華電國際(600027)：需求向好主業(yè)量價齊升 盈利結構限制業(yè)績增幅

事件描述

公司發(fā)布2024年三季報：公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入316.30億元，同比增長1.13%;實現(xiàn)歸母凈利潤19.33億元，同比增長0.87%。

事件評論

需求向好量價齊升，單季經營穩(wěn)步向好。2024年前三季度公司累計完成上網電量1,577.21億千瓦時，較上年同期下降約2.52%，降幅較上半年電量降幅收窄3.46個百分點，前三季度電量出現(xiàn)同比回落主因系水電大發(fā)影響煤電上網電量。但單季度來看，公司三季度完成上網電量630.06億千瓦時，同比增長3.18%，電量同比轉正，主因系需求向好疊加水電出力在三季度有所轉弱。分電源來源，三季度公司煤電完成上網電量534.11億千瓦時，同比增長3.71%;氣電完成上網電量63.66億千瓦時，同比增幅更是高達16.52%;水電則受來水轉弱影響，完成上網電量32.29億千瓦時，同比減少21.38%。電價方面，公司前三季度平均上網電價為510.46元/兆瓦時，較上年同期下降約1.46%。按上半年上網電量及電價測算，則公司三季度平均上網電價為511.26元/兆瓦時，同比增長1.62%，公司三季度電價實現(xiàn)同比增長主因或系一方面三季度旺季市場化電價支撐較強，另一方面，三季度高價的氣電電量占比顯著增加，而同時低價的水電電量占比減少帶來的結構變化影響。整體來看，在量價齊升的拉動下，公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入316.30億元，同比增長1.13%，營收增速較小主因或系煤炭貿易業(yè)務規(guī)模有所減少。

主業(yè)成本及投資收益維持平穩(wěn)，單季業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)。三季度秦皇島港Q5500動力末煤平倉價均值相較去年同期下降約18.10元/噸，考慮到公司長協(xié)煤的平滑，公司燃料成本變化相對有限。因此三季度公司營業(yè)成本為285.03億元，同比增長1.02%;實現(xiàn)毛利潤31.27億元，同比增長2.17%。投資收益方面，三季度公司投資收益為8.54億元，同比增長0.3%。公司同時持續(xù)優(yōu)化資產結構，三季度財務費用為8.06億元，同比減少13.36%。

此外，或由于盈利結構變化影響，三季度公司所得稅支出同比大幅增長93.25%，在一定程度上限制了業(yè)績表現(xiàn)。因此整體來看，公司三季度實現(xiàn)歸母凈利潤19.33億元，同比增長0.87%。

集團優(yōu)質資產注入，公司規(guī)模擴張再迎新征程。公司披露定增公告注入氣電1,597.28萬千瓦，占現(xiàn)有裝機規(guī)模的27.16%，收購對價71.67億元，收購PB為1.32倍，具備收購性價比。而此次注入的常規(guī)能源發(fā)電資產僅占華電集團控制的非上市常規(guī)能源發(fā)電資產合計裝機規(guī)模約6235.04萬千瓦的25.62%，而根據(jù)集團避免同業(yè)競爭協(xié)議承諾，隨著市場經營環(huán)境的好轉，后續(xù)集團體內的優(yōu)質水電及火電資產均有望陸續(xù)注入上市公司體內，公司遠期成長空間依然廣闊。

投資建議與估值：暫不考慮資產收購的影響，根據(jù)最新經營數(shù)據(jù)，我們調整公司盈利預測，我們預計2024-2026年EPS分別為0.60元、0.71元和0.80元，對應PE分別為9.54倍、8.03倍和7.20倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、電力供需存在惡化風險;

2、煤炭價格出現(xiàn)非季節(jié)性風險。