急求一篇關(guān)于證券投資的論文??！

【專家解說】：最近一份針對(duì)中國(guó)內(nèi)地A股投資者的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，70%的受訪者認(rèn)為自己正投資一個(gè)泡沫，這與多數(shù)外國(guó)觀察人士的看法相符。 據(jù)稱，按照一種標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，中國(guó)內(nèi)地A股市場(chǎng)的市盈率高達(dá)70倍。更糟糕的是，據(jù)說30%的收益來自于投資收益（即股票交易），實(shí)際上成了一個(gè)巨大的“龐氏（金字塔）騙局”(Ponzi scheme)。 上述問題加上中國(guó)內(nèi)地“有問題”會(huì)計(jì)操作的名聲，以及未來兩年1.3萬億美元非流通股解禁帶來的威脅，難怪內(nèi)地A股市場(chǎng)目前從高點(diǎn)下跌了約36%。 那么，當(dāng)前A股市場(chǎng)的調(diào)整是否只是大規(guī)模拋售的第一階段呢？這種可能性不大。 事實(shí)上，根本就難以找到有關(guān)泡沫的證據(jù)。以估值為例：按照2008年的一致收益預(yù)期衡量，基準(zhǔn)的滬深300指數(shù)(CSI 300)目前的市盈率為23倍。這不算便宜，但遠(yuǎn)不到我們所認(rèn)為的泡沫估值，并且低于其30倍市盈率的10年平均水平。既然股價(jià)回調(diào)25%，70倍市盈率是怎樣跌到23倍市盈率的呢？首先，看跌的股評(píng)人士關(guān)注的是規(guī)模較小、但價(jià)格更高的深圳股市，并回顧其過去12個(gè)月的表現(xiàn)。其次，2007年的業(yè)績(jī)?cè)龇鶠?8%，而市場(chǎng)人士普遍預(yù)計(jì)今年業(yè)績(jī)將增長(zhǎng)32%。 盡管考慮到全球經(jīng)濟(jì)放緩，32%似乎是個(gè)雄心勃勃的數(shù)字，但其中7個(gè)百分點(diǎn)來自于一次性退稅，而中國(guó)名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)15%左右，25%的稅前利潤(rùn)增幅是可能實(shí)現(xiàn)的——當(dāng)銀行、石油和大宗商品成為主要驅(qū)動(dòng)力時(shí)更是如此。 對(duì)那些投資收益又該如何看待呢（如今投資收益想必已成虧損）？事實(shí)上，不管是過去還是現(xiàn)在，30%的數(shù)字帶有誤導(dǎo)性，因?yàn)椤巴顿Y收益”包含所有來自合資公司和關(guān)聯(lián)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)收益。剔除這些收入，我們發(fā)現(xiàn)，僅有9%的非金融收入來自于某種形式的資產(chǎn)重新估值。 我們對(duì)于這些數(shù)據(jù)能有多大的信任度呢？占滬深300指數(shù)市值70%以上的成分股公司，目前由“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所使用國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則(IFRS)進(jìn)行審計(jì)：中國(guó)內(nèi)地的會(huì)計(jì)過失風(fēng)險(xiǎn)，目前并不高于其它新興市場(chǎng)。 可能令A(yù)股市場(chǎng)面臨厄運(yùn)的最終問題，是非流通股的解禁，以及當(dāng)前非流通股股東大舉涌向市場(chǎng)所構(gòu)成的威脅。 不過，迅速檢視一下自2006年以來已經(jīng)解禁的A股，結(jié)果表明僅10%的非流通股確實(shí)流入了市場(chǎng)。事實(shí)上，75%以上的解禁股屬于政府。他們同時(shí)拋售這些股票的可能性非常小。一種可能性大得多的情形是政府本身提供的——即政府將控制股票發(fā)行供應(yīng)量，以繼續(xù)培育一個(gè)健康發(fā)展的市場(chǎng)。 的確，增加股票供應(yīng)量對(duì)一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的市場(chǎng)至關(guān)重要。A股歷來估值水平頗高，因?yàn)橹袊?guó)內(nèi)地流通股市值與GDP和儲(chǔ)蓄的比率，仍遠(yuǎn)低于其它新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。 換言之，相對(duì)于來自儲(chǔ)戶的高“需求”，目前股票“供應(yīng)量”并不充足（特別是考慮到目前實(shí)際利率為負(fù)的現(xiàn)狀）。未來數(shù)年，股票的供求水平均可能迅速上升，這將不可避免地導(dǎo)致較高的波動(dòng)性。 這些情況對(duì)于國(guó)際投資者有影響嗎？鑒于占摩根士丹利資本國(guó)際中國(guó)指數(shù)(MSCI China) 72%市值的成分股公司已在香港和上海兩地上市（該比例每月都在上升），答案是肯定的。香港投資者密切關(guān)注A股上市公司的價(jià)格走勢(shì)，近來A股市場(chǎng)回調(diào)，是MSCI中國(guó)指數(shù)相對(duì)于其它新興市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳的重要原因。