【深度】2016年光伏電站投資問題分析

近日，受某金融機構的邀請，談一下本人對今年光伏電站市場一些看法。根據國家有關政策，給合現階段市場特點，我總結出關于光伏電站現有問題的八點看法。

　　盡管存在光伏行業(yè)存在這么多的問題，但作為新興市場，對比當前經濟形勢下其它行業(yè)，仍是可操作性強的優(yōu)質資產，仍具有很高的投資價值。

　　1標桿電價下調的影響

　　今年的6月30日（下文簡稱630節(jié)點）之后，光伏項目的標桿電價將下調。按目前5年期以上貸款利率（4.9%）上浮15%作為折現率，電價下調折成對初始投資的影響，如下表所示。

　　目前已經5月中旬，2015年底完成備案項目中，

　　一類地區(qū)，已開工的項目，投資方會搶在630節(jié)點前并網；未開工項目，由于限電對未來收益預期影響大，預計近期不會開工；

　　二類地區(qū)，由于限電相對較弱，備案項目均會搶在630前網；

　　三類地區(qū)，標桿上網電價僅下降0.02元/ kWh，折合對初始投資影響僅為0.17元/W；由于光伏組件屬半導體，遵守摩爾定律，且各原材料廠家也會根據市場自行調整價格，因此電站建設單瓦造價下降預期會超過0.17元/W。鑒于此，已開工的項目搶并網有一定意義，尚未開工的項目搶630前并網意義不大。

　　2光伏行業(yè)的成本下降問題

　　晶硅組件屬半導體行業(yè)，半導體行業(yè)存在摩爾定律。組件占整個電站投資的50%以上，因此，由于組件貶值太快，項目本身的資產貶值太快。2013年建成的電站成本約9元/W，而2015年建的電站成本約7.6元/W。電站貶值非常厲害，這也是目前光伏電站迅速做大企業(yè)所面臨的問題。

　　3關于光伏項目的銀行貸款

　　今年，光伏電站項目在獲得銀行信貸方面遇到很多困難，許多業(yè)內人士都抱怨銀行對光伏行業(yè)不支持。追逐優(yōu)質項目、保障資金安全是銀行的天職，因此只愛“錦上添花”、不愿“雪中送炭”是銀行的天性。然而，現在的光伏行業(yè)有諸多特性定其難以獲得信貸金融機構的青睞。

　　首先，很多電站投資方采用資金杠桿、短期套利，給金融機構留下負面印象；其次，嚴重拖欠占營業(yè)收入55%以上補貼的情況下又難以歸還貸款；第三，光伏電站由于組件存在衰減，從會計角度考慮就是不斷下降的現金流，屬于貶值資產；同時，前文提到，光伏行業(yè)造價的下降速度遵循摩爾定律，現有資產會快速貶值。

　　4關于資金杠桿

　　目前，很多光伏電站的投資方是設備制造性企業(yè)或上市民企，喜歡使用杠桿迅速做大資產，特別是采用火電套利模式，同時一般使用非人民幣計價的可換股債券、融資租賃等成本較高的杠桿資金。

　　光伏電站的現金流是完全可計算的，全投資收益率也就8.2%到9.5%左右，利差非常小，無法使用過高的資金杠桿，因此企業(yè)必須籌30%以上的資本金。光伏電站屬于資金密集型項目，初始投資大。因此，在商業(yè)模式上，企業(yè)無法完全采用杠桿資金，會導致光伏電站沉積資本金非常厲害。

　　任何企業(yè)迅速做大都存在信用用盡的一天,國內真正持有或接近持有1GW的企業(yè)都陷入困境，比如*康、*鑫、*風、*泰、*商······，可以說光伏存在1GW魔咒，也可以稱之為1GW陷阱（當然，吹牛B的除外）。

　　5關于企業(yè)基因

　　制造型企業(yè)與光伏電站投資企業(yè)的投資理念完全不一樣，制造型企業(yè)可以接受成本較高的負債，而光伏電站投資型企業(yè)不行。光伏電站屬重資產，負債的流動率太低，這也是近期一些大的光伏投資方陷入因境的一個原因。

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