【深度】綠色資產(chǎn)支持證券如何助力綠色發(fā)展？

　　推動(dòng)綠色資產(chǎn)支持證券發(fā)展的核心主要在于堅(jiān)持綠色標(biāo)準(zhǔn)、信息透明披露、出臺(tái)政策激勵(lì)、獨(dú)立第三方評(píng)估等措施，最終還需要依靠建立包含完備的發(fā)行人、投資者、第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門的綠色金融市場(chǎng)體系。

　　隨著“綠色”作為我國(guó)五大發(fā)展理念之一被明確提出，我國(guó)綠色金融的發(fā)展便進(jìn)入了全面的快車道。以綠色債券為代表的綠色融資工具在我國(guó)的發(fā)展方興未艾。資產(chǎn)支持證券作為金融市場(chǎng)中重要的融資金融產(chǎn)品，運(yùn)用其特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)支持綠色產(chǎn)業(yè)，必將產(chǎn)生巨大的積極影響。

　　2015年，證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、央行相繼放松對(duì)資產(chǎn)支持證券的監(jiān)管，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行告別繁復(fù)的審批制，改為注冊(cè)制或備案制。在政策激勵(lì)下，資產(chǎn)支持證券發(fā)行量高速上漲。2016年5月，證監(jiān)會(huì)首次發(fā)布《資產(chǎn)證券化監(jiān)管問(wèn)答》，明確將鼓勵(lì)綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)相關(guān)項(xiàng)目通過(guò)資產(chǎn)證券化方式融資發(fā)展。在這樣的背景下，綠色資產(chǎn)證券化迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。

　　助力綠色產(chǎn)業(yè)

　　相比于綠色債券，資產(chǎn)支持證券不以公司作為承擔(dān)還款責(zé)任的債務(wù)主體，而是剝離出一部分基礎(chǔ)資產(chǎn)，形成資產(chǎn)池，作為將來(lái)的還款來(lái)源(如圖1所示)，并且可以設(shè)置分級(jí)發(fā)行等措施，這樣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及特點(diǎn)使以“綠色”項(xiàng)目為基礎(chǔ)資產(chǎn)的綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有很多現(xiàn)實(shí)的優(yōu)勢(shì)。

　　首先，資產(chǎn)支持證券是以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流作為還款的來(lái)源，以太陽(yáng)能光伏電站、風(fēng)力電站及污水處理設(shè)施等為代表的綠色項(xiàng)目具有持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)，此類綠色項(xiàng)目的特點(diǎn)天然契合了資產(chǎn)支持證券的特性，是發(fā)行綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)的。

　　其次，雖然綠色項(xiàng)目未來(lái)具有持續(xù)的現(xiàn)金回報(bào)，但綠色項(xiàng)目往往屬于新興產(chǎn)業(yè)，運(yùn)營(yíng)這些綠色項(xiàng)目的公司或由于成立時(shí)間、規(guī)模所限，無(wú)法以公司作為主體在市場(chǎng)中發(fā)債融資或發(fā)債的成本較高。資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品通過(guò)資產(chǎn)池的剝離，分離了企業(yè)的主體評(píng)級(jí)和資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)，如果企業(yè)的綠色項(xiàng)目的信用等級(jí)較高，則企業(yè)就可借助發(fā)行綠色資產(chǎn)證券實(shí)現(xiàn)低成本融資。

　　另外資產(chǎn)支持證券常見(jiàn)的分級(jí)發(fā)行方式(如圖2所示)可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)類型投資者的投資需求。一旦發(fā)生現(xiàn)金流不足，償付困難，回收的現(xiàn)金流將優(yōu)先償付最優(yōu)層級(jí)持有者，這意味著最優(yōu)層級(jí)的信用風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)。這樣的增信方式使低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者同樣得以參與綠色產(chǎn)業(yè)投資。