【揭秘】愛(ài)康科技關(guān)聯(lián)交易“魅影”

　　愛(ài)康科技于9月5日發(fā)布了《重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案）》，計(jì)劃以9.6億元的價(jià)格收購(gòu)愛(ài)康光電100%股權(quán)，對(duì)價(jià)全部采用現(xiàn)金交易。由于愛(ài)康科技的控股股東愛(ài)康集團(tuán)和愛(ài)康國(guó)際分別持有愛(ài)康光電10.75%和28.91%的股權(quán)，合并后是愛(ài)康光電的第一大股東，因此此次愛(ài)康科技對(duì)愛(ài)康光電的收購(gòu)，屬于同一控制下的企業(yè)合并，并被納入關(guān)聯(lián)交易的范疇。

　　從重組方案內(nèi)容看，對(duì)于愛(ài)康科技其他股東而言，這其實(shí)是被埋下了一個(gè)“坑”。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定，針對(duì)同一控制下的企業(yè)合并，合并方應(yīng)當(dāng)以被合并方賬面資產(chǎn)凈值作為入賬價(jià)值，而對(duì)于愛(ài)康科技收購(gòu)愛(ài)康光電而言，盡管愛(ài)康科技為此將付出9.6億元現(xiàn)金，但最終計(jì)入到長(zhǎng)期投資下的資產(chǎn)價(jià)值卻僅是愛(ài)康光電的賬面凈資產(chǎn)根據(jù)審計(jì)報(bào)告披露的數(shù)據(jù)，這一金額截止到今年一季度末僅為4.52億元，相比9.6億元的收購(gòu)對(duì)價(jià)少了5.08億元。

　　從財(cái)務(wù)處理角度看，這筆5億元以上的溢價(jià)將會(huì)沖減愛(ài)康科技的資本公積，進(jìn)而沖減上市公司的凈資產(chǎn)。對(duì)應(yīng)到愛(ài)康科技11.23億的總股本，這相當(dāng)于上市公司在收購(gòu)了愛(ài)康光電之后，每股凈資產(chǎn)會(huì)因此減少0.45元。要知道，愛(ài)康科技2013年到2015年三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的每股收益也不過(guò)0.47元，這意味著上市公司本次從控股股東手中收購(gòu)愛(ài)康光電之舉，相當(dāng)于其過(guò)往3個(gè)年度的盈利被一筆抹消了。

　　除此之外，從被收購(gòu)標(biāo)的愛(ài)康光電的主營(yíng)業(yè)務(wù)具體內(nèi)容看，該公司經(jīng)營(yíng)層面嚴(yán)重依賴(lài)于愛(ài)康科技及其控股股東愛(ài)康實(shí)業(yè)。從另一個(gè)角度來(lái)看，這相當(dāng)于愛(ài)康科技及其控股股東愛(ài)康實(shí)業(yè)“創(chuàng)造”了愛(ài)康光電過(guò)往年度的業(yè)績(jī)，并基于此出現(xiàn)了數(shù)億元的評(píng)估溢價(jià)。

　　關(guān)聯(lián)交易對(duì)業(yè)績(jī)支撐很關(guān)鍵

　　愛(ài)康光電的主營(yíng)產(chǎn)品為光伏組件，根據(jù)收購(gòu)報(bào)告書(shū)披露的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，愛(ài)康實(shí)業(yè)的控股子公司“蘇州愛(ài)康能源工程技術(shù)股份有限公司”在2015年和今年一季度均是愛(ài)康光電的第一大客戶(hù)，對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售金額分別為78199.72萬(wàn)元和13589.72萬(wàn)元，占同期銷(xiāo)售總額比重分別為47.93%和61.51%；再考慮到愛(ài)康光電在2015年對(duì)愛(ài)康科技金額為13514.85萬(wàn)元、占比8.28%的銷(xiāo)售，則愛(ài)康光電在2015年來(lái)自于愛(ài)康實(shí)業(yè)旗下公司的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)度高達(dá)56%以上。回顧2014年時(shí)，在愛(ài)康光電銷(xiāo)售構(gòu)成中，來(lái)自與關(guān)聯(lián)交易的貢獻(xiàn)度尚不足33%。由此來(lái)看，愛(ài)康光電的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)對(duì)于關(guān)聯(lián)交易的依賴(lài)程度是在逐年提高中。

　　從另一個(gè)角度來(lái)看，正是來(lái)自于愛(ài)康實(shí)業(yè)旗下公司、包括上市公司愛(ài)康科技的采購(gòu)，才“滋養(yǎng)”了愛(ài)康光電的銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)；如果脫離開(kāi)愛(ài)康實(shí)業(yè)旗下公司的“蔭庇”，愛(ài)康光電的銷(xiāo)售規(guī)模很可能會(huì)被縮減一半以上，利潤(rùn)貢獻(xiàn)也會(huì)有明顯影響。

　　不僅如此，由關(guān)聯(lián)交易所帶來(lái)的銷(xiāo)售成本節(jié)約，也為愛(ài)康光電的利潤(rùn)表現(xiàn)增色不少。根據(jù)審計(jì)報(bào)告披露的數(shù)據(jù)，愛(ài)康光電2015年支出銷(xiāo)售費(fèi)用僅為2582.75萬(wàn)元，僅相當(dāng)于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入16.63億元的1.55%。這樣的銷(xiāo)售費(fèi)用率是否正常呢？

　　橫向?qū)Ρ瓤矗瑦?ài)康光電的可比同行業(yè)上市公司向日葵、億晶光電、東方日升和海潤(rùn)光伏四家公司2015年度的銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為2.04%、4.49%、3.24%和2.89%，平均值為3.17%。很顯然，愛(ài)康光電2015年1.55%的銷(xiāo)售費(fèi)用率均比4家可比上市公司明顯偏低。從縱向?qū)Ρ瓤?，在?ài)康光電針對(duì)關(guān)聯(lián)交易依賴(lài)程度較低的2014年，其在實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入16.19億元、微幅少于2015年實(shí)現(xiàn)金額的條件下，支出銷(xiāo)售費(fèi)用金額卻高達(dá)5524.89萬(wàn)元，超過(guò)2015年一倍以上，銷(xiāo)售費(fèi)用率高達(dá)3.41%，與上述4家可比上市公司銷(xiāo)售費(fèi)用率（2.38%、4.07%、3.31%和2.66%）的平均水平3.15%相近。

　　從上述數(shù)據(jù)表現(xiàn)基本可以推斷，基于關(guān)聯(lián)交易依賴(lài)程度的提高，愛(ài)康光電的銷(xiāo)售費(fèi)用率得以大幅降低，相比同行業(yè)可比上市公司的平均水平大約低了1.5個(gè)百分點(diǎn)；折算到愛(ài)康光電2015年實(shí)現(xiàn)的166266.33萬(wàn)元銷(xiāo)售收入1.5個(gè)百分點(diǎn)的銷(xiāo)售費(fèi)用率下降所帶來(lái)的“超額”利潤(rùn)就多達(dá)2500萬(wàn)元左右，占愛(ài)康光電2015年實(shí)際實(shí)現(xiàn)的稅前利潤(rùn)金額6815.69萬(wàn)元的37%，影響明顯。

　　相差數(shù)千萬(wàn)元的關(guān)聯(lián)交易

　　再來(lái)看一下愛(ài)康科技和愛(ài)康光電這兩家現(xiàn)在“兄弟”、未來(lái)“父子”之間的關(guān)聯(lián)交易，根據(jù)收購(gòu)報(bào)告書(shū)披露，愛(ài)康科技在2014年是愛(ài)康光電的第一大客戶(hù)，對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售金額高達(dá)37964.52萬(wàn)元，占愛(ài)康光電當(dāng)年銷(xiāo)售總額的比重多達(dá)24.46%。