如何讓綠色債券供需雙方愉快地“玩?！?？

:綠色債券將成為債券市場(chǎng)未來發(fā)展的新藍(lán)海?；ㄆ煦y行日前發(fā)布報(bào)告稱，未來10年，全球綠色債券規(guī)模有望突破1萬億美元。中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿此前表示，2016年綠色債券發(fā)行規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)3000億元，將成為世界最大的綠色債券市場(chǎng)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至6月底，2016年國(guó)內(nèi)綠色債券累計(jì)發(fā)行已經(jīng)突破500億元。盡管從絕對(duì)值上看總量并不大，但由于其“綠色”屬性，受到社會(huì)的廣泛關(guān)注。

上周五，由中央結(jié)算公司主辦的“金融街十號(hào)論壇”上，來自行業(yè)自律組織、銀行以及券商多位專業(yè)人士認(rèn)為，綠色債券市場(chǎng)空間巨大，但目前來看，發(fā)行企業(yè)主要集中在金融機(jī)構(gòu)，非金融企業(yè)發(fā)行主體并不特別積極，投資者的積極性也有待提高，如何讓綠色債券供需雙方愉快“玩耍”呢？業(yè)內(nèi)人士在論壇上提出了很有操作性的建議。

從發(fā)行規(guī)模來看，以銀行為發(fā)行主體的綠色金融債券從融資規(guī)模和利率水平較之非金融債券都略勝一籌。對(duì)于此現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)人士表示主要是由于綠色金融債普遍發(fā)行規(guī)模較大，能夠?qū)嶋H起到降低融資成本的作用。而較之于綠色金融債發(fā)行的積極性，非金融綠色債券發(fā)行的積極性似乎不如預(yù)期。

國(guó)開行資金局債券承銷二處處長(zhǎng)吳之雄表示，包含兩個(gè)原因。一是相較于綠色債券，綠色貸款具有融資期限和利率的雙重優(yōu)勢(shì)。以民企協(xié)合風(fēng)電光伏發(fā)電項(xiàng)目為例，貸款期限都在8年以上，部分可達(dá)10年以上，而3億元、3年債券銷售都比較困難。此外，同樣的項(xiàng)目，銀行貸款利率往往基準(zhǔn)最多上浮10%；而這個(gè)企業(yè)發(fā)行3年期綠色債券利率都超過6%，要是發(fā)10年的，即使是項(xiàng)目收益?zhèn)烙?jì)至少8%以上，而且賣不出去可能性極大。二是綠色債券由于其特殊性，額外增加了企業(yè)融資成本和時(shí)間成本。企業(yè)綠色債券僅在理念設(shè)計(jì)和資金使用要求上有別于普通債券，但在評(píng)估認(rèn)證、材料審核和信息披露等方面遠(yuǎn)高于債券，特別是評(píng)估認(rèn)證需企業(yè)自行付費(fèi)完成，額外增加了企業(yè)融資成本和時(shí)間成本。

從投資者來看，會(huì)否因?yàn)閭G色特性而格外青睞之呢？“從我參與的三只債券的詢價(jià)過程看，答案是否定的。即使在目前國(guó)內(nèi)資本過剩、資產(chǎn)荒的背景下，資金難尋去處，低層級(jí)融資平臺(tái)債券都搶的一塌糊涂；同時(shí)很多金融機(jī)構(gòu)都在不同場(chǎng)合表達(dá)了自己的綠色 情懷和支持綠色發(fā)展的堅(jiān)決態(tài)度，但這并不代表這些機(jī)構(gòu)會(huì)因此加大綠色債券投資力度，更不表明他們會(huì)因此降低投標(biāo)利率。”吳之雄表示。

究其原因，吳之雄認(rèn)為，主要有三個(gè)方面因素。首先，資本天性是逐利的，一個(gè)現(xiàn)金流良好的普通項(xiàng)目，哪怕略有環(huán)保瑕疵，和一個(gè)現(xiàn)金流一般的綠色項(xiàng)目，大部分機(jī)構(gòu)可能會(huì)選擇前者。其次，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)綠色意識(shí)總體上還是不足。第三，對(duì)具體負(fù)責(zé)投資的交易員而言，風(fēng)險(xiǎn)收益匹配才是王道，情懷還是換成BP比較好。

那么，如何才能讓供需雙方在一起愉快的“玩耍”呢？在業(yè)內(nèi)看來，只有充分調(diào)動(dòng)供需雙方的積極性，才能避免綠色債券落入“雷聲大，雨點(diǎn)小”的窠臼。既然依靠市場(chǎng)難以解決問題，那么就需要政府出馬。但行政干預(yù)肯定不行，比如給特定投資者下綠色債券投資限額等，這不符合市場(chǎng)規(guī)律；政策引導(dǎo)才是上策。

吳之雄認(rèn)為，要加快綠色債券發(fā)展，關(guān)鍵是要解決發(fā)行人融資成本和投資者風(fēng)險(xiǎn)的問題。監(jiān)管機(jī)構(gòu)各自在職權(quán)范圍內(nèi)，盡最大可能出臺(tái)了些“干貨”，比如綠色金融債券可以按照規(guī)定納入央行貨幣政策操作的抵質(zhì)押品范圍，很大程度上提高了綠色金融債券的流動(dòng)性，降低了發(fā)行成本；比如發(fā)改委明確“已獲準(zhǔn)發(fā)行綠色債券的綠色項(xiàng)目，且符合中央預(yù)算內(nèi)投資、專項(xiàng)建設(shè)基金支持條件的，將優(yōu)先給予支持”。

降低融資成本方面，財(cái)稅優(yōu)惠是各國(guó)普遍采取的措施，包括價(jià)格補(bǔ)貼、貼息、減免稅收等。但交易商協(xié)會(huì)市場(chǎng)創(chuàng)新部徐光坦言，按照現(xiàn)行的財(cái)政稅收體制下，很難對(duì)某一項(xiàng)金融產(chǎn)品的發(fā)行和投資給予額外一個(gè)外圍的補(bǔ)助，因此這個(gè)層面就沒有辦法來給予實(shí)際經(jīng)濟(jì)利益優(yōu)惠。

對(duì)此，有與會(huì)人士表示，財(cái)稅優(yōu)惠確實(shí)短期內(nèi)很難落地。目前相對(duì)靠譜的辦法，一是借鑒綠色金融債，將綠色信用債券按照不同評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、不同折算率納入央行貨幣政策操作的抵質(zhì)押品范圍。二是將按照綠色債券投資比例或規(guī)模，作為相關(guān)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)評(píng)價(jià)、準(zhǔn)入等方面的參考指標(biāo)。

此外，綠色債券可持續(xù)性取決于所投資項(xiàng)目可持續(xù)性，如果不具有商業(yè)可持續(xù)性，就不可能具有風(fēng)險(xiǎn)收益比的吸引力。“從光伏行業(yè)的補(bǔ)貼政策經(jīng)驗(yàn)來看，該行業(yè)一度恰恰由于政府補(bǔ)貼、政府的有型之手介入過多、準(zhǔn)入門檻不嚴(yán)，所有人都是到這個(gè)行業(yè)里面來，等著政府補(bǔ)貼落自己口袋里面來，造成了行業(yè)的亂象。”中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行資產(chǎn)管理部固定收益投資處處長(zhǎng)孫建坤表示。

孫建坤建議，可以主要從兩條主線開展政策支持：第一個(gè)建議是綠色債券投資項(xiàng)目收益讓渡給綠色債券投資人。例如推進(jìn)國(guó)家發(fā)改委文件中提到的稅收減免政策能夠落實(shí)。第二個(gè)建議是對(duì)于投資人補(bǔ)充增加一些對(duì)環(huán)保責(zé)任或者社會(huì)責(zé)任的考量，使其更有動(dòng)力關(guān)注這類投資。

值得一提的是，在降低債券風(fēng)險(xiǎn)方面，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相關(guān)政策鼓勵(lì)措施短期內(nèi)同樣很難落地。比如鼓勵(lì)地方政府成立專項(xiàng)擔(dān)?；?，且不說各地意愿，但依靠地方財(cái)力，基金規(guī)模和增信效果很有限，而且分散成立，會(huì)造成資金浪費(fèi)；但若由中央政府成立，又會(huì)出現(xiàn)前面財(cái)稅優(yōu)惠一樣的問題和顧慮。

“目前可行的辦法，一是把既有政策更好落地，比如新能源補(bǔ)貼、優(yōu)先上網(wǎng)等問題，這是最基礎(chǔ)的。二是適度放松擔(dān)保公司擔(dān)保綠色債券的杠桿倍數(shù)。三是發(fā)展綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通過資產(chǎn)分散化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化等方式實(shí)現(xiàn)內(nèi)部增信。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。

原標(biāo)題:如何讓綠色債券供需雙方愉快地“玩?！?？