藍(lán)電環(huán)保招股說明引質(zhì)疑：脫硫業(yè)務(wù)毛利率下滑或低價(jià)攬客？

　　 江蘇藍(lán)電環(huán)保股份有限公司（下稱“藍(lán)電環(huán)保”）近日發(fā)布招股書申報(bào)稿，擬登陸上交所。招股書顯示，本次擬發(fā)行不超過1793萬股，保薦機(jī)構(gòu)為招商證券。公司主要從事電除塵器、布袋除塵器、電布袋除塵器以及脫硫脫硝設(shè)備的研發(fā)、制造和銷售業(yè)務(wù)。藍(lán)電環(huán)保擬募集3.33億元，分別投向“年產(chǎn)10.2萬平方米電除塵器、31.5萬平方米大型布袋除塵器擴(kuò)建項(xiàng)目”“年產(chǎn)8套（處理含SO2煙氣總能力250萬立方米/小時(shí))脫硫裝置擴(kuò)建項(xiàng)目”“大氣治理技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　據(jù)報(bào)道，還未上市的藍(lán)電環(huán)保2015年?duì)I業(yè)收入、凈利潤增幅分別較上一年下滑25%和60%。預(yù)收賬款在2014-2015年分別同比下降15.80%和61.43%，其盈利前景難言樂觀。需投資者注意的是，公司脫硫業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)多年下滑，2013-2015年分別為50.83%、48.02%和40.94%。藍(lán)電環(huán)保解釋稱，脫硫業(yè)務(wù)毛利率降低主要受項(xiàng)目個(gè)體毛利率差異的影響。2015年較2014年下降7.08個(gè)百分點(diǎn)主要受興安銀鉛和興安銅鋅的脫硫裝置項(xiàng)目影響。但這兩個(gè)項(xiàng)目在2015年的毛利率僅分別為6.07%和26.83%，均遠(yuǎn)低于同期藍(lán)電環(huán)保脫硫業(yè)務(wù)的平均毛利率。

　　此外，2015年藍(lán)電環(huán)保第一大供應(yīng)商成都益志科技有限責(zé)任公司、成都華西化工科技股份有限公司均為藍(lán)電環(huán)保關(guān)聯(lián)方。而連續(xù)三年成為藍(lán)電環(huán)保前五大供應(yīng)商的上海鋼海實(shí)業(yè)有限公司在2016年7月7日被寶山區(qū)市場監(jiān)督管理局列入經(jīng)營異常名錄。

　　招股書顯示，公司近三年應(yīng)收賬款快速增長，未來存在應(yīng)收賬款無法及時(shí)收回或無法全部收回的風(fēng)險(xiǎn)。而除塵器、脫硫設(shè)備屬于大型特種設(shè)備，在生產(chǎn)及安裝過程中也存在一定危險(xiǎn)。在募投項(xiàng)目方面，公司坦言，項(xiàng)目實(shí)際建成后產(chǎn)品的市場接受程度等因素可能導(dǎo)致項(xiàng)目的投資收益率低于預(yù)期水平，從而影響公司業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)的如期完成。同時(shí)，募集資金投資項(xiàng)目新增固定資產(chǎn)折舊及攤銷也會(huì)對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績帶來一定的影響。

　　針對(duì)上述情況，致電藍(lán)電環(huán)保證券部，電話無人接聽，郵件未予回復(fù)。

　　營收、凈利潤增幅下滑 應(yīng)收賬款快速增長

　　藍(lán)電環(huán)保主要從事電除塵器、布袋除塵器、電布袋除塵器以及脫硫脫硝設(shè)備的研發(fā)、制造和銷售業(yè)務(wù)，相關(guān)收入占到公司主營業(yè)務(wù)收入的90%以上，為其主要盈利來源。

　　據(jù)報(bào)道，需要投資者警惕的是，還未上市的藍(lán)電環(huán)保營業(yè)收入以及凈利潤增速已經(jīng)出現(xiàn)大幅下滑。申報(bào)稿顯示，2015年，藍(lán)電環(huán)保營業(yè)收入、歸屬母公司股東的凈利潤分別為2.35億元和3945萬元，分別同比增長了9.61%和5.41%，增幅分別較上一年下滑25%和60%。藍(lán)電環(huán)保還表示，若公司未來不能有效開拓市場，并持續(xù)獲得新訂單，則有可能產(chǎn)生營業(yè)利潤下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，隨著銷售收入的增長，公司應(yīng)收賬款也快速增長。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款分別為 10，014.95 萬元、12，552.64 萬元和 13，907.35 萬元，占總資產(chǎn)比例分別為 34.91%、36.65%和 38.79%，比例較高。若在未來經(jīng)營發(fā)展中部分公司客戶信用不佳或財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化導(dǎo)致支付困難而拖延支付公司應(yīng)收款項(xiàng)或賴賬，將給公司帶來應(yīng)收賬款無法及時(shí)收回或無法全部收回的風(fēng)險(xiǎn)。

　　公司坦言，本次發(fā)行完成后，凈資產(chǎn)將大幅度增長，鑒于投資項(xiàng)目需要一定的建設(shè)期，募集資金產(chǎn)生預(yù)期投資效益需要一定時(shí)間，因此，短期內(nèi)公司凈利潤將難以與凈資產(chǎn)保持同步增長，公司存在因股本擴(kuò)張?jiān)斐蓛糍Y產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。招股書還披露，公司存環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。若未來公司產(chǎn)品質(zhì)量發(fā)生問題從而引起環(huán)境污染的情形，將會(huì)嚴(yán)重影響公司的聲譽(yù)，從而影響公司產(chǎn)品的正常經(jīng)營銷售。同時(shí)，除塵器、脫硫設(shè)備屬于大型特種設(shè)備，在生產(chǎn)及安裝過程中存在一定危險(xiǎn)。如果公司在安全生產(chǎn)管理制度上出現(xiàn)漏洞，管理不規(guī)范或公司生產(chǎn)、安裝員工在作業(yè)過程中罔顧安全進(jìn)行生產(chǎn)作業(yè)以及公司存在未發(fā)現(xiàn)的安全隱患，則公司將有發(fā)生安全生產(chǎn)事故的風(fēng)險(xiǎn)。

　　脫硫業(yè)務(wù)毛利率連年下滑 低價(jià)攬客？

　　據(jù)報(bào)道，需要投資者注意的是，藍(lán)電環(huán)保脫硫業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)多年下滑，其中另有玄機(jī)，2013-2015年分別為50.83%、48.02%和40.94%。藍(lán)電環(huán)保解釋稱，脫硫業(yè)務(wù)毛利率逐年降低，主要受項(xiàng)目個(gè)體毛利率差異的影響：2014年毛利率較上一年下滑2.81個(gè)百分點(diǎn)，主要是受內(nèi)蒙古興安銀鉛冶煉有限公司（下稱“興安銀鉛”）脫硫裝置項(xiàng)目影響，2014年，興安銀鉛脫硫裝置項(xiàng)目毛利率僅為0.98%；2015年較2014年下降7.08個(gè)百分點(diǎn)，則主要是受興安銀鉛脫硫裝置項(xiàng)目和內(nèi)蒙古興安銅鋅冶煉有限公司（下稱“興安銅鋅”）脫硫裝置項(xiàng)目的影響，上述兩個(gè)項(xiàng)目2015年的毛利率僅分別為6.07%和26.83%，均遠(yuǎn)低于同期藍(lán)電環(huán)保脫硫業(yè)務(wù)的平均毛利率。