高研發(fā)卻低毛利，三季報(bào)虧損近30億，顆粒硅真的是協(xié)鑫科技的解藥嗎？

這是新能源正前方的第1022篇原創(chuàng)文章，文章僅記錄《新能源正前方》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

三季報(bào)結(jié)束了，不管是丑媳婦還是漂亮媳婦，總是要見(jiàn)公婆的。

01顆粒硅的故事何時(shí)能兌現(xiàn)？

10月25日，協(xié)鑫科技發(fā)布三季度盈利預(yù)警及業(yè)務(wù)更新，前三季度歸母凈利潤(rùn)為虧損29.71億元，第三季度股東應(yīng)占利潤(rùn)為虧損14.92億元，環(huán)比二季度的虧損15.12億元基本持平。單季虧損仍維持在高位。

今年光伏行業(yè)的情況依然不容樂(lè)觀，尤其是硅料環(huán)節(jié)，產(chǎn)能過(guò)剩情況依然嚴(yán)峻，出現(xiàn)虧損本來(lái)也并不奇怪，只是國(guó)慶后市場(chǎng)開(kāi)始大漲，光伏板塊也跟著大漲了一波，尤其在市場(chǎng)開(kāi)始期待光伏行業(yè)反轉(zhuǎn)的預(yù)期下，光伏行業(yè)各大巨頭交出的慘淡的三季報(bào)難免讓投資者感到失望，距離預(yù)期中的反轉(zhuǎn)還有一段距離。

對(duì)于協(xié)鑫科技而言，情況又更加特殊一點(diǎn)。

這里先簡(jiǎn)單介紹當(dāng)下硅料行業(yè)的兩大技術(shù)路線棒狀硅和顆粒硅。棒狀硅工藝成熟，穩(wěn)定性高，產(chǎn)品品質(zhì)更高，缺點(diǎn)是能耗更高，而且棒狀硅需要破碎之后才能進(jìn)入后續(xù)流程使用。顆粒硅體積更小、流動(dòng)性強(qiáng)且無(wú)需經(jīng)過(guò)破碎工序，能耗更低，缺點(diǎn)是當(dāng)下品質(zhì)落后于棒狀硅。

作為國(guó)內(nèi)硅料頭部公司之一，跟通威和大全能源主要做棒狀硅不同，協(xié)鑫科技徹底退出棒狀硅市場(chǎng)全面押注顆粒硅。

因?yàn)檠鹤㈩w粒硅，協(xié)鑫科技也一直在為顆粒硅“帶鹽”，宣稱顆粒硅具有非常高的技術(shù)門(mén)檻，公司的顆粒硅產(chǎn)品具有電耗低、轉(zhuǎn)化率高等特點(diǎn)，由于能陸續(xù)解決濁度、碳含量、氫含量等痛點(diǎn)，產(chǎn)能、產(chǎn)量和品質(zhì)提升迅速且成本優(yōu)勢(shì)顯著。

這次三季報(bào)盈利預(yù)警及業(yè)務(wù)更新中，公司也著重披露了最新生產(chǎn)現(xiàn)金成本，為33.18元/公斤，相比三季度又有所下降。

作為對(duì)比，大全能源第三季度棒狀硅的單位現(xiàn)金成本為38.93元/公斤，環(huán)比下降3.1%，似乎協(xié)鑫科技看起來(lái)還有一定的優(yōu)勢(shì)。

顆粒硅的技術(shù)難度有多高，行業(yè)和市場(chǎng)里眾說(shuō)紛紜，但根據(jù)公開(kāi)資料顯示，協(xié)鑫科技確實(shí)是在顆粒硅的研發(fā)上投入了上百億資金。

只是看似擁有眾多優(yōu)勢(shì)的顆粒硅卻并沒(méi)有轉(zhuǎn)換成資本市場(chǎng)期待的盈利能力，同樣作為對(duì)比，大全能源在三季度虧損近11億，虧損幅度比協(xié)鑫科技小多了，另外大全能源在過(guò)去的2021年到2023年通過(guò)硅料暴賺了300多億，足足比協(xié)鑫科技多了近百億。

如果說(shuō)盈利多少跟企業(yè)規(guī)模有關(guān)，直接做對(duì)比不合適，但就毛利率而言，協(xié)鑫科技也是一直低于大全能源的，今年上半年的毛利率更是變成了負(fù)值，為-6.24% ！

（協(xié)鑫科技的毛利率）

（大全能源的毛利率）

雖然從明面上看起來(lái)協(xié)鑫科技的顆粒硅現(xiàn)在的現(xiàn)金成本略低于棒狀硅，但同時(shí)顆粒硅的售價(jià)也低于棒狀硅。根據(jù)近期中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，10月底N型棒狀硅成交均價(jià)為4.17萬(wàn)元/噸，N型顆粒硅成交均價(jià)為3.73萬(wàn)元/噸。

協(xié)鑫科技通過(guò)押注顆粒硅走差異化路線獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略，至少截至目前并沒(méi)能真正在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上得到兌現(xiàn)。講了那么多年“黑科技”顆粒硅，什么時(shí)候能給市場(chǎng)一個(gè)交代呢？

02未能兌現(xiàn)的增持承諾

顆粒硅的優(yōu)勢(shì)什么時(shí)候能在業(yè)績(jī)上兌現(xiàn)出來(lái)，咱們不得而知，但對(duì)于顆粒硅的持續(xù)研發(fā)投入，卻成為了協(xié)鑫科技現(xiàn)金流的考驗(yàn)。

尤其這兩年，光伏行業(yè)進(jìn)入下行周期，協(xié)鑫科技面臨持續(xù)的現(xiàn)金流凈流出問(wèn)題——公司去年和今年上半年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流均創(chuàng)下上市17年來(lái)同期最差紀(jì)錄。

光伏行業(yè)何時(shí)能反轉(zhuǎn)？協(xié)鑫科技宣傳那么久的顆粒硅是不是真的是黑科技，它的優(yōu)勢(shì)何時(shí)能在業(yè)績(jī)上得到體現(xiàn)？還有待時(shí)間驗(yàn)證。

但我們可以通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯推理假如顆粒硅真的像宣傳的那么好，那么毫無(wú)疑問(wèn)，協(xié)鑫科技的未來(lái)將不可限量，管理層大概率會(huì)回購(gòu)增持自家的股票。

2022年8月，協(xié)鑫科技公告稱，朱共山家族將通過(guò)家族信托的方式以每股不低于4.2港元的價(jià)格增持公司股票，此外還擬認(rèn)購(gòu)公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，本金約8億美元至10億美元，增持和認(rèn)購(gòu)總額高達(dá)人民幣數(shù)十億元。

看起來(lái)也確實(shí)對(duì)公司的未來(lái)很看好。

但最終的結(jié)果卻是，后面協(xié)鑫科技卻稱上述增持并未簽署任何有約束力的文件，公司將遵照香港上市規(guī)則規(guī)定于適當(dāng)時(shí)候另行刊發(fā)公告及通函。自此之后，朱共山家族信托并未推進(jìn)這一增持計(jì)劃，朱共山本人也沒(méi)有進(jìn)行任何增持。

至于是嫌當(dāng)時(shí)的協(xié)鑫科技價(jià)格太貴，還是不看好公司未來(lái)的發(fā)展，抑或是缺錢(qián)，咱們不得而知。

但后面協(xié)鑫集團(tuán)將旗下的協(xié)鑫能科、協(xié)鑫集成等上市公司的股權(quán)大部分做了質(zhì)押，卻是公開(kāi)的事實(shí)。

原文標(biāo)題:高研發(fā)卻低毛利，三季報(bào)虧損近30億，顆粒硅真的是協(xié)鑫科技的解藥嗎？