十大機(jī)構(gòu)火線解讀重磅會(huì)議!

10月12日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安介紹，圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、化風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政部將在近期陸續(xù)推出一攬子有針對(duì)性的增量政策舉措。

財(cái)政部為何在當(dāng)下這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)推出重磅政策?在寬松貨幣政策呵護(hù)之下，將為經(jīng)濟(jì)基本面帶來(lái)怎樣的影響?對(duì)股市、債券、地產(chǎn)等帶來(lái)怎樣的影響?Wind為您梳理匯總了主流券商、經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)本次發(fā)布會(huì)政策內(nèi)容的研究分析觀點(diǎn)，一同尋找答案。

中信證券：大力逆周期，絕不僅當(dāng)下

中信證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，會(huì)議推出多項(xiàng)具體切實(shí)的增量政策，明確化解風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)指出中央財(cái)政還有較大的舉債空間，傳遞了財(cái)政政策的積極信號(hào)，提振市場(chǎng)預(yù)期。具體來(lái)看，以下幾方面重要部署值得關(guān)注：1)債務(wù)化解再發(fā)力，擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)。2)明確支持國(guó)有銀行補(bǔ)充一級(jí)資本，增強(qiáng)國(guó)有行抗風(fēng)險(xiǎn)能力。3)推出專項(xiàng)債收回閑置土地、收儲(chǔ)以及相關(guān)稅收政策，體現(xiàn)財(cái)政配合穩(wěn)地產(chǎn)的決心。4)鞏固基層“三保”支出，助學(xué)資助政策進(jìn)一步加力。5)惠民生、促消費(fèi)是后續(xù)財(cái)政政策關(guān)注重點(diǎn)。6)明確專項(xiàng)債可用于收購(gòu)存量住房用于保障性住房，以及化解存量政府投資項(xiàng)目債務(wù)。

光大固收：從補(bǔ)充銀行資本談財(cái)政與貨幣政策的配合

光大證券固收研究團(tuán)隊(duì)表示，在國(guó)新辦的新聞會(huì)上，財(cái)政部藍(lán)佛安部長(zhǎng)宣布將“發(fā)行特別國(guó)債支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本”。不可否認(rèn)，這是財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)同配合“大棋”中的又一“妙招”。一方面，其可以增強(qiáng)金融體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，提升支持性貨幣政策的效能。另一方面，國(guó)有大行的資本金約束緩解后，又可以為化解地方政府債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)更多的力量，形成財(cái)政政策與貨幣政策的相互支持，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)和高質(zhì)量發(fā)展。

光大證券認(rèn)為，該項(xiàng)工具還有一些制度上和技術(shù)上的細(xì)節(jié)可以適當(dāng)優(yōu)化。例如，為了維護(hù)債券市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展、更好地控制政府債券的發(fā)行成本，國(guó)債發(fā)行的時(shí)點(diǎn)、規(guī)模以及期限可由財(cái)政部和人民銀行共同協(xié)商確定。在不遠(yuǎn)的將來(lái)我們很可能看到，央行在公開市場(chǎng)買賣國(guó)債的操作將成為投放基礎(chǔ)貨幣以及供給長(zhǎng)期流動(dòng)性的主要工具，政府債券順利發(fā)行、直接融資比重提高的基礎(chǔ)也將進(jìn)一步夯實(shí)。

銀河證券：底層邏輯重構(gòu)將帶來(lái)權(quán)益市場(chǎng)的向上力量

銀河證券認(rèn)為，本次會(huì)議提及的部分政策方向雖是“意料之中”，但提及的多項(xiàng)具體政策內(nèi)容和官方積極表態(tài)實(shí)屬“預(yù)期之外”，相關(guān)政策涉及的工具體量至少在5萬(wàn)億元以上，包括新一輪化債、增發(fā)特別國(guó)債補(bǔ)充銀行資本金、彌補(bǔ)財(cái)政預(yù)算收支缺口，時(shí)間節(jié)點(diǎn)上關(guān)注10月底或11月初。此外，會(huì)議提及當(dāng)前中央杠桿率空間充足，銀河證券認(rèn)為明年整體赤字率及超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模有望大幅提升?？梢灶A(yù)期，新一輪大規(guī)模增量政策正在路上。

權(quán)益市場(chǎng)方面，本輪一攬子政策中最重要的一塊拼圖——增量財(cái)政政策已浮出水面，財(cái)政、貨幣、資本市場(chǎng)、內(nèi)需等政策的迅速出臺(tái)體現(xiàn)了當(dāng)下宏觀政策的一致性和針對(duì)性，顯著降低了宏觀層面不確定性。更重要的是，本輪政策由中央層面統(tǒng)一部署，系統(tǒng)性、前瞻性應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的解決方案，底層邏輯重構(gòu)將帶來(lái)權(quán)益市場(chǎng)的向上力量。債券市場(chǎng)方面，今年年內(nèi)市場(chǎng)依然會(huì)在偏強(qiáng)的政策和偏弱的基本面之間搖擺，在財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)同之下，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，10年期國(guó)債收益率將在2.1%-2.2%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

國(guó)君宏觀：增量財(cái)政政策“未完待續(xù)”

國(guó)泰君安表示，明確增量財(cái)政政策“未完待續(xù)”。藍(lán)佛安部長(zhǎng)明確指出中央政府在提升舉債和赤字還有較大空間，打開中長(zhǎng)期財(cái)政政策的想象空間，更多政策可能要到12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步清晰?？偟膩?lái)看，發(fā)布會(huì)透露的信息務(wù)實(shí)、清晰、注重預(yù)期管理，既聚焦短期、又兼顧長(zhǎng)遠(yuǎn)，有助于降低市場(chǎng)對(duì)財(cái)政政策的不確定性，提振信心。下一步重點(diǎn)關(guān)注，10月底人大常委會(huì)會(huì)議是否會(huì)提高地方債務(wù)限額用于化債，12月政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)財(cái)政規(guī)模和支出方向的表述，以及2025年兩會(huì)政府工作報(bào)告確定赤字率和超長(zhǎng)期特別國(guó)債規(guī)模發(fā)行規(guī)模等。

海通宏觀：財(cái)政周期，序幕開啟

海通宏觀梁中華團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，財(cái)政部強(qiáng)調(diào)“目前還有其他政策工具正在研究中。中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”。雖然具體的財(cái)政資金數(shù)量安排需要經(jīng)過(guò)法定程序后才會(huì)向社會(huì)公開，但本次發(fā)布會(huì)的“積極”表態(tài)，反映了財(cái)政態(tài)度的變化。

海通宏觀表示，為了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升，積極的政策會(huì)持續(xù)發(fā)力。但從節(jié)奏上，我國(guó)出現(xiàn)一次性大規(guī)模強(qiáng)刺激的可能性也不大，政策會(huì)漸進(jìn)式地推出，根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況變化逐步加碼政策力度。從貨幣政策來(lái)看，我國(guó)政策利率還有降息空間，漸進(jìn)式的降息或仍會(huì)發(fā)生。但也要考慮到，我國(guó)7天逆回購(gòu)利率已經(jīng)降至1.5%，作為新興經(jīng)濟(jì)體，考慮到利率和匯率之間的權(quán)衡，政策利率到特別低的程度似乎也可能性不大。

同時(shí)，貨幣政策主要是提供寬松的融資環(huán)境，但是否會(huì)帶來(lái)融資的明顯增長(zhǎng)，還需要實(shí)體部門的發(fā)力。居民和企業(yè)部門的融資往往具有一定的“順周期”屬性，這個(gè)時(shí)候要推動(dòng)融資的增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，需要“逆周期”的力量發(fā)力。在這樣的情況下，財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)力量的加碼會(huì)是未來(lái)的趨勢(shì)。為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)，財(cái)政政策或沿著積極的方向持續(xù)發(fā)力。

天風(fēng)宏觀：從收縮到再擴(kuò)張的轉(zhuǎn)變

天風(fēng)宏觀認(rèn)為，此次發(fā)布會(huì)幾乎是財(cái)政部權(quán)限內(nèi)能夠給出的頂格政策支持，誠(chéng)意很足。首先是正視困難、直面問(wèn)題。藍(lán)佛安部長(zhǎng)明確提到“預(yù)計(jì)全國(guó)一般公共預(yù)算收入增速不及預(yù)期”等內(nèi)容。正視問(wèn)題才能解決問(wèn)題。

重視財(cái)政基調(diào)從收縮性向再擴(kuò)張的轉(zhuǎn)變。本次明確了將一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，化債思路從消滅債務(wù)轉(zhuǎn)回到了2015年用表內(nèi)置換表外的思路，并且財(cái)政部明確指出是“近年來(lái)出臺(tái)的支持化債力度最大的一項(xiàng)措施”“將大大減輕地方化債壓力，可以騰出更多的資源發(fā)展經(jīng)濟(jì)”。盡管化債的資金支持不直接拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但這代表了財(cái)政政策基調(diào)的大幅轉(zhuǎn)折，從收縮到再擴(kuò)張，意味著有可能將從根本上解決地方政府發(fā)力意愿、能力低的現(xiàn)狀。

雖未明確金額，但力度已經(jīng)很大，大概率會(huì)增發(fā)國(guó)債。本次發(fā)布會(huì)的政策已經(jīng)是財(cái)政部權(quán)限內(nèi)可以給出的最好答卷。增發(fā)國(guó)債涉及預(yù)算調(diào)整，必須經(jīng)過(guò)全國(guó)人大常委會(huì)的審批。財(cái)政部能夠在流程尚未走完之前先給出預(yù)告和暗示，態(tài)度明顯積極，信號(hào)意義較大。

民生宏觀：本輪增量政策的“規(guī)模”懸念預(yù)計(jì)將在未來(lái)兩周內(nèi)落地

民生宏觀陶川團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)“億眾矚目”，在市場(chǎng)聚焦的“增量”內(nèi)容上可謂干貨滿滿。幾個(gè)不尋常的信號(hào)尤其值得關(guān)注：一是圍繞著市場(chǎng)最關(guān)心的規(guī)模相關(guān)的問(wèn)題，財(cái)政部在多個(gè)回答中給出了“力度”的暗示。比如在詞頻上，有7次提到“較大”，4次提到“赤字”，4次提到舉債。這從近年來(lái)財(cái)政部召開的發(fā)布會(huì)來(lái)看是非同尋常的。預(yù)計(jì)本輪的增量政策是一個(gè)多年較大規(guī)模的計(jì)劃，在節(jié)奏和規(guī)模上都不會(huì)“落后于曲線”。二是增量在出臺(tái)的邏輯上是先修復(fù)微觀主體的資產(chǎn)負(fù)債表，再發(fā)力消費(fèi)與投資。三是“3%赤字率紅線”很可能成為過(guò)去時(shí)，給了未來(lái)財(cái)政發(fā)力以想象空間。四是財(cái)政政策與金融政策的協(xié)同配合正持續(xù)推進(jìn)。

往后來(lái)看，本輪增量政策的“規(guī)模”懸念預(yù)計(jì)將在未來(lái)兩周內(nèi)落地。正如藍(lán)佛安部長(zhǎng)在本次發(fā)布會(huì)上所暗示的“一攬子有針對(duì)性增量政策舉措目前是已經(jīng)進(jìn)入決策程序的政策”，這一決策程序很可能是指10月下旬召開的全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議，屆時(shí)關(guān)于化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和特別國(guó)債的一攬子規(guī)模都將浮出水面。

浙商宏觀：增量財(cái)政主要用途多元，但主體是基層“三保”

浙商證券李超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，財(cái)政政策加力主要彌補(bǔ)預(yù)算缺口，尚未大幅拉動(dòng)總需求，年內(nèi)廣義財(cái)政收支和預(yù)算的偏離度隱含了未來(lái)的財(cái)政增量政策規(guī)模預(yù)期，大幅提升地方債務(wù)限額，既有短期也有中期考慮，增量財(cái)政主要用途多元但主體是基層三保(即?；久裆?、保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn))，總體符合預(yù)期，具體有待進(jìn)一步驗(yàn)證。

李超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對(duì)于股票市場(chǎng)，若后續(xù)財(cái)政刺激落地，資金強(qiáng)化三保，兜底風(fēng)險(xiǎn)，將提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，有助于提振市場(chǎng)信心。對(duì)于債券市場(chǎng)，預(yù)計(jì)短期10年期國(guó)債收益率總體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，中長(zhǎng)期而言，若出臺(tái)大規(guī)模財(cái)政刺激總需求政策，才會(huì)形成債市邏輯反轉(zhuǎn)。

國(guó)信證券：后續(xù)政策力度強(qiáng)化且空間充足

國(guó)信證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，后續(xù)政策力度強(qiáng)化，政策空間充足，有以下幾個(gè)看點(diǎn)值得注意：一是增量政策規(guī)模較大，有助于解決隱性債務(wù)、銀行資本金等問(wèn)題，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)?；仡櫳弦惠喕瘋?，2015—2018年共發(fā)行超12萬(wàn)億元置換債置換地方政府隱性債務(wù)。結(jié)合去年的2.2萬(wàn)億元和今年的1.2萬(wàn)億元，“力度最大”值得期待。二是化債“及時(shí)雨”將有效調(diào)動(dòng)地方政府積極性，利于經(jīng)濟(jì)回升向好。大規(guī)模的債務(wù)置換將放寬對(duì)地方政府的掣肘，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果將有效提升。三是未來(lái)財(cái)政發(fā)力空間充足，明年赤字率或突破紅線。國(guó)信證券宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，明年財(cái)政赤字率或主動(dòng)突破3%的紅線，達(dá)到3.5%甚至更高。

劉煜輝：財(cái)政部的一攬子政策重點(diǎn)抓得很準(zhǔn)

中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事劉煜輝表示，財(cái)政部的一攬子政策重點(diǎn)抓得很準(zhǔn)，都是圍繞解決全局性的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、地方財(cái)政為焦點(diǎn)展開。他指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題并非僅僅通過(guò)巨額數(shù)字的投入就能解決，更重要的是能否精準(zhǔn)地找到問(wèn)題的焦點(diǎn)，并進(jìn)行有效的干預(yù)。

劉煜輝表示，雖然大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃聽起來(lái)吸引人，但如果不能精確地識(shí)別并解決核心問(wèn)題，那么這些努力可能會(huì)像煙花一樣短暫綻放后迅速消逝，無(wú)法產(chǎn)生持久的效果。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)策略的核心在于找到底層邏輯，直擊問(wèn)題的核心。