環(huán)衛(wèi)服務行業(yè)深度研究報告（上）

來源：新能源網

時間：2016-09-04 18:43:59

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環(huán)衛(wèi)服務行業(yè)深度研究報告（上）　　當前環(huán)衛(wèi)行業(yè)面臨人力成本占比高、機械化率低、老齡化嚴重等問題，政府面臨財政和環(huán)境壓力，有動力推動環(huán)衛(wèi)市場化。我們測算環(huán)衛(wèi)市場空間高達1250 億

　　當前環(huán)衛(wèi)行業(yè)面臨人力成本占比高、機械化率低、老齡化嚴重等問題，政府面臨財政和環(huán)境壓力，有動力推動環(huán)衛(wèi)市場化。我們測算環(huán)衛(wèi)市場空間高達1250 億元，但目前滲透率僅為15%左右，預計未來有望快速提升至60%以上。相關政策推出加速推動環(huán)衛(wèi)市場化，國家層面上，十八大政府工作報告明確我國服務型政府定位，公共服務市場化改革大幕全面開啟；地方層面上，已有上海、福建、北京、天津、江西等多省市出臺政策將環(huán)衛(wèi)作業(yè)推向市場。15 年以來，相關環(huán)衛(wèi)公司簽約環(huán)衛(wèi)服務總金額超過15 億元。

　　美國環(huán)境標準提升推動環(huán)衛(wèi)市場化（市場化率超過65%），市場集中度高（前三家市占率合計達到40%以上），固廢全產業(yè)鏈布局（涵蓋環(huán)衛(wèi)、回收、終端處置等）。其中WM 憑借規(guī)模優(yōu)勢不斷展開收購兼并，逐步成長為美國固廢管理行業(yè)龍頭公司，年收入規(guī)模達到130 億美元，市值300 億美元，主要業(yè)務涵蓋固廢收運、中轉、回收填埋等。

　　梳理垃圾焚燒和脫硝行業(yè)發(fā)展歷程我們總結出環(huán)保行業(yè)的投資范式，即尋找大市場空間、低滲透率且行業(yè)有催化劑的行業(yè)/階段，對應行業(yè)/公司訂單加速釋放，提升市場對于公司未來業(yè)績增速的預期，此階段公司股價往往有較強的表現(xiàn)。政策推動下，我國千億環(huán)衛(wèi)服務加速市場化進程，未來市場化程度有望提升至50%以上，地方政府正積極推動環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場化，資本涌入又會加快這一趨勢。15 年主要上市公司環(huán)衛(wèi)服務收入大幅增長，增速達153%，預計16、17 年主要上市公司環(huán)衛(wèi)服務訂單仍將進一步加快。

　　啟迪桑德是國內最具WM 基因的環(huán)衛(wèi)公司：環(huán)衛(wèi)項目擴張迅速，截至2016 年上半年公司已投入運營的環(huán)衛(wèi)服務項目84 個（比15 年增加44 個），實現(xiàn)環(huán)衛(wèi)收入3 億元（同比增長295%）。公司在垃圾終端處置、再生資源回收已經實現(xiàn)全國性布局，打造固廢全產業(yè)鏈；大股東參與定增，資金實力雄厚，為持續(xù)擴張?zhí)峁┲С帧?/p>

　　龍馬環(huán)衛(wèi)在環(huán)衛(wèi)設備市占率不斷提升，特別是在2015 年市場環(huán)衛(wèi)車總產量下降18.35%的情況下，公司環(huán)衛(wèi)車輛市場占有率逆勢創(chuàng)新高達到6.83%；環(huán)衛(wèi)服務方面，公司中標?？凇⑸蜿柕葮藯U項目，在手訂單超過4.6億元/年，形成示范效應后逐步向全國推廣；公司推出605 萬股限制性股票的股權激勵，解鎖條件對應2016-18 年凈利潤不低于1.82/2.36/3.19 億元，完善經營管理層利益共享機制，彰顯公司對未來發(fā)展信心。

　　風險提示：環(huán)衛(wèi)市場化速度推進不及預期；環(huán)衛(wèi)項目投資帶來融資壓力

　　低滲透、政策催化，千億環(huán)衛(wèi)服務空間加速市場化

　　多重壓力倒逼，千億環(huán)衛(wèi)服務市場亟待轉型升級

　　環(huán)衛(wèi)服務市場空間超過千億。我們測算15年我國城市道路清掃、垃圾清運、公廁管理市場規(guī)模分別達920億元、180億元和150億元，合計達1250億元。未來隨人口增長、城鎮(zhèn)化率提升及交通基礎設施擴建導致環(huán)衛(wèi)服務范圍拓展及質量提升、環(huán)衛(wèi)單價上漲，2020年環(huán)衛(wèi)市場空間有望2000億元，復合增長率達10%。