分析皮博迪破產(chǎn)原因及啟示

　　引言

　　近來(lái)，應(yīng)景于國(guó)內(nèi)嚴(yán)峻的煤炭市場(chǎng)環(huán)境和如火如荼的煤炭去產(chǎn)能形勢(shì)，媒體對(duì)于曾為世界第一大煤炭公司皮博迪公司申請(qǐng)破產(chǎn)清算做了連篇累牘的報(bào)道。媒體在探討、復(fù)盤其經(jīng)營(yíng)投資的過(guò)程中，不約而同將皮博迪的破產(chǎn)原因歸咎于煤炭作為一次能源所面臨“去煤化”趨勢(shì)。

　　《巴黎氣候協(xié)定》生效的前提是完成批準(zhǔn)程序的締約方占全球排放總量需超過(guò)55%。巴黎氣候峰會(huì)召開后近一年，聯(lián)合國(guó)于2016年10月5日才正式宣布，《巴黎氣候協(xié)定》已經(jīng)跨過(guò)生效門檻，將于今年11月4日正式生效，然而，俄羅斯、日本、澳大利亞等國(guó)卻仍尚未批準(zhǔn)?；趯?duì)傳統(tǒng)化石能源的認(rèn)知，幾乎所有人都認(rèn)可，無(wú)論從總量上看還是利用比例上看，作為能源的煤炭在21世紀(jì)將要“流年不利”，“可再生能源”的世紀(jì)將會(huì)來(lái)臨。但是，從全球能源供應(yīng)的角度，我們發(fā)現(xiàn)，化石能源所占的全球能源份額并沒(méi)有明顯下降，其內(nèi)部結(jié)構(gòu)卻正經(jīng)歷著激烈而深刻的調(diào)整。未來(lái)有可能動(dòng)搖原油能源霸主地位的，不是天然氣，也不是再生能源，恰恰是老牌化石能源——煤。從英國(guó)石油公司（BP）出版的《世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》，我們可以很清楚地看到以上趨勢(shì)（見(jiàn)表1、圖1）。

　　其原因，我認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)：

　　第一、越是發(fā)展中國(guó)家，煤炭增長(zhǎng)越快，帶動(dòng)了全球煤炭占一次能源總體比例的增長(zhǎng)。這是新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)化的集中體現(xiàn)，亦是個(gè)體國(guó)家通過(guò)計(jì)算成本收益之后必然選擇的工業(yè)化之路，歷史上英、美、拉美等國(guó)家和地區(qū)也是如此。在后金融危機(jī)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度依然強(qiáng)勁的國(guó)家基本集中在東南亞，新興工業(yè)國(guó)家如印度、印尼，也已進(jìn)入重工業(yè)化時(shí)期和能源瓶頸期，工業(yè)品的國(guó)內(nèi)自產(chǎn)能力必須顯著提升，才可以承接工業(yè)轉(zhuǎn)移。2013年，東盟國(guó)家人均電力消費(fèi)為1178度，大大低于世界平均水平（2824度），目前的電力消耗滿足不了急速增長(zhǎng)的工業(yè)用電需求。由圖2可知，在世界煤炭使用和開采的版圖中，亞太地區(qū)是占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的。這些國(guó)家人口眾多，其能源增量不容小覷。煤炭是最具性價(jià)比的能源，多數(shù)國(guó)家都儲(chǔ)量豐富，符合國(guó)家能源獨(dú)立安全目標(biāo)，因而是這些國(guó)家能源供應(yīng)的首選。

　　第二，發(fā)達(dá)國(guó)家在向再生能源轉(zhuǎn)變過(guò)程中需要中繼能源，火電負(fù)荷易調(diào)節(jié)、開關(guān)機(jī)成本較低，在一般技術(shù)條件下碳排放相較天然氣高一倍，但在加入價(jià)格和可獲得性因素之后，煤炭?jī)?yōu)勢(shì)盡顯。德國(guó)曾宣布，2040年前可再生能源達(dá)到能源供應(yīng)的50%，并將核電排除在中繼能源名單外，所以，近幾年德國(guó)一次能中源煤炭消耗比例反而有所上升（圖3）;在氣候變化方面較為激進(jìn)的歐洲其他經(jīng)合國(guó)家，雖然因各自能源政策選擇了不同的能源路徑，但是，現(xiàn)有化石能源發(fā)電比例均超過(guò)50%。例如，英國(guó)近年來(lái)發(fā)電構(gòu)成情況，化石能源(煤、石油、天然氣)發(fā)電比例依舊在50%以上（圖4）。

　　第三，從所處的能源環(huán)境看，煤炭作為發(fā)電能源應(yīng)用于煉鋼、化工等行業(yè)，并沒(méi)有其他更好的能源可以替代，所以，這部分煤炭需求總量只有轉(zhuǎn)移可能，并沒(méi)有減量可能；再者，可再生能源基較數(shù)低，即使增長(zhǎng)速度很高，但是要從根本上打破現(xiàn)有能源格局，現(xiàn)在看還有許多困難和缺陷需要克服。最后也要看到，人類清潔利用能源的不懈努力可能會(huì)為將來(lái)的能源格局與趨勢(shì)增添變數(shù)，燃煤發(fā)電技術(shù)中碳捕捉技術(shù)的普及以及超臨界、超超臨界機(jī)組對(duì)于傳統(tǒng)機(jī)組的更新，已使得燃煤機(jī)組可以達(dá)到清潔能源排放的標(biāo)準(zhǔn)。

　　綜合來(lái)看，可再生能源仍需發(fā)展，煤炭仍將在世界一次能源消費(fèi)中占據(jù)重要地位。

　　投資失誤是皮博迪破產(chǎn)的根本原因

　　作為獨(dú)立的市場(chǎng)主體，如果只簡(jiǎn)單地、刻意地將企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗歸因于市場(chǎng)本身，則既失去了企業(yè)案例研究的意義，忽視了企業(yè)戰(zhàn)略、管理、企業(yè)家精神所代表的運(yùn)營(yíng)能力和科學(xué)治理水平，又無(wú)法領(lǐng)略和學(xué)習(xí)同一行業(yè)其他企業(yè)在行業(yè)周期下行、宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮中所表現(xiàn)出的勇氣、決心和未雨綢繆的定力。沒(méi)有夕陽(yáng)的產(chǎn)業(yè)，只有夕陽(yáng)的企業(yè)。且不論現(xiàn)在提“去煤炭行業(yè)”還為時(shí)過(guò)早，就是如膠片相機(jī)、打孔計(jì)算器等真的消失殆盡的行業(yè)也沒(méi)有消滅萊卡相機(jī)和藍(lán)色巨人——國(guó)際商業(yè)機(jī)器公司,基于此，“去煤化”絕非皮博迪破產(chǎn)根本原因（甚至難以成為原因），筆者經(jīng)過(guò)研究，秉持以下觀點(diǎn)：投資失誤是皮博迪破產(chǎn)的根本原因。

　　2016年4月13日，具有133年歷史的皮博迪能源公司依據(jù)美國(guó)破產(chǎn)法第十一章向美國(guó)破產(chǎn)法院正式提出破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)，公司股票同時(shí)暫停交易。

　　皮博迪能源公司自1883年成立后，經(jīng)歷了輝煌的發(fā)展歷程：20世紀(jì)20年代成為伊利諾伊最大的煤炭生產(chǎn)商；1955年與 Sinclair 煤炭公司合并，總部遷至密西西比河中游的圣路易斯；一連串的并購(gòu)以及兩次在紐交所上市……2011年，它跨過(guò)大洋以51億美元杠桿收購(gòu)了澳大利亞Macarthur煤炭公司，瞄準(zhǔn)來(lái)自亞洲鋼鐵冶金行業(yè)的需求。截至2014年，皮博迪仍然是美國(guó)最大的煤炭生產(chǎn)商，年煤炭產(chǎn)量達(dá)到1.9億噸，占美國(guó)全國(guó)產(chǎn)量的近20%。

　　這家全美最大的煤炭生產(chǎn)商為何最終走上了破產(chǎn)的道路？是因?yàn)榻陙?lái)美國(guó)煤炭需求下滑、價(jià)格暴跌嗎？首先，毋庸諱言的是，美國(guó)本土的煤炭需求確實(shí)正在逐年下滑。在美國(guó)能源結(jié)構(gòu)中，隨著化石能源和新能源的崛起，煤炭逐漸失去了其主導(dǎo)地位。1949年，石油超過(guò)煤炭成為第一大能源。1956年，煤炭又被天然氣超過(guò)。近年來(lái)，以核能、太陽(yáng)能、風(fēng)能、生物質(zhì)能為代表的新能源占比也迅速上升，雖然化石能源內(nèi)部結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)天然氣和煤炭此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，但是，化石能源占美國(guó)能源消費(fèi)量依然達(dá)到80%（圖5），而且可以肯定的是，這一趨勢(shì)并不是突然發(fā)生的，而是能源結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期趨勢(shì)性發(fā)展的結(jié)果。

　　相應(yīng)地，美國(guó)的煤炭行業(yè)自1950年就開始出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，此后通過(guò)開拓海外市場(chǎng)，消化過(guò)剩的產(chǎn)量。到2005年，美國(guó)的煤炭產(chǎn)量及消費(fèi)量達(dá)到頂峰，絕對(duì)量開始回落（圖6）。

　　但是，必須指出的是，美國(guó)煤炭行業(yè)走下坡路并非一朝一夕，而是已經(jīng)持續(xù)了數(shù)十年。從近年的情況來(lái)看，美國(guó)煤炭銷售均價(jià)并未出現(xiàn)大幅下滑，2005-2010年間甚至有所回升（圖7）。而且，隨著一系列并購(gòu)重組的開展，美國(guó)煤炭行業(yè)的集中度不斷提升（圖8），龍頭企業(yè)的盈利能力并未惡化。因此，能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整和行業(yè)景氣度的下降難以構(gòu)成皮博迪走向破產(chǎn)的根本原因。

　　那么，皮博迪的破產(chǎn)的根本原因到底何在？這需要從公司自身經(jīng)營(yíng)商找原因。從公司的煤炭采掘業(yè)務(wù)分布來(lái)看，美國(guó)和澳大利亞是兩個(gè)最主要的區(qū)域。美國(guó)方面，煤礦主要分布在Powder River Basin、中西部、西部等區(qū)域，煤種均為動(dòng)力煤（圖9）。澳大利亞方面，煤礦主要分布在新南威爾士及昆士蘭，煤種涵蓋了動(dòng)力煤、煉焦煤及噴吹煤三類（圖10）。從產(chǎn)量分布來(lái)看，美國(guó)本土產(chǎn)量占比在80%（表2）。

　　如前所述，美國(guó)的煤炭行業(yè)集中度不斷提升，基本形成了寡頭壟斷的格局，從而維護(hù)了煤價(jià)的基本穩(wěn)定以及龍頭公司的利潤(rùn)。但是，從2012年開始，公司整體凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，究其原因，美國(guó)區(qū)域的煤炭業(yè)務(wù)整體仍然盈利，虧損主要來(lái)自澳洲區(qū)域。我們對(duì)企業(yè)所在兩個(gè)區(qū)域的噸煤指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算，從2007至2015年的數(shù)據(jù)來(lái)看，比較明顯的趨勢(shì)是美國(guó)區(qū)域的煤礦經(jīng)營(yíng)情況十分穩(wěn)定，無(wú)論從價(jià)格、成本還是毛利，基本維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。與美國(guó)形成鮮明對(duì)照的澳大利亞礦區(qū)，2011年以來(lái)成本投入增幅較大，主要原因在于勞工工資水平不斷上漲、降低污染和提高政府財(cái)政收入的稅收方案的實(shí)施。雖然澳洲礦的價(jià)格整體高于美國(guó)本土，但由于成本的快速提升導(dǎo)致噸煤毛利下滑幅度驚人。加之并購(gòu)帶來(lái)的剛性的財(cái)務(wù)費(fèi)用、折舊攤銷，澳洲業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)虧損狀態(tài)（圖11）。

　　由此可見(jiàn)，在澳洲的投資失誤才是導(dǎo)致皮博迪破產(chǎn)的根本原因。實(shí)際上，除了皮博迪，其他陷入困境的能源企業(yè)如Murray Energy和阿爾法能源的情況也大同小異，基本都是在行業(yè)景氣的高點(diǎn)對(duì)于市場(chǎng)前途的判斷過(guò)于武斷，收購(gòu)了高估的資產(chǎn)，最終拖垮了整個(gè)公司。

　　能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的長(zhǎng)期趨勢(shì)值得關(guān)注

　　雖然皮博迪的破產(chǎn)根源于在澳大利亞的投資失誤，但其在美國(guó)本土的煤炭業(yè)務(wù)沒(méi)有成長(zhǎng)的空間才是推動(dòng)其“走出去”的前提條件，而這背后隱含的能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的長(zhǎng)期趨勢(shì)，尤其是天然氣和新能源占比的快速上升，同樣值得關(guān)注。

　　近年來(lái)，隨著頁(yè)巖氣革命的爆發(fā)，不斷增加的供應(yīng)使得天然氣價(jià)格大幅下滑，目前的天然氣價(jià)格相對(duì)于2008年的高點(diǎn)低了近80%（圖12）。天然氣發(fā)電綜合成本的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)促使更多的電力公司轉(zhuǎn)而使用天然氣，截至2015年，美國(guó)天然氣發(fā)電量已經(jīng)趕上煤炭發(fā)電量（圖13）。

　　隨著油氣革命的深入和各類新能源的開發(fā)，煤炭行業(yè)最終是否將走向消亡呢？即使是在美國(guó)，雖然煤炭在一次能源消費(fèi)中的占比逐年萎縮，但是，煤炭作為重要能源儲(chǔ)量，仍然在國(guó)家能源安全政策中占有一席之地。自小布什政府開始，美國(guó)陸續(xù)頒布《國(guó)家能源政策》、《能源政策法》以及《能源獨(dú)立及安全法》等能源立法，其政策核心就在于實(shí)施能源供給和使用的多元化戰(zhàn)略，保障供給、減少對(duì)外依賴。獨(dú)立的能源政策要求在可預(yù)見(jiàn)的需求波動(dòng)背景下，維持供給的中長(zhǎng)期穩(wěn)定，避免因產(chǎn)能的過(guò)度收縮威脅能源安全。這也是美國(guó)煤炭行業(yè)并未出現(xiàn)產(chǎn)能的絕對(duì)水平大規(guī)模去化的重要原因。

　　而中國(guó)的情形更不同。“富煤、貧油、少氣”是我國(guó)能源稟賦的鮮明特點(diǎn)。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，煤炭仍然是最便宜、最能自給自足的能源。同石油與天然氣相比，煤炭?jī)r(jià)格更為便宜，即便在2008年煤炭?jī)r(jià)格飆升到150美元/噸的歷史最高位，但按英熱單位計(jì)算，仍然低于同期的天然氣價(jià)格。當(dāng)前，按同等熱量計(jì)算，石油的價(jià)格約為煤炭的5倍，天然氣的價(jià)格約為煤炭?jī)r(jià)格的3倍。豐富、廉價(jià)、可靠，煤炭所具有的這些特性使其對(duì)中國(guó)能源供給的重要作用短期內(nèi)很難被取代。更重要的是，我國(guó)石油、天然氣資源總量小且增產(chǎn)難度大，對(duì)外依存度高?？v然在2000年以后中國(guó)加大了對(duì)于石油資源勘探的投資，且不斷發(fā)現(xiàn)新油田，但是，按照萬(wàn)噸石油當(dāng)量（MTOE）計(jì)算，在中國(guó)，煤炭的儲(chǔ)量還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于已探明的石油儲(chǔ)量，中國(guó)石油對(duì)外依存度過(guò)高的痼疾長(zhǎng)期看很難改變。截至2014年，煤炭占我國(guó)能源消費(fèi)總量比重還是高達(dá)66%，“以煤為主”的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家“石油為主，煤炭、天然氣為輔，水電、核能為補(bǔ)充”的情況差別顯著。我國(guó)的能源政策應(yīng)立足于這一國(guó)情。

　　皮博迪的案例對(duì)中國(guó)煤炭行業(yè)的啟示

　　皮博迪的案例對(duì)處于困境中的中國(guó)煤炭業(yè)又有哪些啟示意義呢？我認(rèn)為可以從三個(gè)角度分析：

　　1、從公司層面而言，投資決策的失敗可能是致命的。

　　在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，尤其是在周期頂點(diǎn)，基于過(guò)度樂(lè)觀的假設(shè)做出的收購(gòu)決定，很可能在周期低谷成為公司業(yè)績(jī)的包袱，甚至拖垮整個(gè)企業(yè)。皮博迪于2011年斥資51億美元杠桿收購(gòu)澳大利亞Macarthur煤炭公司。當(dāng)年，由于亞洲鋼鐵冶金行業(yè)對(duì)煤炭的需求非常旺盛，因此Macarthur看起來(lái)是宗令人垂涎的資產(chǎn)。但是，回過(guò)頭來(lái)審視，2011年正是亞洲煤炭?jī)r(jià)格最高的一年，隨后煤價(jià)便一路向下。公司收購(gòu)MacArthur時(shí)的資源儲(chǔ)量?jī)r(jià)格高達(dá)14.7元/噸，而行業(yè)目前資源價(jià)格估算僅有1-5元/噸，這使得公司背負(fù)了巨額的債務(wù)負(fù)擔(dān)。這也給中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)敲響了警鐘，必須對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、當(dāng)?shù)卣吆惋L(fēng)土人情有充足的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)上，以合理的價(jià)格實(shí)施并購(gòu)，切忌對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)想當(dāng)然、線性外推，在收購(gòu)過(guò)程中盲目樂(lè)觀、瘋狂舉債。

　　2、在產(chǎn)業(yè)步入下行期后，優(yōu)勝劣汰和兼并并購(gòu)是大勢(shì)所趨。

　　環(huán)保是推動(dòng)優(yōu)勝劣汰的重要杠桿。美國(guó)政府從1970年起，陸續(xù)出臺(tái)了一系列關(guān)于清潔空氣及煤炭清潔利用的政策。環(huán)保政策的出臺(tái)對(duì)行業(yè)整合起到了強(qiáng)大的推動(dòng)作用。此后，80-90 年代，美國(guó)煤炭行業(yè)迎來(lái)了一輪并購(gòu)重組的浪潮，這次并購(gòu)潮不僅有發(fā)生在同行業(yè)內(nèi)的橫向并購(gòu)，還有電力企業(yè)與煤炭企業(yè)之間的縱向并購(gòu)。如前所述，這輪并購(gòu)潮帶來(lái)了行業(yè)集中度的大幅提升和龍頭企業(yè)盈利狀況的改善，同時(shí)縱向并購(gòu)還實(shí)現(xiàn)了上下游聯(lián)動(dòng)，降低了上游煤炭資源產(chǎn)量的波動(dòng)彈性，進(jìn)一步提升產(chǎn)業(yè)集中度。我們認(rèn)為，目前中國(guó)煤炭行業(yè)可以類比于美國(guó)的70年代末期至80年代初期，行業(yè)內(nèi)和跨行業(yè)兼并重組有助于提升產(chǎn)業(yè)集中度，理順上下游的關(guān)系，改進(jìn)煤炭企業(yè)的盈利狀況。

　　3、煤炭行業(yè)政策的制訂應(yīng)綜合考慮國(guó)家的資源稟賦和能源安全

　　“富煤、貧油、少氣”是我國(guó)能源稟賦的鮮明特點(diǎn)。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，煤炭仍然是最便宜、最能自給自足的能源，煤炭仍將是我國(guó)一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比最大的品種。因此，我國(guó)的能源政策應(yīng)立足于國(guó)情，在逐步提升其他能源如石油、天然氣、太陽(yáng)能、風(fēng)電的占比同時(shí)，加大火電廠改造力度后，將煤炭轉(zhuǎn)換成為低污染、低排放的可靠能源。

　　美國(guó)本土能源結(jié)構(gòu)中化石能源內(nèi)部大幅調(diào)整的核心還是源于其國(guó)家利益，通過(guò)“頁(yè)巖氣革命”在過(guò)去的十年，其能源依存度已經(jīng)從30%降低到11.1%（圖14），使美國(guó)在面對(duì)波詭云譎的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)格局時(shí)更顯游刃有余，對(duì)中國(guó)煤炭企業(yè)而言，既不應(yīng)將美國(guó)煤炭企業(yè)所面臨的行業(yè)困境簡(jiǎn)單歸咎于世界能源領(lǐng)域的“去煤化”，又不能因?yàn)橛蜌饷旱却笞谏唐穬r(jià)格周期低徊而妄自菲薄。中國(guó)有中國(guó)的能源訴求，習(xí)近平總書記在中共中央政治局研究“十三五能源規(guī)劃”的會(huì)議上強(qiáng)調(diào)“要立足國(guó)內(nèi)多元供應(yīng)保安全,大力推進(jìn)煤炭清潔高效利用”，中國(guó)確實(shí)是煤電的超級(jí)大國(guó)，但相對(duì)而言也是全球清潔煤電（特別是高效低排放的超超臨界煤電）的領(lǐng)跑者。在中國(guó)858.94吉瓦煤電裝機(jī)中，超臨界、超超臨界機(jī)組裝機(jī)占43%，而中國(guó)以外的其他國(guó)家煤電裝機(jī)中超臨界、超超臨界機(jī)組比例為26%（表3）。印度煤電裝機(jī)為202.10吉瓦，但是沒(méi)有超超臨界機(jī)組，超臨界機(jī)組僅占全部煤電裝機(jī)的20%（表4）。

　　隨著中國(guó)國(guó)內(nèi)煤炭的消費(fèi)上限確立，煤炭作為全球的大宗商品，其下一個(gè)需求增長(zhǎng)點(diǎn)將來(lái)自越南和印度?？v觀美國(guó)的出口歷史，從 1950 年后，美國(guó)的煤炭即穩(wěn)定地處于凈出口狀態(tài)。中國(guó)國(guó)內(nèi)的煤炭行業(yè)供給過(guò)剩壓力下，仍實(shí)現(xiàn)煤炭的凈進(jìn)口，一方面是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本過(guò)高，機(jī)械化、信息化、數(shù)字化還處于發(fā)展初期，綜合原因?qū)е缕鋬r(jià)格偏高，與國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格不具備競(jìng)爭(zhēng)力，另外則是能源出口政策對(duì)其限制。

　　目前，國(guó)內(nèi)煤炭對(duì)于出口的政策限制以及對(duì)于進(jìn)口的政策鼓勵(lì)仍對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)形成良性運(yùn)轉(zhuǎn)造成一定牽制，未來(lái)政策的改進(jìn)力度將成為關(guān)注的重點(diǎn)。經(jīng)過(guò)一定時(shí)間的中外煤炭競(jìng)爭(zhēng)，與行業(yè)的整合、運(yùn)營(yíng)的提升，相信中國(guó)煤炭可以整裝出發(fā)，深度參與國(guó)際煤炭大宗市場(chǎng)貿(mào)易，這也是能源行業(yè)深度變革時(shí)期有產(chǎn)業(yè)擔(dān)當(dāng)?shù)钠髽I(yè)浴火重生的題中應(yīng)有之義。

　　綜上，皮博迪的失敗是美國(guó)式的失敗，這不是世界煤炭企業(yè)的失敗，更不是中國(guó)煤炭企業(yè)的失敗。（袁銳系神華銷售集團(tuán)華東公司副總經(jīng)理、杭州辦事處主任）