保利協(xié)鑫：四季度硅片價格反彈回升

　　四季度光伏材料價格回升

　　三季度光伏裝機驟冷，光伏材料需求隨之降低，價格持續(xù)下跌。10月份價格出現(xiàn)反彈，多晶硅價格較三季度提升15.5%，多晶硅片價格提升35.4%。公司2013年-2016年多晶硅片產(chǎn)銷量呈上升趨勢，且四季度銷量通常為全年最高水平，預計16年四季度光伏材料行業(yè)回暖，多晶硅、硅片市場需求提升，且公司未來兩個月多晶硅及硅片訂單飽滿，預計庫存仍將維持在較低水平，由此我們預計四季度多晶硅及硅片價格將持續(xù)回升。

　　前三季度多晶硅產(chǎn)銷量下降，技術(shù)研發(fā)推動多晶硅片產(chǎn)能擴增

　　2016年累計前三季度公司共生產(chǎn)多晶硅52488噸(-5.9%)，對外銷售7787噸(-33.2%)，累計前三季度生產(chǎn)多晶硅片12674兆瓦(+16.0%)，銷售硅片12717兆瓦(+14.7%)。多晶硅片產(chǎn)量提升16%的原因是(1)多晶硅產(chǎn)量下跌5.9%，降低多晶硅片產(chǎn)量5個百分點(2)2016年公司多晶硅自用比例較2015年同期增長6個百分點，提升多晶硅片產(chǎn)量6.5個百分點(3)公司外購德國低價多晶硅，提升多晶硅片產(chǎn)量14.9個百分點。此外，公司通過技術(shù)研發(fā)投入，在不新增資本性支出的情況下，擴充多晶硅片產(chǎn)能15.1%至17.5吉瓦。

　　技術(shù)升級降本增效，保障多晶硅片生產(chǎn)成本每年下降5%-10%

　　技術(shù)升級(1)公司已克服金剛線切多晶硅片技術(shù)及成本控制問題，目前可進行大規(guī)模投產(chǎn)。(2)FBR經(jīng)過調(diào)試后，設備逐漸趨于穩(wěn)定，可批量生產(chǎn)顆粒硅，在一定規(guī)模量產(chǎn)以后，可能會適當對外出售。公司積極協(xié)助客戶推廣黑硅技術(shù)，大力推動技術(shù)升級及降本增效，保障每年降低成本5%-10%，防范未來產(chǎn)品價格下跌風險。

　　下半年煤炭價格攀升，對多晶硅生產(chǎn)成本影響有限

　　16年下半年煤炭價格攀升，沖擊公司自備電廠發(fā)電成本，但其對多晶硅生產(chǎn)成本影響有限，原因是(1)目前技術(shù)升級不斷推進，縮減成本效果顯著，可保障多晶硅成本的逐年縮減。(2)隨著國家發(fā)改委釋放產(chǎn)量、增加運量等多項措施落實，當前高位運行的煤炭價格承壓，價格必將回落。

　　盈利預測與投資評級

　　我們預計公司2016-2018年EPS為人民幣0.122元、0.138元及0.150，維持“持有”評級。

　　風險提示

　　硅片價格上升不及預期；成本控制不及預期。