特變電工：海外訂單拉動業(yè)績 迎來價值重估

一帶一路中國制造業(yè)出海，從經(jīng)濟發(fā)展的角度來說，電力行業(yè)是固定資產(chǎn)投資中的先行者。從我國經(jīng)濟發(fā)展最快的這20年歷史變化來看，電力行業(yè)的投資從發(fā)展早期的比重上來說領先于房地產(chǎn)、制造業(yè)、建筑業(yè)、住宿餐飲業(yè)等行業(yè)，后期隨著消費升級和制造業(yè)轉型，電力行業(yè)的投資在經(jīng)濟發(fā)展的后半段比重明顯下降，屬于先高后低。我國的經(jīng)驗充分說明了電力行業(yè)是國民經(jīng)濟重要的基礎工業(yè)，建設周期長，需要在做好用電負荷預測的基礎上，做好規(guī)劃，提前建設，保證經(jīng)濟高速發(fā)展的用電需求。

特變電工作為民營企業(yè)，在電力裝備的國內和海外的競爭中充分證明了自己的優(yōu)質。特變在國內的競爭中已經(jīng)處于龍頭地位，受益于的特高壓放量特變16年新增特高壓優(yōu)質訂單60億人民幣，在直流和交流特高壓變壓器的市占率中均處于第一。電力裝備的海外業(yè)務，特變目前在一次設備中海外營收和增速都是第一，已經(jīng)是先行者的地位，17年5月份在京舉辦一帶一路首腦峰會，我們預測峰會上會有兩大重要利好，一是商業(yè)模式的梳理確立，二是訂單的集中釋放，為后續(xù)特變的海外訂單落地加速打下基礎，15年特變新增訂單10億美金，16年新增訂單38億美金，16年底在手訂單50億美金，17年值得期待。

光伏板塊多晶硅擴產(chǎn)+電站運營發(fā)力，能源板塊煤礦和電廠受益于新疆加速基礎設施建設。特變多晶硅17年從2萬噸擴產(chǎn)至3萬噸，或受益于與韓國的貿易戰(zhàn)，多晶硅量價保持高位，16年底建成500MW風光電站，17年開始運營貢獻利潤。根據(jù)《17年新疆政府工作報告》，能源板塊要求加快“電化新疆”建設，完成“電化新疆”建設投資1810億元以上，目前煤礦產(chǎn)能1300萬噸，在手路條3000萬噸，電廠17年底完成建設投運，在新疆基建發(fā)力的前提下，公司參與的“新疆大型煤炭基地建”有望加速推進。

盈利預測與估值我們調整了此前的盈利預測，即公司2016-2018年的凈利潤分別為21.3/24.5/28.1，EPS分別為0.66/0.76/0.87元，同比增長13/15/15%，考慮到特變進一步做大做強新能源業(yè)務，在海外輸變電工程方面積攢的經(jīng)驗和口碑將大幅受益一帶一路戰(zhàn)略推進，給予2017年18倍PE，目標價13.5元，維持買入評級。

風險因素一帶一路推進緩慢導致海外訂單落地不達預期；國內多晶硅價格戰(zhàn)激烈，進口替代過程不達預期；新疆基礎設施建設投資不達預期。