科士達(dá)12.51億募資終止，資本在給光伏降溫？

PREFACE

編者按

自科士達(dá)將募資金額從23.73億調(diào)整至12.51億，三個(gè)月過去了，這次定增最終還是叫停。

偵碳家注意到，在標(biāo)普全球（S&P Global）發(fā)布的2023年全球光伏逆變器出貨量TOP10中，9家企業(yè)來自中國，僅有一家海外公司上榜，中國企業(yè)在全球逆變器市場的份額難以撼動(dòng)。同時(shí)，伴隨著光伏裝機(jī)量的不斷升高，加之逆變器出海出口的爆發(fā)，近年來不少逆變器廠商開始融資擴(kuò)產(chǎn)。

在2022年、2023年兩年間，固德威、德業(yè)股份、上能電氣、錦浪科技，包括科士達(dá)在內(nèi)的多家逆變器廠商陸續(xù)發(fā)布定增預(yù)案，擴(kuò)大逆變器生產(chǎn)線。

與其它企業(yè)不同的是，科士達(dá)在2023年6月提出定增計(jì)劃，初擬募資金額，占了2023年度總資產(chǎn)的34%、占凈資產(chǎn)的56%。

本不缺錢的科士達(dá)，大額定增計(jì)劃，從一開始就不被看好。

Part One

不差錢也融資

公開資料顯示，科士達(dá)是一家專注于數(shù)據(jù)中心（IDC）及新能源領(lǐng)域的智能網(wǎng)絡(luò)能源供應(yīng)服務(wù)商，主要產(chǎn)品包括數(shù)據(jù)中心關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、新能源光伏發(fā)電系統(tǒng)產(chǎn)品、儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品等。

科士達(dá)2011年開始投入逆變器領(lǐng)域，漸漸起新能源光伏與儲(chǔ)能作為其主業(yè)之一，目前已布局大功率光伏逆變器/儲(chǔ)能PCS、工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)、戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)等多款核心產(chǎn)品。

近年來，光伏逆變器及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)成為了科士達(dá)業(yè)績新的增長點(diǎn)。從2011年的0.27億元增長至2017年的9.15億元；2022年，科士達(dá)的集中式逆變器產(chǎn)品產(chǎn)銷率超過100%；2023年，科士達(dá)光儲(chǔ)充產(chǎn)品及系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營收26.92億元，占比49.48%。

新能源光儲(chǔ)板塊，營收一路“高歌猛進(jìn)”。2023年6月30日，科士達(dá)發(fā)布了《2023年度向特定對象發(fā)行A股股票募集資金使用可行性分析報(bào)告》，披露了定增23.73億的方案。

據(jù)最初的定增方案，募集資金將用于光伏逆變器、儲(chǔ)能變流器生產(chǎn)基地建設(shè)；光儲(chǔ)系統(tǒng)集成產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目；電池模組生產(chǎn)基地（二期）建設(shè)；福州研發(fā)中心建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

一切似乎順理成章，但定增之時(shí)，科士達(dá)的賬目卻十分寬裕。證監(jiān)會(huì)對其下發(fā)的首輪問詢函中，首當(dāng)其沖指向這個(gè)問題。

不僅資金充足，截至2024年3月底，科士達(dá)資產(chǎn)負(fù)債率為33.72%，遠(yuǎn)低于同行可比企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

根據(jù)2024年度一季報(bào)顯示，科士達(dá)期末貨幣資金為14.27億元，速動(dòng)比率在2.15，財(cái)務(wù)狀況不可為不健康。

其融資的必要性，必定受到質(zhì)疑。

2024年4月20日，科士達(dá)下調(diào)募資金額至12.51億元，同步縮減投資項(xiàng)目。

在科士達(dá)修改了募資計(jì)劃后，深交所下發(fā)了第二輪問詢函，第一項(xiàng)問題依然落指向融資的必要性及融資規(guī)模的合理性等問題上。

科士達(dá)于回復(fù)函（修訂稿）中對這一問總結(jié)寫到公司可自由支配的資金為21.75億元，未來資金需求為46.96億元，資金缺口預(yù)計(jì)為25.21億元；通過股權(quán)融資更符合公司謹(jǐn)慎的財(cái)務(wù)管理策略、有利于公司資產(chǎn)負(fù)債率的穩(wěn)定，以抵御生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，回復(fù)函（修訂稿）同時(shí)提及，截至2024年3月31日，公司在手訂單金額合計(jì)為19.84億元，主要為儲(chǔ)能鋰電池PACK、光伏逆變器等產(chǎn)品，公司訂單數(shù)量及訂單覆蓋率較為充足。

不缺錢、不缺訂單且資產(chǎn)負(fù)債率不高，科士達(dá)僅依靠自身盈利能力就能經(jīng)營出較多自有資金，無需較大的外部融資。

有錢也要定增，只不多是因?yàn)槎ㄔ鍪且粭l成本最低的融資途徑。

光伏寒冬已至，現(xiàn)階段的價(jià)格下行還未波到及逆變器領(lǐng)域，但若后續(xù)繼續(xù)下跌，逆變器廠商是否也會(huì)虧損？一切還未可知。

從財(cái)報(bào)顯示，科士達(dá)自2023年三季度起至2024年一季度，營業(yè)收入出現(xiàn)滑坡，分別是12.46億、13.71億和8.31億。歸母凈利潤方面，2024年一季度實(shí)現(xiàn)1.24億同比下降46.91%，據(jù)2024年上半年業(yè)績預(yù)告顯示，科士達(dá)2024年H1歸母凈利潤預(yù)計(jì)在2億-2.6億之間，同比下滑48%-60%。

造成業(yè)績下滑的原因，是2024年上半年，歐洲戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)市場需求增速放緩。科士達(dá)表示，其下游客戶存在一定的庫存壓力，放緩提貨安排，公司戶儲(chǔ)出貨量對比2023年同期大幅減少，以致公司整體營業(yè)收入及凈利潤較同期下降。

據(jù)偵碳家了解，基于2022年俄烏危機(jī)、電價(jià)高昂等因素導(dǎo)致海外儲(chǔ)能市場井噴，戶儲(chǔ)儲(chǔ)能產(chǎn)品需求迎來爆發(fā)，科士達(dá)的新能源業(yè)務(wù)也因此崛起，境外銷售占比也迅速提升。短短一年，新能源業(yè)務(wù)的營收占比已超過傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)。

新能源業(yè)務(wù)占比的提升和海外市場打開，少不了第一大客戶的貢獻(xiàn)，科士達(dá)業(yè)績的穩(wěn)定和持續(xù)，也受其影響直觀的反映出來。對此，證監(jiān)會(huì)也提出過質(zhì)疑。

2023年度，科士達(dá)前五大客戶銷售額為18.51億，其中第一大客戶貢獻(xiàn)12.06億。據(jù)悉，科士達(dá)與第一大客戶合作自2021年6月正式展開。2021年下半年受俄烏沖突影響，雙方的合作規(guī)?？焖僭鲩L。在2022年，科士達(dá)對于第一大客戶的銷售額占據(jù)營收比重的25.14%。

然，福禍相依，短期內(nèi)歐洲戶儲(chǔ)產(chǎn)品進(jìn)口量供大于求，2024年一季度第一大客戶前期放緩提貨后，立馬導(dǎo)致了科士達(dá)交易額同期下滑95.99%。

多方資料顯示，科士達(dá)的第一大客戶應(yīng)是光儲(chǔ)外資企業(yè)SolarEdge，曾對華為發(fā)起過戶用逆變器等專利的侵權(quán)訴訟。

而科士達(dá)與其第一大客戶的合作方式是ODM，就是為其代工。

據(jù)悉，這次定增終止后，科士達(dá)表示將繼續(xù)以自有資金推動(dòng)募投項(xiàng)目建設(shè)。

Part Two

遇冷仍擴(kuò)產(chǎn)

科士達(dá)定增終止存在自身因素。但光伏在周期背景下，確在遭受市場的冷遇。

在過去一年中，由于供需錯(cuò)配導(dǎo)致行業(yè)優(yōu)勝劣汰加速。加之去年8月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》，監(jiān)管不斷力度強(qiáng)化。除了科士達(dá)定增終止外，天合光能的109億定增計(jì)劃、晶科能源的97億定增計(jì)劃，以及海優(yōu)新材、易成新能等光伏企業(yè)定增融資計(jì)劃，也都相繼終止。

光伏作為資金密集企業(yè)，在行業(yè)寒冬里，融資渠道收緊，對自身盈利能力的考驗(yàn)無疑更大。全行業(yè)供大于求，在2024年一季度，幾乎每家企業(yè)都背上了“預(yù)虧的成績單”。再談擴(kuò)產(chǎn)，顯然已無法得到支持。

據(jù)悉，愛旭股份、中信博、雙良節(jié)能等在內(nèi)的不少企業(yè)的再融資計(jì)劃，依舊處于籌備之中，募資用途均是用于光伏各領(lǐng)域產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

而ABC還未實(shí)現(xiàn)盈利的愛旭股份，2024年H1歸母凈利潤預(yù)虧在14億-20億之間。之前，偵碳家曾在愛旭的相關(guān)文章中提及，在今年SNEC期間，愛旭提出了把ABC在一年半之內(nèi)做到100GW產(chǎn)能的暢想。

目前愛旭了設(shè)計(jì)的珠海、義烏、濟(jì)南三個(gè)基地，珠海已投產(chǎn)10GW、義烏正在投產(chǎn)15GW，剩下均為預(yù)備建設(shè)空間。這次定增，愛旭募資的35億，將有30億用于義烏基地剩余15GW預(yù)備產(chǎn)能空間建設(shè)。

愛旭這次定增計(jì)劃啟動(dòng)于去年6月底，在募集資金擬投入項(xiàng)目不變的情況下，愛旭途中曾下修募資金額，一開始募資金額為60億。

對于愛旭的此次定增計(jì)劃，上交所在問詢函中提出7問。由于愛旭曾在2020年、2022年先后募資25億、16.5億，用于擴(kuò)產(chǎn)。而所投入的“義烏三期年產(chǎn)4.3GW高效晶硅電池項(xiàng)目”（擴(kuò)產(chǎn)PERC電池產(chǎn)能），尚未實(shí)現(xiàn)預(yù)計(jì)效益；建設(shè)的“珠海年產(chǎn)6.5GW新世代高效晶硅太陽能電池建設(shè)項(xiàng)目”（擴(kuò)產(chǎn)N型ABC電池產(chǎn)能），在2023年6月才陸續(xù)建設(shè)完畢?；诖耍敬螑坌竦臄U(kuò)產(chǎn)定增，受到上交所質(zhì)疑，一年過去，還未有進(jìn)展。

愛旭股份的100GW暢想，似乎并不順利。

由此可見，無論是頭部的天合光能、晶科能源和愛旭股份，還是市值較小的光伏企業(yè)，在周期下，都沒有打開融資大門的“便利鑰匙”。

也許，在這輪淘汰賽未結(jié)束前，為了保持營收和利潤，還得自己想辦法擴(kuò)產(chǎn)。

結(jié)語

偵碳家認(rèn)為產(chǎn)能過剩，是階段性供需錯(cuò)配和落后產(chǎn)能的過剩。全行業(yè)硅料、硅片、電池片、組件等4個(gè)主要端口都處于價(jià)格持續(xù)下跌的情況下，利潤被瓜分、攤薄。

面對如此的經(jīng)營壓力，也要擴(kuò)產(chǎn)，只有通過搶占市場擴(kuò)大出貨量，才能實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)，把營收保持在一定水平。

資本給光伏的降溫，是這一關(guān)必須得企業(yè)自己過。在盈虧不穩(wěn)定下的擴(kuò)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)由投資者背負(fù)。任何行業(yè)淘汰的過程，勢必經(jīng)歷“陣痛”。

落后出清，勝者為王。

THE END

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