紅煒：光伏電站投融資含兩大潛在金融風(fēng)險

:談投融資問題，不能不談風(fēng)險問題，在金融“三原則”中，風(fēng)險是排在第一位的，特別是在當前光伏電站投融資市場金融杠桿巨大、金融特征日益突出的時候。對于融資而言，風(fēng)險問題解決了，融資難的問題也就解決了一半。

雖然當前融資難問題依然困擾光伏電站建設(shè)市場，但投融資趨熱也是不爭事實，一旦市場發(fā)生重大變化，帶來一定范圍支付風(fēng)險的可能性也是存在的。具體說，這一支付風(fēng)險已經(jīng)潛伏于兩個方面。

一個方面是，小企業(yè)潛在的風(fēng)險。能源作為規(guī)模經(jīng)濟，本來只是大型企業(yè)的天下，可光伏發(fā)電作為一個全新的產(chǎn)業(yè)，特別是分布式光伏的出現(xiàn)給了一大批小企業(yè)創(chuàng)業(yè)和發(fā)展的機會。在光伏電站投資市場，創(chuàng)業(yè)者眾，小企業(yè)數(shù)量龐大，但是光伏電站投融資，畢竟是個資金需求規(guī)模巨大，動輒成千上億甚至更多的投融資行為，天然地與這些資本金規(guī)模極為有限甚至沒有資本金的企業(yè)和個人身份極不相符。它帶來的必然結(jié)果就是：風(fēng)險承受力與風(fēng)險不成比例，一個企業(yè)的支付風(fēng)險帶來信用鏈的支付風(fēng)險巨大。在以項目融資為主的背景下，小企業(yè)投資光伏電站，大都采用低資本金、高比例杠桿或無資本金、EPC承擔(dān)風(fēng)險的辦法，小額資本推動的光伏電站建設(shè)和持有，是巨額、長期的融資行為，只能建立在一環(huán)扣一環(huán)的信用鏈基礎(chǔ)之上，一個環(huán)節(jié)的失信難免帶來整個信用鏈的風(fēng)險。

還有一個方面是，上市公司潛在的風(fēng)險。在當前光伏電站建設(shè)市場，大批上市公司攜巨額資本轉(zhuǎn)投光伏電站的有之，大批未上市公司攜一定規(guī)模光伏電站資產(chǎn)希望盡快上市融資的也有之。企業(yè)上市就是為融資，就是為把企業(yè)規(guī)模加速做大，作為實業(yè)型產(chǎn)業(yè)帶來金融風(fēng)險的過程相對緩慢，但作為金融或類金融產(chǎn)業(yè)帶來金融風(fēng)險的過程一定是快速的、倍增的。光伏電站投融資市場是一個類金融市場，融資需求巨大，金融杠桿比例巨大，光伏電站資產(chǎn)上市之后杠桿比例加速增大，自然潛伏著巨大的金融風(fēng)險。這是因為光伏電站投資企業(yè)無不努力構(gòu)造“持有光伏電站資產(chǎn)-上市融資-擴大光伏電站資產(chǎn)-再融資……”的發(fā)展戰(zhàn)略，所以必然形成“杠桿融資建設(shè)電站-上市溢價融資-再杠桿融資建設(shè)電站-再上市溢價融資……”的巨大杠桿融資結(jié)果，市場一旦出現(xiàn)重大變化，其中風(fēng)險之大可想而知。

光伏電站建設(shè)市場相對其他市場的投融資，潛伏較大金融風(fēng)險有其特殊原因。一是市場發(fā)展過快。中國的光伏電站建設(shè)規(guī)模，2010年是0.5GW，到目前為50GW，五年增長了100倍，其資金占用規(guī)模不會少于6000億元。二是，項目融資市場加速形成。在光伏電站建設(shè)市場，由于資產(chǎn)抵押控制風(fēng)險的融資形式不成立，項目融資市場加速形成并遠遠走在了其他產(chǎn)業(yè)融資的前面，但是支持項目融資的信用環(huán)境又遠未完善。

所以說是潛在風(fēng)險，這是因為金融就是經(jīng)營風(fēng)險，每筆光伏電站融資的背后都是有風(fēng)險控制措施的，只是這些風(fēng)險控制措施都是建立在理想市場狀態(tài)基礎(chǔ)上。一但發(fā)生非理想狀態(tài)，比如產(chǎn)品價格、社會經(jīng)濟形勢突然發(fā)生重大變化，個別電站項目帶來個別企業(yè)出現(xiàn)支付風(fēng)險的可能性是存在的，個別企業(yè)的支付風(fēng)險引發(fā)眾多企業(yè)的支付風(fēng)險的可能性也是存在的。金融風(fēng)險控制理論早就存在，要規(guī)避風(fēng)險的呼聲也從不缺乏，但金融風(fēng)險仍舊發(fā)生，這是因為市場規(guī)律使然。

作為光伏電站投資企業(yè)，能夠降低支付的風(fēng)險程度嗎？可以。其核心在于：始終把控資本金與融資規(guī)模的比例；始終堅守危機到來時“你能承受的最大損失是多少”的風(fēng)險意識。

如果一個光伏電站投資企業(yè)能夠想明白并堅守這兩點，融資行為也必將不再困難。

（作者系中國能源經(jīng)濟研究院院長）

原標題:光伏電站投融資含兩大潛在金融風(fēng)險（光伏融資難系列（十三））