【淺析】投資違約債券是個技術(shù)活兒

今年以來，債市信用風險持續(xù)發(fā)酵，違約事件有所提速。據(jù)統(tǒng)計，截至8月下旬，已經(jīng)有40多只債券違約，涉及20多家發(fā)行主體，違約金額200多億元。從數(shù)量和金額方面，都遠超去年全年。

　　遭遇信用危機的債券，投資者多會想辦法出逃，導致價格一落千丈。2015年底，山水水泥因內(nèi)部控制權(quán)等問題，導致公司發(fā)行的債券一時無法兌付。在發(fā)布“到期基本無法兌付的特別風險提示公告”后，債券價格大幅折讓。面值為100元的“15山水SCP002”在2016年1月19日復盤當日下跌接近60%，最低至40.93元；面值同為100元的“13山水MTN1”在2015年11月13日復盤當日，最低跌至45元，投資者資產(chǎn)大幅縮水。

　　但是，這樣的債券也并非全都“人人喊打”。一些機構(gòu)通過分析違約債券的后續(xù)處置價值決定是否“抄底”，一旦判斷成功，就會獲得超額收益。

　　受光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩等因素影響，上海超日太陽能科技股份有限公司持續(xù)大幅虧損，2014年初，公司發(fā)布公告稱“11超日債”本息無法按原日期全額支付，成為國內(nèi)首例違約公募債。“11超日債”在2013年7月份就因流動性困難而長期暫定上市，此時收盤價為65.14元。

　　在公司后續(xù)違約處置中，超日太陽通過引進戰(zhàn)略投資者和財務重組實現(xiàn)了重組計劃和殼資源變現(xiàn)。2014年10月份，重組計劃表決通過并獲得法院裁定通過，當年12月22日，“11超日債”債券持有人本息得以全額兌付。

　　根據(jù)兌付公告，“11超日債”扣稅后，持有人每張面值100元的債券派發(fā)本息合計109.31元，對照最后的收盤價65.14元計算，押注企業(yè)重整成功的債券投資人獲得了近70%的收益。

　　中債資信政策研究部分析師鐘漾檜認為，超日債的投資原理在于時間和空間角度的價值回歸。其一，在經(jīng)濟低迷時期投資困境企業(yè)，等到經(jīng)濟復蘇時賣出變現(xiàn)；其二，企業(yè)自身能夠通過重組等方式走出困境，糾正困境中的錯誤定價。

　　在超額收益的誘惑下，一些機構(gòu)對此躍躍欲試，然而風險極大。對于個別能夠轉(zhuǎn)危為安的企業(yè)來說，確實存在價值回歸帶來超額收益的機會，但總體來看，這樣的企業(yè)仍是少數(shù)。

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