中環(huán)在“故作堅強”？

PREFACE

編者按

論如今光伏行業(yè)最熱的出海市場，當屬中東。

7月16日，三家龍頭企業(yè)同日發(fā)布了各自與中東地區(qū)開展項目合作的情況

陽光電源與沙特ALGIHAZ簽約7.8GWh的儲能項目；

晶科能源子公司-晶科中東與沙特阿拉伯公共投資基金（PIF）全資子公司RELC，以及Vision Industries Company簽訂《股東協(xié)議》；

TCL中環(huán)與沙特阿拉伯公共投資基金（PIF）全資子公司RELC，以及Vision Industries Company（以下簡稱“VI”）簽署《股東協(xié)議》。

拋開陽光電源的儲能項目來說，晶科和中環(huán)這次“出海”中東有著很多的相似之處，一樣的合作伙伴、一樣的產(chǎn)業(yè)出海。而區(qū)別的是，落地產(chǎn)業(yè)的不同，晶科規(guī)劃的是電池、組件產(chǎn)能，中環(huán)則計劃著建設(shè)光伏晶體晶片工廠。

換個角度，PIF和VI將通過與光伏領(lǐng)域頭部的組件商、硅片商合作，基本實現(xiàn)光伏全產(chǎn)業(yè)鏈中重要環(huán)節(jié)的布局。PIF和VI、晶科、中環(huán)四方在中東，或會因此成為緊密依靠的鏈接。

然而，“同行不同命”。引用CPIA名譽理事長王勃華，在行業(yè)半年會上的一句話“上半年行業(yè)發(fā)展-冰火兩重天。”偵碳家粗略統(tǒng)計了部分光伏行業(yè)半年報的業(yè)績預(yù)告，硅片企業(yè)幾乎“全軍覆沒”。

中環(huán)2024年半年度依舊報虧，歸母凈利潤預(yù)虧在29億～32億之間。

來到連虧的第三個季度，中環(huán)的出海愈發(fā)艱難。

Part One

頂流也難帶

PIF是沙特國家戰(zhàn)略“2030愿景”計劃的重要執(zhí)行機構(gòu)。作為全球較大的主權(quán)財富基金之一，一直致力于投資對沙特經(jīng)濟具有重要戰(zhàn)略意義的領(lǐng)域。RELC是PIF的全資子公司，也是當?shù)乜稍偕途G色能源技術(shù)制造的領(lǐng)先企業(yè)。而VI則是沙特綠色能源工業(yè)項目和本地供應(yīng)鏈的領(lǐng)先投資者和開發(fā)商。

基于合作方過硬的實力，加之“一帶一路”倡議的背景下，TCL中環(huán)對于這次“中東建廠”合作，連發(fā)了3次公告。從去年5月到今年7月，與VI簽署合作條款清單發(fā)一次、簽署《聯(lián)合開發(fā)協(xié)議》發(fā)一次，和VI、RELC三方簽署《股東協(xié)議》再披露一次。

三次公告，只是前期籌備工作和項目合作協(xié)議的簽署，并未有更多實質(zhì)的信息，工廠何時建成、何時投產(chǎn)、一期計劃等都是未知數(shù)。

帶上最熱的“中東詞條”，中環(huán)的“宣發(fā)”并未使股價上漲，卻一路走低。

幾番重磅官宣，沒有實質(zhì)進展，固然也使投資者產(chǎn)生質(zhì)疑。

這會不會成為一個“狼來了”的故事呢？先來看下中環(huán)的外銷情況

據(jù)中環(huán)2023年年報顯示，其硅片整體市占率為23.4%。全年，中環(huán)海外市場的總體營業(yè)收入為63.57億元，占營收比重的10.75%，相比2022年下降27.98%。

海外市場并不是中環(huán)營收的主力。且從整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈來說，硅片也不是主要的出海產(chǎn)品。2024年行業(yè)半年會剛剛過去，報告顯示，2024年1-6月光伏產(chǎn)品出海還是以組件為主，且在硅片、電池片、組件三大產(chǎn)品中，占比提升至87%。此外，電池片占比6.8%，硅片占比最小為6.2%。

市場是所有產(chǎn)業(yè)得以發(fā)展的源頭。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)顯示，2024年H1多晶硅、硅片價格已經(jīng)下滑超過40%。

內(nèi)銷價格下行，外銷市場需求小，這就是硅片端的窘迫。

在這樣的條件下，中環(huán)的市場策略卻并沒有收緊。

據(jù)其公告披露，2023年硅片出貨為114GW，同比增長68%。然，2023年中環(huán)全年營收591.46億，同比下降11.74%，并從四季度開始出現(xiàn)虧損，歸母凈利潤為-27.72億。2024年一季度，中環(huán)歸母凈利潤虧損了大約8.8億元。

面對價格下行的市場行情，中環(huán)披露稱2024年6月，其硅片出貨月市占率提升至30%左右，但業(yè)績壓力卻沒有得到緩解，換來的是2024年半年度預(yù)虧29億元-32億。

用激進的策略，對抗市場周期，中環(huán)2024年上半年預(yù)虧的最大極限，已經(jīng)逼近去年全年的歸母凈利潤34.16億。周期內(nèi)，其盈利的困難還會加劇。

以此來看，中環(huán)在虧損的情況下，出海策略從產(chǎn)品出海升級至技術(shù)、產(chǎn)業(yè)出海，資金鏈還足以支撐嗎？

Part Two

沉迷于擴張

公開資料顯示，中環(huán)中東項目三方將在沙特阿拉伯成立合資公司建設(shè)年產(chǎn)20GW光伏晶體晶片工廠，總投資額預(yù)計約為20.8億美元（約為150.81億元人民幣）。而該項目的資金來源，為股東出資及項目融資貸款。

因為中東項目尚未有實際進展，所以按照中環(huán)近一期的貨幣資金作為參考，2024年一季度末，中環(huán)的貨幣資金大約還有78.55億。

中東項目的資金從哪來，是否還會通過募資解決？偵碳家在此打一個問號。

畢竟，在價格下行、頂著虧損的情況下，中環(huán)逆勢擴產(chǎn)的項目并不止這一個。今年5月份，中環(huán)披露了《向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書》等一系列公告，再次提起擴產(chǎn)計劃，只不過募集資金從一開始的138億縮減至49億。

此次擴產(chǎn)計劃可以追溯到2023年4月，中環(huán)提出可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案，擬募資138億元，建設(shè)年產(chǎn)35GW單晶硅片工廠和25GW N型TOPCon電池工廠。

但該募資方法推行并不順利，遭遇深交所3輪問詢，直至去年10月份后，中環(huán)再未披露此項募資計劃的消息。一直到了今年5月，該項目縮減了募資金額，同時建設(shè)產(chǎn)能也同步縮減。

盡管產(chǎn)能縮小，該募資項目也遲遲無法落地。除了逆勢擴產(chǎn)的因素，被投資者詬病的另一個主要原因，是中環(huán)一邊在募資擴產(chǎn)，一邊卻砸百億資金去理財。

5月7日，中環(huán)披露了《關(guān)于使用自有資金購買理財產(chǎn)品額度的公告》。這份百億理財方案，發(fā)布于縮減募資計劃之前。

有閑錢理財，卻靠募資擴產(chǎn)，中環(huán)此舉令人費解。

且在光伏行業(yè)現(xiàn)階段，新建TOPCon電池片、硅片產(chǎn)能有何必要意義呢？

根據(jù)中環(huán)最新的《募集說明書》顯示，其擴產(chǎn)的目的在于打通行業(yè)上下游，提升自身競爭力。募資的兩個項目，年產(chǎn)35GW硅片工廠擬生產(chǎn)G12大尺寸硅片，12.5GW N型TOPCon電池工廠擬生產(chǎn)的TOPCon電池，用于組件生產(chǎn)自用，不單獨對外銷售。

據(jù)悉，2023年末，中環(huán)組件產(chǎn)能達到18GW，出貨8.6GW，營業(yè)收入未到達理想，同比下降14.14%。而中環(huán)認為，自身存在電池產(chǎn)能的缺口。一直到2023年9月，其500MW的TOPCon電池試驗線才建成，開始量產(chǎn)。

以行業(yè)中主做TOPCon的一體化企業(yè)為例，2023年，晶科能源在硅片、電池和組件三大核心板塊分別達85GW、90GW、110GW；晶澳科技組件產(chǎn)能為95GW,硅片與電池產(chǎn)能達組件產(chǎn)能的90%左右。2023年末，中環(huán)才擁有0.5GW的TOPCon電池產(chǎn)能。且目前未完成項目募資，其沖擊TOPCon組件的行動已滯后許多。

行動之時，已是機不逢時。

7月9日，工信部發(fā)布的《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2024年本）》（征求意見稿）種提出，引導(dǎo)光伏企業(yè)減少單純擴大產(chǎn)能的光伏制造項目，加強技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本。新建和改擴建光伏制造項目，最低資本金比例為30%。此次文件的修訂，核心在于減少盲目擴張的光伏產(chǎn)能。

除了有關(guān)部門的引導(dǎo)，市場形勢也按下了“淘汰”的快進鍵。周期之下，只有全產(chǎn)業(yè)鏈一端的產(chǎn)能出清，局勢才能復(fù)蘇。在價格下行的“步步緊逼”之中，已有不少項目停止。就在7月27日，晶科能源披露《關(guān)于終止2023年度向特定對象發(fā)行A股股票事項的公告》，公告指出迫于行業(yè)內(nèi)外部環(huán)境與產(chǎn)業(yè)鏈上下游供需關(guān)系發(fā)生顯著變化，帶動資本市場的環(huán)境變化。經(jīng)審慎分析后決定終止本次向特定對象發(fā)行A股股票事項。迫于產(chǎn)能消化問題和行業(yè)寒冬壓力，晶科選擇收緊擴產(chǎn)步伐。

TCL中環(huán)的逆向而行，是因為在行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，其本身不具備組件端優(yōu)勢。隨著硅片價格下跌，較單一的產(chǎn)能布局也使其在周期內(nèi)業(yè)績更加受創(chuàng)。若收縮產(chǎn)能，等行業(yè)走出寒冬，也就也就沒什么市場在等著中環(huán)了。“不出海，就出局”。再難也得去搶占市場。

中環(huán)的另一費解之處在于，今年5月底，完成控股并購上市公司Maxeon Solar Technologies,Ltd.（納斯達克MAXN）（以下簡稱“Maxeon”）。早前，中環(huán)持有Maxeon22.39%的股份。作為中環(huán)手中的“專利武器”，Maxeon擁有1000多項專利（含IBC在內(nèi)）。曾對通威太陽能、愛旭股份、阿特斯等頭部企業(yè)，發(fā)起過“專利戰(zhàn)”。

對Maxeon一攬子重組交易，中環(huán)通過“定向換債+新可轉(zhuǎn)債+定增”的方式完成合意重組，中環(huán)需支付總金額最高約1.975億美元，持股比例上升到至少50.1%。但Maxeon的業(yè)績情況也不容樂觀，凈利潤兩年都處于虧損之中。

虧損的中環(huán)，收購了虧損的Maxeon。

公告披露“考慮到Maxeon在公司全球化布局的戰(zhàn)略意義、及其現(xiàn)階段經(jīng)營狀況，基于審慎原則，對與其相關(guān)的長期股權(quán)投資和金融資產(chǎn)分別確認了資產(chǎn)減值損失10.1億元和公允價值變動損失4.4億元。同時，2023年公司按權(quán)益法合并確認Maxeon投資虧損3.4億元，并收到可轉(zhuǎn)債利息收入1.08億元。以上合計對公司業(yè)績帶來了16.9億元的負向影響。”

沉迷于擴產(chǎn)，是直接跳過周期，賭熬過行業(yè)寒冬的未來。不少業(yè)內(nèi)人士認為，一體化模式是光伏行業(yè)“下半場”的入場券。

“擁硅為王”的時代已去，“硅片大戶”得走出舒適圈了。

結(jié)語

2023年財報，TCL中環(huán)董事長致辭寫到“面對嚴峻的經(jīng)營形勢，公司管理層在本屆董事會領(lǐng)導(dǎo)下，保持戰(zhàn)略定力，堅持穩(wěn)健經(jīng)營原則，持續(xù)推動技術(shù)創(chuàng)新與工業(yè)4.0制造方式轉(zhuǎn)型，加速優(yōu)勢產(chǎn)能建設(shè)、提升先進產(chǎn)品占比，強化成本領(lǐng)先優(yōu)勢，堅定推進全球化戰(zhàn)略。”

包括中環(huán)發(fā)布的幾次募資擴產(chǎn)計劃，都在必要性環(huán)節(jié)提到了“鞏固大尺寸硅片技術(shù)優(yōu)勢”、“夯實“G12+疊瓦”雙平臺差異化技術(shù)＆產(chǎn)品路線”等字眼。

多次提及技術(shù)優(yōu)勢和技術(shù)升級，但從賬面上看，其研發(fā)投入?yún)s在收緊。2023年同比下降24.41%，2024年一季度出現(xiàn)大幅縮減。

高調(diào)擴產(chǎn)、百億理財，強調(diào)出海、虧損收購。一邊想發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢，實現(xiàn)上下游協(xié)同發(fā)展，一邊卻沒錢擴產(chǎn)需要募資；一邊募資擴產(chǎn)，一邊拿百億資金理財；一邊“出海”競爭全球化市場，一邊卻忽視了技術(shù)迭代快速的特點，研發(fā)費用一減再減。

TCL中環(huán)經(jīng)營的“左腿”與實際的“右腿”，并不同頻。

THE END

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原文標題:中環(huán)在“故作堅強”？