賽維LDK“債轉(zhuǎn)股”方案臨時(shí)生變 銀行受償率極低

:曾經(jīng)的江西省光伏龍頭賽維集團(tuán)，深陷債務(wù)困境4年后，終于近期走到了破產(chǎn)重整的實(shí)施階段。然而，該方案在表決前兩天進(jìn)行大幅變動(dòng)，讓債權(quán)人措手不及。

2012年，受產(chǎn)能過剩、歐美“雙反”等影響，國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)直接進(jìn)入寒冬，賽維集團(tuán)亦不例外。經(jīng)歷美國(guó)上市退市，種種股權(quán)變更，賽維集團(tuán)的第一大股東，由實(shí)際控制人彭小峰，已經(jīng)變?yōu)榱藝?guó)開金融，后者持股19%。

賽維集團(tuán)的總資產(chǎn)及總負(fù)債規(guī)模不明。不過，目前賽維主要資產(chǎn)集中在5家子公司，均已納入破產(chǎn)重整范圍。

這5家子公司分別為，江西賽維LDK光伏硅科技有限公司（下稱光伏硅）、江西賽維LDK太陽能多晶硅有限公司（下稱多晶硅）、江西賽維LDK太陽能高科技有限公司（下稱高科技）、賽維LDK太陽能高科技（新余）有限公司、賽維LDK太陽能高科技（南昌）有限公司，分布在公司硅料、硅片、電池和組件產(chǎn)業(yè)鏈。

公開信息顯示，賽維集團(tuán)債務(wù)近450億，但這存在對(duì)擔(dān)保資產(chǎn)的重復(fù)申報(bào)問題。記者從債權(quán)行人士處獨(dú)家獲悉，經(jīng)審查認(rèn)定，光伏硅、高科技、高科技（新余）這三家公司的金融債權(quán)為270億，其中一向大力支持光伏行業(yè)的國(guó)開行涉資最大，近70億；建行近50億，農(nóng)行、招行、民生銀行逾30億，中行近20億等。因此，國(guó)開行也是賽維債委會(huì)的牽頭行。

“債轉(zhuǎn)股”方案出爐

2015年11月17日，江西省新余市中院官網(wǎng)宣布，光伏硅、多晶硅、高科技、高科技（新余）4家公司實(shí)施破產(chǎn)重整。2016年5月4日，該法院宣布，高科技（南昌）也實(shí)施破產(chǎn)重整。值得注意的是，破產(chǎn)管理人為法院指定的具有政府背景的破產(chǎn)清算組，該小組由新余市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)成立。

據(jù)記者獨(dú)家獲悉，彼時(shí)的重整思路是，對(duì)于非金融債務(wù)，小額債權(quán)人全額清償；大額債權(quán)人打0.1折進(jìn)行清償；對(duì)于金融債務(wù)，則是“削債+債轉(zhuǎn)股”的方式。

具體而言，整體債務(wù)削債30%以上再留債，保證留債后企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于50%，以符合上市標(biāo)準(zhǔn)。剩余大部分債轉(zhuǎn)股，定價(jià)是打折處理。投資者以現(xiàn)金入股，以取得對(duì)新公司的絕對(duì)控股權(quán)。

2016年3月初，破產(chǎn)清算小組就除四家公司召開了第一次債權(quán)人會(huì)議。據(jù)記者了解，當(dāng)時(shí)經(jīng)評(píng)估，光伏硅、多晶硅、高科技、高科技（新余）的資產(chǎn)評(píng)估總價(jià)近120億元，四家公司資產(chǎn)估值分別為近60億、7億、50億、5億元。

以同業(yè)為參照，彼時(shí)銀行對(duì)賽維的普通債權(quán)受償率還較為樂觀。在2013年11月，順豐光電以30億收購(gòu)百億負(fù)債的無錫尚德，銀行受償率為31.55%；2014年10月，*ST超日的重整方案中，20萬以上的普通債權(quán)受償率是20%。“那幾年光伏行業(yè)都很低迷，銀行受償率都還比較高。”另一位債權(quán)行人士說。

2015年開始，光伏行業(yè)回暖，賽維也尋覓到了接盤方。2016年5月，易成新能發(fā)布公告表示，公司及其控股股東中國(guó)平煤神馬集團(tuán)，將成為光伏硅、多晶硅、高科技及高科技（新余）四家公司的重整投資人。

7月25日，易成新能公告稱，將以3億股加5.5億元現(xiàn)金接盤高科技、高科技（新余）兩家公司。方正證券研報(bào)指出，收購(gòu)這兩家公司需用38億元左右。據(jù)記者了解，高科技、高科技（新余）經(jīng)認(rèn)定后的債權(quán)分別為160億、23億，那么銀行受償率約22%。

據(jù)記者了解，平煤并不想接盤剩下兩家公司。其中，多晶硅已經(jīng)停產(chǎn)，不具備重組條件，因此將直接被破產(chǎn)清算；而光伏硅則可能由韓國(guó)的光伏企業(yè)收購(gòu)。

重整方案生變

在8月12日召開的第二次債權(quán)人會(huì)議上，幾家公司的重整方案正式出爐。

令銀行感到被動(dòng)的是，這一方案將于8月15日、16日進(jìn)行表決，“中間就隔了個(gè)周末，我們都來不及找總行匯報(bào)。”一位債權(quán)行江西分行人士說。

同時(shí)，相較第一次債權(quán)人會(huì)議，重整方案中的資產(chǎn)估值大幅縮水，銀行普通債權(quán)的受償率最低不足4%。

具體而言，四家公司估值已不足80億元，較第一次評(píng)估下降45億元，降幅近38%。光伏硅、多晶硅、高科技、高科技（新余）分別估值為25億元、2.8億元、45億元、3.6億元。

“估值有很多種方法，他們選擇了跟破產(chǎn)清算一樣的評(píng)估方法，估值一下子就下來了。”前述人士透露，這一估值與目前賽維的經(jīng)營(yíng)情況嚴(yán)重不符，被明顯低估。公開信息顯示，截至2016年半年末，賽維集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)30億元，同比增長(zhǎng)113%；現(xiàn)金毛利6.2億元，同比大增487%，超過2015年全年水平。

這就導(dǎo)致普通債權(quán)受償率的大幅降低。據(jù)前述人士指出，在會(huì)議上，破產(chǎn)清算組通報(bào)，光伏硅的普通債權(quán)受償率約為11.5%，高科技為6.6%，高科技（新余）為3.4%。“這簡(jiǎn)直是假重整、真清算”，另一位債權(quán)行人士表示。

以被韓國(guó)公司接盤的光伏硅為例。據(jù)記者獲得的重整方案，跟此前的“債轉(zhuǎn)股”思路不同，大部分銀行幾乎沒有留債，而是通通轉(zhuǎn)股。該方案主要內(nèi)容是，1000萬以上的普通債權(quán)轉(zhuǎn)股后，共持有30%股權(quán)。債轉(zhuǎn)股的股東，不參與公司經(jīng)營(yíng)管理、不享有表決權(quán)、不享有分紅權(quán)，以每年2%的固定股息率取得收益。

“韓國(guó)公司僅花了1.3億就買下了光伏硅。”前述債權(quán)行人士指出，較2013年硅料成本已經(jīng)下降了70%，生產(chǎn)效率大幅上升；現(xiàn)在光伏硅公司賬上現(xiàn)金就有2億元，韓國(guó)出價(jià)才1.3億，實(shí)在難以理解。