中國神華(601088)：自產(chǎn)煤成本下滑&發(fā)電增速亮眼 Q3業(yè)績優(yōu)異

投資要點：

公司發(fā)布2024年三季度報告。

2024Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入2539億元，同比+0.57%;歸母凈利潤460.7億元，同比-4.55%。單季度來看，24Q3實現(xiàn)營業(yè)收入858億元，同環(huán)比+3.37%/+6.7%;實現(xiàn)歸母凈利潤165.7億元，同環(huán)比+10.5%/+21.7%。

煤炭業(yè)務：銷量環(huán)比改善，自產(chǎn)煤成本顯著下行。

24Q1-Q3商品煤產(chǎn)量244.4百萬噸，同比+1%，其中24Q3為81.2百萬噸，同環(huán)比-0.1%/-0.9%;24Q1-3煤炭銷量345.3百萬噸，同比+3.85%，其中24Q3為115.6百萬噸，同環(huán)比+0.9%/+2.7%;24Q1-3自產(chǎn)煤銷量244.9百萬噸，同比+0.9%，其中24Q3為82.1百萬噸，同環(huán)比-1.6%/-0.5%。成本方面，24Q3噸煤售價為580元/噸，同環(huán)比+2.3%/+0.3%;噸煤成本399元/噸，同環(huán)比-2.8%/-4.5%;噸煤毛利為181元/噸，同環(huán)比+16%/+12.9%。

2024Q1-3自產(chǎn)煤噸煤成本186.3元/噸，相較于上半年下降5.4元/噸，人工成本(-3.8元/噸)、原料燃料及動力(-0.4元/噸)、修理費(-0.3元/噸)和其他成本(-1元/噸)均有下行。

發(fā)電業(yè)務及其他：發(fā)電量顯著提升。

電力業(yè)務方面，24Q3發(fā)電量顯著提升。24Q1-3發(fā)電量1680億千瓦時，同比+7.6%，其中24Q3為640億千瓦時，同比+14.4%，環(huán)比大漲31.6%;24Q1-3售電量1580億千瓦時，同比+7.8%，其中24Q3為600億千瓦時，同環(huán)比+14.9%/+32%;24Q3平均上網(wǎng)電價431元/兆瓦時，同環(huán)比-5.1%/-2.8%，單位成本363元/兆瓦時，同環(huán)比-0.2%/-3.9%。其他業(yè)務方面，鐵路、港口、煤化工及航運2024Q3營收為102/17/16/13億元，環(huán)比-4.2%/-3.2%/+51.3%/+0.7%;成本為61/10/15/11億元，環(huán)比-10%/-8.7%/+57.7%/-3.3%。

盈利預測與投資建議

公司三季度業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，我們預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為3443、3564、3601億元，同比0%、+4%、+1%;預計2024-2026年歸母凈利潤為597、615和626億元。當前股價對應2024-2026年PE分別為13.6、13.2、12.9倍。若公司2024年分紅比例維持與2023年同等水平，則當前股價對應股息率為5.5%，公司作為煤炭行業(yè)龍頭，業(yè)績經(jīng)營穩(wěn)健，分紅水平維持行業(yè)較高水平，維持“買入”評級。

風險提示：煤價大幅下跌、新能源替代超預期、國內(nèi)產(chǎn)能釋放超預期、煤炭長協(xié)制度大幅改變