中來股份：高效單晶獲得認(rèn)可 買入評(píng)級(jí)

投資要點(diǎn)

聯(lián)合中標(biāo)800MW光伏組件集采公司發(fā)布公告，公司收到中標(biāo)通知書，確認(rèn)為中海集團(tuán)國際貿(mào)易有限公司800MW光伏發(fā)電項(xiàng)目組件集中招采中標(biāo)單位之一。

單晶產(chǎn)品首次中標(biāo)，將增厚公司業(yè)績(jī)根據(jù)公告，公司作為中標(biāo)單位之一，目前分配份額尚不確定，中標(biāo)數(shù)量將在3月13日前簽訂合同中確定。而根據(jù)中國采購與招標(biāo)網(wǎng)發(fā)布的招標(biāo)及中標(biāo)結(jié)果公告1）中海集團(tuán)國際貿(mào)易公司為葛洲壩電力集團(tuán)下屬公司；2）常州天合、合肥晶澳、英利能源、中來光伏、無錫尚德為排名前五的招標(biāo)人，將作為戰(zhàn)略合作供應(yīng)商；3）投標(biāo)報(bào)價(jià)不高于3.05元/W，單項(xiàng)合同價(jià)格與市場(chǎng)詢價(jià)有關(guān)（+-2%范圍內(nèi)）?？紤]到公司N型高效單晶產(chǎn)品的比較優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司中標(biāo)份額相對(duì)較大。公司目前產(chǎn)能主要在電池環(huán)節(jié)，組件將采用OEM的方式交付。若公司能夠簽訂正式項(xiàng)目合同并順利實(shí)施，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極的影響。

高效單晶產(chǎn)品獲認(rèn)可，放量在即公司于2016年2月公告“2.1GWN型單晶雙面電池項(xiàng)目”三年期定增。其中實(shí)際控制人出資11.8億元，認(rèn)購0.5億股，大比例認(rèn)購彰顯了公司有光伏輔材往上游核心環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)型的決心以及對(duì)募投項(xiàng)目的信心。

2016年9月份其中兩條產(chǎn)線（300MW）已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2017年上半年將具備1GW產(chǎn)能，到2017年年底之前全部2.1GW產(chǎn)能將全部建成投產(chǎn)。屆時(shí)，公司將具備全球最大的N型單晶雙面電池產(chǎn)能。此次公司中標(biāo)大額組件招采項(xiàng)目，證明了公司的高效單晶產(chǎn)品獲得認(rèn)可，而隨著公司產(chǎn)能建設(shè)的逐步完成，單晶電池將逐步放量。

背板募投項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張市占率提升，業(yè)績(jī)大幅提升公司全球太陽能電池背膜產(chǎn)業(yè)的龍頭，自2008年成立以來，憑借涂覆型背膜技術(shù)形成對(duì)傳統(tǒng)背膜的替代，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。2016年得益于1）行業(yè)需求旺盛國內(nèi)光伏市場(chǎng)在上半年搶裝及4季度回暖，全年裝機(jī)超34GW，同比翻番以上增長(zhǎng)，受此帶動(dòng)，全球裝機(jī)預(yù)計(jì)將達(dá)到65-70GW，同比增長(zhǎng)30%以上。

2）產(chǎn)能擴(kuò)張公司募投項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，并于2016年9月全部建成投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放，產(chǎn)銷量增加。測(cè)算公司2016年背板出貨7000-8000萬平米，對(duì)應(yīng)于11.3-12.9GW組件用量，約占全球背膜市場(chǎng)份額的16%~19%之間，行業(yè)第一。2017年隨著有效產(chǎn)能的增加，預(yù)計(jì)市占率將進(jìn)一步提升。盈利能力方面，根據(jù)三季報(bào)數(shù)據(jù)，前三季度毛利率達(dá)到31.07%，考慮到其他業(yè)績(jī)的拖累以及進(jìn)入4季度以來行業(yè)需求回暖，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的回升，全年背板業(yè)務(wù)毛利率預(yù)計(jì)維持在31%以上。

股權(quán)激勵(lì)方案出臺(tái)，助力公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)2016年9月底，公司公告股權(quán)激勵(lì)方案，擬以19.61元/股的價(jià)格，向公司的董事、高管、中層、核心技術(shù)人員共計(jì)50人，定向增發(fā)436萬股，首次授予398萬股，鎖定期4年，解鎖條件分別為2016-2018年業(yè)績(jī)較在2015年的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)不低于30%、70%、110%，行權(quán)條件相對(duì)容易。其中公司首席技術(shù)官劉勇獲得60萬股，占比12.55%，占公司總股本的0.33%，比例最高。劉勇先生曾供職于晶澳CTO、中芯國際北京廠長(zhǎng)等要職，技術(shù)能力突出、管理經(jīng)驗(yàn)豐富，將為公司N型單晶雙面電池的建設(shè)、生產(chǎn)保駕護(hù)航。

投資建議我們預(yù)計(jì)2016-2018年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為2.01、4.15、6.13億元，同比分別增長(zhǎng)87.0%、105.8%、47.9%，不考慮增發(fā)攤薄，EPS分別為1.10元、2.27元、3.35元。給予公司2017年30倍PE，目標(biāo)價(jià)68.0元，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示光伏行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期；募投電池項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期；光伏產(chǎn)品價(jià)格大幅下降等