山西焦煤(000983)：煤炭業(yè)務(wù)盈利亮眼 資產(chǎn)重組擴(kuò)大版圖

投資要點(diǎn)

事件：山西焦煤發(fā)布2021 年年報(bào)及2022 年一季報(bào)。2021 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收452.85 億元，同比+34.15%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.66 億元，同比+112.94%。4Q21，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收155.9 億元，同比+57.1%;歸母凈利潤(rùn)9.9 億元，同比+231.9%。1Q22 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收132.8億元，同比+43.4%，環(huán)比-14.85%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.6 億元，同比+170.0%，環(huán)比+147.58%。

2021 年公司利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股派現(xiàn)8 元，分紅率高達(dá)78.7%。對(duì)此我們?cè)u(píng)論如下：

2021 年商品煤售價(jià)提升明顯，毛利率提升12.30 個(gè)百分點(diǎn)。2021 年，公司銷售商品煤2871萬(wàn)噸，同比小幅增長(zhǎng)1.16%;商品煤銷售均價(jià)為892.36 元/噸，同比+42.84%。煤炭產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收256.19 億元，同比+44.49%;營(yíng)業(yè)成本110.85 億，同比+12.51%。在價(jià)格上升的大背景下，由于良好的成本管控，煤炭產(chǎn)品毛利率同比增長(zhǎng)12.30 個(gè)百分點(diǎn)，至56.73%。

焦炭毛利率基本持平，電力及熱力成本高漲毛利率轉(zhuǎn)負(fù)。焦炭：2021 年，公司銷售焦炭412萬(wàn)噸，同比-6.36%。焦炭產(chǎn)品的營(yíng)收和成本同比分別增長(zhǎng)41.86%和42.79%，成本變化與商品煤售價(jià)變化比例趨同，焦炭毛利率僅5.25%，同比減少0.61 個(gè)百分點(diǎn)。電力及熱力：2021年，公司售電191 億度，同比基本持平;供熱2776 萬(wàn)GJ，同比-8.47%。電力及熱力產(chǎn)品營(yíng)收和成本同比分別增長(zhǎng)1.54 和38.36%，毛利率同比大幅降低34.41 個(gè)百分點(diǎn)，至-29.32%。

資本運(yùn)作穩(wěn)步推進(jìn)，擬增發(fā)股份購(gòu)買資產(chǎn)：2021 年，公司籌措資金完成水峪煤業(yè)現(xiàn)金兌付，按時(shí)完成采礦權(quán)名稱變更，超額實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾。同時(shí)，公司全力推進(jìn)華晉焦煤資產(chǎn)重組。

2022 年3 月公司發(fā)布公告，計(jì)劃現(xiàn)金支付15%，股份支付85%的方式購(gòu)買華晉焦煤51%股權(quán)(交易價(jià)格65.99 億元)和明珠煤業(yè)49%股權(quán)(交易價(jià)格為4.43 億元)。華晉焦煤2022-2024 各年度承諾凈利潤(rùn)分別為12.18/12.29/18.62 億元。

投資建議：在煤價(jià)提升的階段，公司煤炭主業(yè)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，成本控制能力優(yōu)異，煤炭產(chǎn)品毛利提升明顯，盈利能力突出。據(jù)此，我們上調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為87/88/91 億元，同比增速分別為109%/1.4%/3.2%，對(duì)應(yīng)5 月13 日收盤價(jià)的PE 分別為5.6/5.6/5.4 倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、煤價(jià)下行、購(gòu)買資產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等