【深度】光伏資產(chǎn)證券化：良藥還是毒藥？

　　如果過度利用或使用不當(dāng)，光伏項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有可能會轉(zhuǎn)化為影響金融市場甚至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的定時(shí)炸彈。

“融資難、融資貴”是制約光伏行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵問題之一。隨著產(chǎn)能過剩和并網(wǎng)消納的日趨惡化，我國光伏行業(yè)的融資短板進(jìn)一步凸顯一方面，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)普遍收緊了對光伏企業(yè)的信貸融資，貸款權(quán)限均已收回到總行，對光伏項(xiàng)目的貸款審批也要求更多的風(fēng)險(xiǎn)抵押；另一方面，我國光伏企業(yè)的平均貸款利率已超過8%，部分企業(yè)甚至高達(dá)10%，而境外貸款利率僅為3%～5%。

　　資產(chǎn)證券化是將企業(yè)流動(dòng)性較差但未來可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流進(jìn)行集中分類重組，并轉(zhuǎn)化為可出售并流通的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的過程。相對于其他融資方式來說，資產(chǎn)證券化具有融資周期較短、融資門檻和成本較低、資金使用期限較長以及可優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等優(yōu)勢，因此受到國內(nèi)越來越多光伏企業(yè)的青睞，眾多商業(yè)銀行也紛紛試水光伏項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

　　2016年3月18日，國內(nèi)首單光伏發(fā)電ABS資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——深能南京電力光伏上網(wǎng)收益權(quán)ABS專項(xiàng)(以下簡稱“深能南京專項(xiàng)”)正式在深交所掛牌，拉開了國內(nèi)光伏電站資產(chǎn)證券化融資的序幕。但是資產(chǎn)證券化是治愈光伏項(xiàng)目融資頑疾的良藥嗎？筆者將從光伏項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢和劣勢兩個(gè)方面進(jìn)行分析。

　　光伏項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化融資的流程

　　光伏項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化融資的參與主體主要包括光伏項(xiàng)目資產(chǎn)證券化原始權(quán)益人(發(fā)起人或項(xiàng)目投資商)、特別目的載體(以下簡稱“SPV”)、信用增級機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、承銷商、服務(wù)商、投資者七類。

　　核心要素主要包括三個(gè)方面一是真實(shí)出售，原始權(quán)益人真正把基礎(chǔ)資產(chǎn)(即光伏項(xiàng)目收益權(quán))的收益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV?；A(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)出售，才能實(shí)現(xiàn)與原始權(quán)益人的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)完全隔離。二是破產(chǎn)隔離，是對光伏項(xiàng)目資產(chǎn)證券化一種有效的內(nèi)部信用增級手段。主要包括證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離，以及基礎(chǔ)資產(chǎn)與SPV的破產(chǎn)相隔離兩個(gè)方面。三是信用增級，原始權(quán)益人可以通過內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩種方式，提高光伏項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對投資者的吸引力從而降低融資成本。

　　光伏項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資流程如圖1所示。