中石化、中石油、中海油誰大？

【專家解說】：中國石油化工集團(tuán)公司(簡稱中國石化集團(tuán)公司，英文縮寫Sinopec Group )是1998年7月國家在原中國石油化工總公司基礎(chǔ)上重組成立的特大型石油石化企業(yè)集團(tuán)，是國家獨(dú)資設(shè)立的國有公司、國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)和國家控股公司。中國石化集團(tuán)公司注冊資本1049億元，總經(jīng)理為法定代表人，總部設(shè)在北京。 中國石化集團(tuán)公司主營業(yè)務(wù)范圍包括：實業(yè)投資及投資管理，石油、天然氣的勘探、開采、儲運(yùn)（含管道運(yùn)輸）、銷售和綜合利用，石油煉制，汽油、煤油、柴油的批發(fā)，石油化工及其他化工產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售、儲存、運(yùn)輸，石油石化工程的勘探設(shè)計、施工、建筑安裝，石油石化設(shè)備檢修維修，機(jī)電設(shè)備制造，技術(shù)及信息、替代能源產(chǎn)品的研究、開發(fā)、應(yīng)用、咨詢服務(wù)，自營和代理各類商品和技術(shù)的進(jìn)出口（國家限定公司經(jīng)營或禁止進(jìn)出口的商品和技術(shù)除外）。 中國海洋石油總公司（以下簡稱中海油）是中國第三大國家石油公司，負(fù)責(zé)在中國海域?qū)ν夂献鏖_采海洋石油及天然氣資源，是中國最大的海上油氣生產(chǎn)商。公司成立于1982年，注冊資本500億元人民幣，總部位于北京，現(xiàn)有員工3.7萬人。 中海油自成立以來一直保持了良好的發(fā)展態(tài)勢，由一家單純從事油氣開采的純上游公司，發(fā)展成為主業(yè)突出、產(chǎn)業(yè)鏈完整的綜合型企業(yè)集團(tuán)，形成了油氣勘探開發(fā)、專業(yè)技術(shù)服務(wù)、化工化肥煉化、天然氣及發(fā)電、金融服務(wù)、綜合服務(wù)與新能源等六大良性互動的產(chǎn)業(yè)板塊。近年來，通過改革重組、資本運(yùn)營、海外并購、上下游一體化等戰(zhàn)略的成功實施，企業(yè)實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，綜合競爭實力不斷增強(qiáng)，逐漸樹立起精干高效的國際石油公司形象。 中國石油天然氣集團(tuán)公司（簡稱中國石油集團(tuán)）是一家世界領(lǐng)先的集石油和天然氣上下游業(yè)務(wù)、油氣田工程技術(shù)服務(wù)、石油物資裝備制造和供應(yīng)于一體的綜合性能源公司。在世界50家大石油公司中排名第9位。 中國石油集團(tuán)每天為社會提供超過219萬桶原油和28億立方英尺天然氣，加工原油180萬桶。 中國石油集團(tuán)目前在海外22個國家開展石油投資活動 未來10-20年，中石油、中石化、中海油的發(fā)展，關(guān)鍵不在于產(chǎn)量、儲量、銷售額、總收入、凈利潤、稅收、分紅、債務(wù)、投資、成本、并購、作業(yè)區(qū)域、公司結(jié)構(gòu)、改制、員工薪酬等等，關(guān)鍵在于—— 油價 個人認(rèn)為，油價如果好，公司就會好，油價跌到10美元，大家都要買中東的便宜油了，三家的日子都不好過。現(xiàn)在利比亞沙特的桶油成本只有0.7到1美元/桶，幾十年都不搞勘探，潛力很大，如果他們都使一半勁，全世界的石油公司一半倒閉。 H股持續(xù)3年多上漲，靜態(tài)比較三大石油國企股（中石油、中石化、中海油）和國際油氣公司的盈利估值指標(biāo)和資源估值指標(biāo)，國企石油股難言明顯的低估或高估。但動態(tài)看，國企石油股仍因其業(yè)績改善潛力和高增長率而繼續(xù)擁有估值吸引力。因此，我們繼續(xù)看好石油股。 靜態(tài)估值已無優(yōu)勢 經(jīng)過H股持續(xù)3年多的上漲，靜態(tài)比較三大石油國企股和國際油氣公司的估值指標(biāo)，國企石油股的估值優(yōu)勢已不復(fù)存在： 國際一體化油氣公司基本定價為10倍PE；2.5～3.0倍PB；國際獨(dú)立油氣公司基本定價為8～9倍PE。中石油、中石化、中海油的定價與此相仿。 從油氣資源價值重估的角度來看，國際一體化油氣公司的“股價/每股儲量”、“企業(yè)價值/總儲量”為15倍附近；國際獨(dú)立油氣公司的相應(yīng)指標(biāo)分別為10.8和13.7倍。中石油、中石化、中海油的定價與此相仿，未見明顯低估或高估。而在“企業(yè)價值/油氣產(chǎn)量”中，三家國企股的倍數(shù)還略高于國際同行。 一體化公司的盈利指標(biāo)估值和儲量指標(biāo)估值之所以高于獨(dú)立油氣公司，原因在于：(1)目前油價處于高峰期抬高了油氣業(yè)務(wù)的業(yè)績、(2)一體化公司擁有下游業(yè)務(wù)，下游業(yè)務(wù)業(yè)績增長小于上游。與國際一體化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相比，中石油上游業(yè)務(wù)收入份額高于國際同行，下游業(yè)務(wù)收入份額低于國際同行；中國石化相反。因此，中石油的估值倍數(shù)理論上應(yīng)低于國際同行；而中國石化應(yīng)高于國際同行。 總之，從盈利估值指標(biāo)和儲量指標(biāo)來看，國企石油股的估值已經(jīng)和國際石油公司估值相對接近，已不存在明顯的低估或高估。 高增長率提高估值 中國石化、中國石油的每股收益在特殊的政策環(huán)境下被低估。 由于國內(nèi)過去兩年多對國內(nèi)成品油零售價格的控制，中國石油、中國石化的下游業(yè)務(wù)被人為壓低。中國石化、中國石油下游業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤份額要遠(yuǎn)小于其應(yīng)有份額。目前國內(nèi)成品油價格的改革正在推進(jìn)，預(yù)期在兩年內(nèi)，煉油和銷售業(yè)務(wù)可望回歸正常。估計可提高中國石油、中國石化業(yè)績約20％。 國企股成長性優(yōu)于國際同行 以2005年數(shù)據(jù)為例，中石油、中石化之收入增長率，中海油之收入增長、盈利增長率都要明顯高于國際同行。若以未來預(yù)期為考量，三大國企股EBITDA、凈利潤仍維持增長，而國際同行均為負(fù)值（低增長率是因為分析師對油價看跌的判斷；若油價穩(wěn)定，以上公司都會繼續(xù)增長）。 因此，考慮到國內(nèi)成品油價格改革對油氣下游業(yè)務(wù)盈利的改善作用和國企石油股的高成長性，國企石油股有理由享受到更高的定價倍數(shù)。在目前國際油氣公司估值不變之背景下，還可有20%的估值提高空間。 中國石化A股跟隨H股波動是市場生態(tài)規(guī)則，維持“港股價×(0.90～0.95)×(1＋股改對價)的基本定價準(zhǔn)則。股改后目標(biāo)價為5.0～5.5元；12月目標(biāo)價為6.0～6.5元。 目前中國石化A股的超額收益已經(jīng)不大，但由于股改和市場指標(biāo)股的作用，中國石化目前的優(yōu)勢體現(xiàn)在低風(fēng)險穩(wěn)定回報、而非高風(fēng)險高回報上；而遠(yuǎn)期還有融資融券、T＋0、內(nèi)外資所得稅并軌等系列利好。因此繼續(xù)維持對中國石化的增持建議。未來兩年中國石化A股的年均回報15～20％。 三大國企石油股估值及投資評級 股票代碼 股票名稱 價格（元） PB 05EPS 06EPS 07EPS 05PE 06PE 07PE 建議 0857．HK 中石油 8．70 3．02 0．75 0．87 0．87 11．60 10 10 增持 0386．HK 中石化 4．89 1．90 0．47 0．47 0．53 10．40 10．40 9．20 增持 600026．SH 中海油 6．08 3．39 0．62 0．75 0．77 9．80 8．10 7．90 增持 600028．SH 中國石化 6．84 2．65 0．46 0．46 0．52 15 14．90 13．10 增持 布倫特原油基準(zhǔn)價———美元／桶 55 70 70 注：H股價按1．03倍轉(zhuǎn)為人民幣價格。 參考資料：http://zhidao.baidu.com/question/9541524.html?si=2