多晶硅供需將逐漸恢復平衡

 近期的價格反彈是修復性行情,多晶硅價格仍然處于所有企業(yè)的成本線之下。多晶硅現(xiàn)貨價格已有多月處在$15-17/kg的水平,已低于眾多企業(yè)$20/kg的現(xiàn)金生產(chǎn)成本,導致國內外眾多企業(yè)停、減產(chǎn)。國內目前除協(xié)鑫中能和大全石河子新線開工率在50%以上外,其他基本處于停產(chǎn)/半停產(chǎn)狀態(tài)。而國外REC、Wacker和Hemlock也都宣布部分減產(chǎn)或是(變相)裁員。

短期看,價格反彈將維持一段時間。此次價格反彈的主要推動因素是供需逆轉和雙反預期。就供需而言,需求近期持續(xù)回暖,但多晶硅生產(chǎn)商在最近一段時間持續(xù)處于停產(chǎn)檢修的狀態(tài),使得短期供需出現(xiàn)缺口,而這一停產(chǎn)檢修周期通常有一到兩個月,提供了價格復蘇的窗口期。
全年看,多晶硅供需將逐漸恢復平衡,價格有望恢復到主流企業(yè)的成本線。根據(jù)我們的預測,2013年全球36.3GW的裝機量與目前的多晶硅產(chǎn)能基本匹配。

長期看,多晶硅企業(yè)的合理利潤應該保證新進入企業(yè)有20%~25%的ROE。預計今年價格會維持在$20/kg以上的水平,甚至不排除反彈到$25/kg的可能,而企業(yè)多晶硅成本料進一步下降,因此多晶硅業(yè)務盈利能力今年預計會有明顯回升。我們認為,產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定之后,多晶硅的合理利潤應該滿足自有資金4~6年回收,由此計算的合理凈利潤在3~4萬人民幣/噸($4.76~6.35/kg)風險因素:短期風險主要是國內對美韓多晶硅雙反的結果是否符合預期。

目前市場對此預期充分,但考慮到中日危機中拉攏韓國的政治大背景,且中國剛剛對韓面板反傾銷,這樣的大背景下是否會對韓國的多晶硅下狠手值得思考。提示:下游企業(yè)料能承受多晶硅成本一定程度的上漲。隨著多晶硅價格的下跌,目前硅料成本占組件總成本只有16%左右,占系統(tǒng)總成本僅8%左右。由$16.5/kg上漲20%(即$3.5/kg)至$20/kg,相當于成本提高$0.019/w,可部分被組件價格上漲所消化。據(jù)了解有企業(yè)準備歐洲組件提價?0.01/W。