電投能源(002128)深度報告：煤炭業(yè)務提供穩(wěn)定現(xiàn)金流 新能源發(fā)展加速

煤炭區(qū)域市場需求旺盛，長協(xié)提價促業(yè)績穩(wěn)定增長公司下屬礦井產(chǎn)能4600 萬噸/年，均為露天開采，生產(chǎn)成本在目前A 股動力煤公司中優(yōu)勢顯著。同時，公司地處內(nèi)蒙古東部，煤炭產(chǎn)品銷往吉林以及遼寧，公司目標市場在去產(chǎn)能以及本身新建產(chǎn)能不足的背景下，供需缺口持續(xù)擴大，公司區(qū)位優(yōu)勢得天獨厚。價格方面，2022 年秦皇島長協(xié)基準價有望從535 元/噸提升至700 元/噸，公司長協(xié)占比較高，雖然漲幅不能完全相同，但售價中樞有望穩(wěn)步提升。公司旗下霍煤鴻駿(51%權益)擁有電解鋁權益產(chǎn)能86 萬噸/年(對應公司權益產(chǎn)能43.86 萬噸/年)，自備電廠，盈利能力行業(yè)領先，中長期盈利穩(wěn)定。

持續(xù)投資光伏與風電項目，新能源版圖不斷擴張2014 年起，公司積極布局新能源發(fā)電，目前主要投資在光伏與風電領域，目前公司在運、在建(含擬建)新能源項目裝機容量合計達到4797.78MW(權益裝機容量3817.72MW)，且從2014 年至今的投資節(jié)奏情形來看，未來預計仍有擴張預期。目前公司布局的新能源發(fā)電項目裝機總?cè)萘恳呀?jīng)超過火電，并且項目正在陸續(xù)投產(chǎn)，隨著新能源發(fā)電項目的落地，公司發(fā)電量有望持續(xù)上升，發(fā)電成本有望下降，新能源發(fā)電上網(wǎng)電價也高于火電，電力業(yè)務有望量價齊升，盈利能力有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。

過去公司新能源項目主要集中于內(nèi)蒙古，尤其是蒙東地區(qū)，山西也略有布局，但近期在陜西、山東、天津以及吉林等地積極投建項目，逐步從區(qū)域公司發(fā)展成為全國性公司。

2021 年10 月26 日，公司公告將公司名稱由“露天煤業(yè)”變更為“電投能源”，標志著公司的未來發(fā)展方向由原有的煤炭主業(yè)向新能源領域轉(zhuǎn)型，公司由傳統(tǒng)能源供應商逐步向綜合能源供應商轉(zhuǎn)變。未來公司煤炭行業(yè)產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流將持續(xù)投入新能源電站建設。

投資建議

我們預計公司2021-2023 年有望實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤40.14 億元/39.89 億元/42.02 億元，對應PE 倍數(shù)分別為7.6X、7.6X 和7.2X。綜合考慮公司近年來積極向新能源轉(zhuǎn)型，有望獲得高于純動力煤業(yè)務的估值，因此，我們認為公司估值有望回升，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示

1)區(qū)域市場需求變化或?qū)е旅簝r下跌;2)火電利潤或因電力市場放開下降，以及成本增加風險;3)新能源在建項目多，存在政策變化風險;4)電解鋁價格大幅下跌。