硅料價(jià)格跌穿現(xiàn)金成本在即，合盛硅業(yè)姍姍來遲的40萬噸新產(chǎn)能“投產(chǎn)即虧損”？

PREFACE

編者按

在光伏行業(yè)，硅料位于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的最上游。自2021年起，伴隨著雙碳戰(zhàn)略推動(dòng)光伏新增裝機(jī)容量直線上升，硅料迅速進(jìn)入嚴(yán)重供不應(yīng)求狀態(tài)，其市場(chǎng)價(jià)格也沖向了最高光時(shí)刻。相比2021年初時(shí)的8萬元/噸，硅料市場(chǎng)價(jià)格在2022年7月初已經(jīng)達(dá)到了30萬元/噸的頂點(diǎn)，是之前的3倍多。其中，單晶復(fù)投料的成交均價(jià)高達(dá)29.16萬元/噸，單晶致密料的成交均價(jià)也高達(dá)28.96萬元/噸。

風(fēng)口之上，不但通威股份和大全能源等硅料頭部企業(yè)當(dāng)時(shí)個(gè)個(gè)賺得盆滿缽滿，連主營(yíng)工業(yè)硅和有機(jī)硅的“旁宗”合盛硅業(yè)，也動(dòng)起了殺入光伏硅料市場(chǎng)并奪取龍頭地位的心思，低調(diào)啟動(dòng)了合計(jì)40萬噸/年的產(chǎn)能。

然而“夕陽(yáng)無限好，只是近黃昏”，硅料行業(yè)暫時(shí)的巨大利潤(rùn)空間吸引了眾多資本爭(zhēng)相投建新產(chǎn)能。后續(xù)隨著新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，硅料供需平衡得到根本性改善，市場(chǎng)價(jià)格也從2023年初開始出現(xiàn)明顯下跌，并且下跌趨勢(shì)持續(xù)至今。

近期硅料市場(chǎng)再次出現(xiàn)了爆炸性下跌行情，不僅讓硅料跌勢(shì)雪上加霜，還逼得連硅料龍頭都無路可退，這究竟是怎么回事？此外，對(duì)合盛硅業(yè)尚在旅途的40萬噸/年在建新產(chǎn)能又有何影響？

Part One

硅料價(jià)格已跌穿行業(yè)成本線

現(xiàn)金成本岌岌可危

來自中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)(以下簡(jiǎn)稱“硅業(yè)分會(huì)”)的數(shù)據(jù)顯示，4月11日時(shí)，N型棒狀硅的成交價(jià)格區(qū)間還在5.5-6萬元/噸之間，平均成交價(jià)尚有5.86萬元/噸；P型致密料成交價(jià)格區(qū)間也還在4.8-5.1萬元/噸之間，平均成交價(jià)也尚有4.87萬元/噸。

結(jié)果上周風(fēng)云突變，N型棒狀硅的成交價(jià)格區(qū)間跌至僅有4.10-4.50萬元/噸的區(qū)間，平均成交價(jià)僅有4.30萬元/噸，環(huán)比下降5.08%。P型致密料的成交價(jià)格區(qū)間也跌至僅有3.40-3.90萬元/噸，平均成交價(jià)也僅有3.73萬元/噸，環(huán)比下降4.36%。此外，N型顆粒硅的成交價(jià)格區(qū)間為4.70—4.90萬元/噸，平均成交價(jià)4.75萬元/噸，環(huán)比下跌8.65%，單晶菜花料更是跌至僅3.37萬元/噸。

上述新變化不但意味著自今年初至今，硅料價(jià)格的跌勢(shì)還在持續(xù)，從而讓硅料價(jià)格是否已到達(dá)底部的爭(zhēng)論戛然而止；而且偵碳家還發(fā)現(xiàn)，在此期間的短短數(shù)月中，硅料價(jià)格的跌幅已接近三成。

雖然從30萬/噸的最高價(jià)格下跌至今，硅料價(jià)格的累計(jì)跌幅已經(jīng)超過八成，新的下跌本應(yīng)見怪不怪。但實(shí)際上，上周硅料價(jià)格的再次下跌還是迅速引發(fā)了市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注，并將所有硅料頭部企業(yè)再次推到臺(tái)前，在萬眾聚焦中重新接受審視。

原因很簡(jiǎn)單，對(duì)于這些硅料頭部企業(yè)來說，去年硅料價(jià)格暴跌還只是壓縮了其利潤(rùn)空間，讓前兩年因供需失衡帶來的價(jià)格暴漲又重新回到了起點(diǎn)，而且這些硅料頭部企業(yè)的成本控制一般都在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，所以價(jià)格暴跌雖帶來切膚之痛，但并未真正傷筋動(dòng)骨。

而按一般硅料企業(yè)5-6萬元/噸成本，通威股份4萬元/噸成本，大全能源4.3萬元/噸成本，以及協(xié)鑫科技在樂山的顆粒硅項(xiàng)目3.6萬元/噸成本來看，上周下跌后的硅料價(jià)格，已經(jīng)跌破了幾乎所有硅料頭部企業(yè)的全成本線(僅協(xié)鑫科技暫時(shí)幸免)，即將逼近其現(xiàn)金成本線(現(xiàn)金成本=原材料成本+生產(chǎn)過程中的各種費(fèi)用+人工成本+折舊費(fèi)用)，嚴(yán)峻的形勢(shì)正危如累卵，一觸即發(fā)。

那么，屢創(chuàng)新低后的硅料價(jià)格，上周又再創(chuàng)新低，主要原因何在?

Part Two

下游需求低迷庫(kù)存高企

硅料今年產(chǎn)能恐超需求2倍

偵碳家認(rèn)為，硅料價(jià)格的走向，既受下游硅片的價(jià)格、產(chǎn)銷量和庫(kù)存水平的影響，又受硅料行業(yè)總產(chǎn)能、新增產(chǎn)能和開工率等因素制約，而這些因素截至上周，都對(duì)硅料價(jià)格表現(xiàn)得極不友好。

首先是硅料下游的硅片價(jià)格在繼續(xù)大幅下跌。硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，上周P型M10單晶硅片成交均價(jià)降至1.25元/片，周環(huán)比下跌20.4%；N型G10L單晶硅片成交均價(jià)降至1.24元/片，周環(huán)比下跌11.4%；P型G12單晶硅片成交均價(jià)降至1.9元/片，周環(huán)比下跌8.65%；而N型G12單晶硅片成交均價(jià)為1.94元/片，周環(huán)比下跌11%。

其次，硅片下游的電池片價(jià)格也在繼續(xù)大幅下跌，疊加市場(chǎng)需求從P型轉(zhuǎn)向N型對(duì)銷量帶來的短期不利影響，對(duì)硅片產(chǎn)銷量構(gòu)成不利，并導(dǎo)致硅片庫(kù)存高企。

硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，M10單晶TOPCon電池片價(jià)格跌至0.34元/W，環(huán)比下跌超過10%。

除了下游硅片客戶不給力，硅料行業(yè)自身的產(chǎn)能規(guī)模變化也打破了供需平衡，導(dǎo)致庫(kù)存高企并引發(fā)了價(jià)格暴跌。

2024年初，晶硅產(chǎn)能還保持在200萬噸左右，本來如果能將產(chǎn)能利用率控制在80%以內(nèi)，硅料就可以實(shí)現(xiàn)供需平衡。

但今年前幾個(gè)月的實(shí)際變化卻與此大相徑庭。首先是新增產(chǎn)能，以5月1日通威股份在云南二期20萬噸高純晶硅項(xiàng)目成功開車為標(biāo)志，今年上半年將至少有60萬噸多晶硅新增產(chǎn)能投產(chǎn)，包括今年第二季度預(yù)計(jì)將投產(chǎn)的大全能源的內(nèi)蒙古包頭二期10萬噸多晶硅項(xiàng)目，合盛硅業(yè)的東部合盛20萬噸多晶硅項(xiàng)目，以及亞洲硅業(yè)的10萬噸多晶硅項(xiàng)目等。

而在今年下半年，預(yù)計(jì)還有通威股份在包頭的20萬噸、其亞硅業(yè)在哈密的10萬噸、青海麗豪在宜賓的10萬噸，以及吉利聚能10萬噸、協(xié)鑫科技8萬噸和聚光硅業(yè)5萬噸等硅料新增產(chǎn)能也將陸續(xù)投產(chǎn)。

而且按照硅料新增產(chǎn)能16個(gè)月的建設(shè)期估算，2023年開工、目前已在建設(shè)中的硅料新產(chǎn)能項(xiàng)目還有13個(gè)，合計(jì)將新增產(chǎn)能超過150萬噸。因此按硅業(yè)分會(huì)的計(jì)算，預(yù)計(jì)024年底，硅料產(chǎn)能理論上將達(dá)到360萬噸以上，即使考慮關(guān)停清退落后產(chǎn)能的因素，總產(chǎn)能超過300萬噸將無虞。

但從下游裝機(jī)量反推需求，年初200萬噸硅料產(chǎn)能按80%開工率計(jì)算，即160萬噸硅料供給滿足下游需求已經(jīng)綽綽有余。因此超出部分的硅料新增產(chǎn)能對(duì)價(jià)格的持續(xù)傷害和拖累恐難避免。

除了大幅超量的新增產(chǎn)能，開工率導(dǎo)致的庫(kù)存高企因素也不可忽視。今年一季度大多數(shù)硅料企業(yè)仍處于滿產(chǎn)狀態(tài)，很多頭部企業(yè)在一季報(bào)中都宣稱實(shí)現(xiàn)了滿產(chǎn)滿銷。但實(shí)際上，硅料行業(yè)庫(kù)存每個(gè)月都在增加數(shù)萬噸，行業(yè)庫(kù)存在最高時(shí)曾達(dá)到25萬噸。

受下游硅片環(huán)節(jié)的價(jià)格、產(chǎn)銷量和庫(kù)存等不利因素影響，今年二季度硅料出貨量出現(xiàn)明顯減少，月周轉(zhuǎn)庫(kù)存量下降，導(dǎo)致大量庫(kù)存積壓在硅料環(huán)節(jié)，又對(duì)價(jià)格進(jìn)一步造成壓力。

那么，來勢(shì)洶洶的價(jià)格下跌之勢(shì)，對(duì)硅料頭部企業(yè)的具體影響如何?偵碳家將繼續(xù)為您一一分析。

Part Three

硅料價(jià)格致多家頭部企業(yè)虧損

但也帶來贏家通吃的行業(yè)整合機(jī)遇

提到硅料頭部企業(yè)，首選繞不開的是龍頭通威股份。2023年報(bào)顯示，通威股份當(dāng)時(shí)的硅料總產(chǎn)能高達(dá)45萬噸。另有40萬噸新增產(chǎn)能在建，其中就包括今年5月1日成功開車的云南20萬噸，其余20萬噸預(yù)計(jì)今年三季度投產(chǎn)。

通威股份去年11月曾表示，其高純晶硅的平均生產(chǎn)成本已降至4萬元/噸以內(nèi)，但今年5月又表示因上游原材料價(jià)格、物料消耗水平等多方面因素影響而出現(xiàn)波動(dòng)，平均生產(chǎn)成本有所上升，目前控制在4.2萬元/噸以內(nèi)。所以上周硅料市場(chǎng)價(jià)格驟然下降，已經(jīng)突破了通威股份的全成本線，守住現(xiàn)金成本線的壓力不小。

值得注意的是，今年硅料市場(chǎng)價(jià)格的持續(xù)下降，已經(jīng)對(duì)通威股份的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了明顯不利影響，而硅料幾乎是其在光伏領(lǐng)域的最后制高點(diǎn)。今年一季度，通威股份凈虧損7.87億元，這也是其自2016年二季度以來，首次出現(xiàn)單季度虧損。

另一家以顆粒硅概念在硅料領(lǐng)域獨(dú)樹一幟的協(xié)鑫科技，截至2023年底的顆粒硅名義產(chǎn)能為42萬噸，而在今年預(yù)計(jì)又將有50萬噸顆粒硅新增產(chǎn)能投產(chǎn)。

由于顆粒硅帶來了一定的降維打擊效果，協(xié)鑫科技在成本控制上成為了全硅料行業(yè)的制高點(diǎn)，其在樂山的顆粒硅項(xiàng)目的平均生產(chǎn)成本僅有3.6萬元/噸，在上周的硅料價(jià)格暴跌中暫時(shí)守住了成本線。今年一季度，協(xié)鑫科技實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.33億元，勉強(qiáng)逃過了虧損。

大全能源的名義產(chǎn)能截至2023年底為20.5萬噸，其在內(nèi)蒙古包頭二期的10萬噸多晶硅新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將于今年二季度投產(chǎn)，至年底大全能源的名義產(chǎn)能將達(dá)到30.5萬噸。

大全能源的平均生產(chǎn)成本大約在4.3萬元/噸，現(xiàn)金成本線則為4.05萬元/噸，上周硅料價(jià)格暴跌已經(jīng)擊穿其全成本線，并威脅其現(xiàn)金成本線。

大全能源雖然平均生產(chǎn)成本高于通威股份和協(xié)鑫科技，但其在今年一季度的業(yè)績(jī)卻要出色很多，不僅是光伏行業(yè)為數(shù)不多的盈利企業(yè)，凈利潤(rùn)還高達(dá)3.31億元。同時(shí)大全能源的資金狀況和償債能力都保持良好，貨幣資金高達(dá)174億，資產(chǎn)負(fù)債率低至僅12%，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力很強(qiáng)。

此外，新特能源截至2023年底的產(chǎn)能已達(dá)30萬噸，預(yù)計(jì)今年年底將達(dá)到40萬噸。

綜上，截至今年年底，上述4家硅料頭部企業(yè)的名義總產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將達(dá)到85+92+30.5+40=247.5萬噸，即使按70%開工率計(jì)算，也已經(jīng)超過了按下游裝機(jī)量反推得出的160萬噸硅料年需求水平。

面對(duì)當(dāng)前硅料市場(chǎng)價(jià)格的極端不利形勢(shì)，以及高庫(kù)存壓力，目前硅料生產(chǎn)企業(yè)正面臨銷售越多虧損越大的極端不利局面。除了少數(shù)現(xiàn)金流困難的硅料企業(yè)以及新廠投產(chǎn)試料等特殊情況，絕大多數(shù)硅料企業(yè)短期內(nèi)挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，目前選擇了包括停產(chǎn)檢修等壓縮產(chǎn)量手段，寧可壓貨也不愿虧本出貨。但由于下游硅片的庫(kù)存還在繼續(xù)增長(zhǎng)，硅料出貨的頹勢(shì)難以短期內(nèi)改觀，硅料價(jià)格反轉(zhuǎn)之期還不好說。

而從長(zhǎng)期看，由于硅料行業(yè)投資成本高，建設(shè)周期長(zhǎng)等重資產(chǎn)屬性，截至今年年底的300多萬噸硅料理論產(chǎn)能將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)壓迫和影響硅料價(jià)格回升。因此偵碳家認(rèn)為硅料又一輪行業(yè)洗牌可能在所難免，而硅料頭部企業(yè)利用產(chǎn)能、資金和技術(shù)等優(yōu)勢(shì)，更容易實(shí)現(xiàn)贏者通吃，一些較小較弱的硅料企業(yè)則難免被淘汰。

這讓偵碳家不禁思考，合盛硅業(yè)正在投建中的40萬噸光伏晶硅產(chǎn)能的未來命運(yùn)。

Part Four

合盛硅業(yè)凈利潤(rùn)持續(xù)腰斬

40萬噸新產(chǎn)能恐投產(chǎn)即虧損

合盛硅業(yè)素以“硅基全產(chǎn)業(yè)鏈”而著稱，其主營(yíng)產(chǎn)品有機(jī)硅和工業(yè)硅在業(yè)內(nèi)玩得風(fēng)生水起，但在光伏晶硅領(lǐng)域卻是新晉玩家。前兩年光伏硅料火爆行情下的強(qiáng)烈賺錢效應(yīng)也吸引了合盛硅業(yè)入局，為此合盛硅業(yè)以接近于梭哈的方式大手筆投資光伏晶硅和組件，為中部合盛和東部合盛等3個(gè)項(xiàng)目的投資預(yù)計(jì)將超過540億元，具體包括

此外，合盛硅業(yè)在150萬噸超薄高透光伏玻璃等項(xiàng)目上也有投資，2021年以來其累計(jì)投資超過了800億元。而截至2023年底，合盛硅業(yè)的總資產(chǎn)也僅有833億元，這意味著合盛硅業(yè)將超過96%的資產(chǎn)用于了投資，在將預(yù)期收益拉滿的同時(shí)，也將風(fēng)險(xiǎn)拉滿。

然而，由于硅料市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌，工業(yè)硅和有機(jī)硅也不能獨(dú)善其身，2023年合盛硅業(yè)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了明顯下降。其中，凈利潤(rùn)同比下降了49.05%，幾乎腰斬；被巴菲特視為上市公司最重要業(yè)績(jī)指標(biāo)的凈資產(chǎn)收益率，扣非加權(quán)平均后僅有7.06%，而去年同期則為23.24%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流則一如既然地糟糕，以-7.90億元繼續(xù)處于“失血”狀況，和去年同期相比“傷口”繼續(xù)在擴(kuò)大。

今年一季度，工業(yè)硅和有機(jī)硅等遭遇價(jià)格全線暴跌，合盛硅業(yè)一季度凈利潤(rùn)同比大跌-47.36%，再次被腰斬；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率僅剩1.63%，連銀行大額存款利率都PK不贏；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流不但繼續(xù)“失血”，還出現(xiàn)了“傷口”崩裂，單季-25.94億元超越了過去幾年的凈流出總和。偵碳家注意到，截至今年一季度末，合盛硅業(yè)賬上還剩貨幣資金19.95億元，這意味著如果其他條件保持不變，合盛硅業(yè)將撐不過第二季度，資金鏈理論上就會(huì)斷裂。

在光伏硅料行業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格即將跌穿多數(shù)企業(yè)現(xiàn)金成本線的至暗時(shí)刻，合盛硅業(yè)的中部合盛硅基新材料產(chǎn)業(yè)一體化項(xiàng)目卻即將于今年投產(chǎn)，這個(gè)年產(chǎn)20萬噸高純多晶硅的項(xiàng)目目前已經(jīng)完成90%。

偵碳家大膽猜測(cè)，合盛硅業(yè)恐難逃投產(chǎn)即虧損的命運(yùn)。就如同在股票市場(chǎng)的一句名言“新手死于追高，老手死于抄底，高手死于杠桿”，合盛硅業(yè)作為光伏硅料的新進(jìn)入者，之前沒有準(zhǔn)確預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)，也沒有配合好新建產(chǎn)能的周期，是其即將面臨困境的重要原因。不僅如此，合盛硅業(yè)其余的東部合盛年產(chǎn)20萬噸高純晶硅項(xiàng)目和中部合盛硅基新材料產(chǎn)業(yè)一體化項(xiàng)目(年產(chǎn)20GW光伏組件項(xiàng)目),未來同樣大概率難逃投產(chǎn)即虧損的困境。

從后市看，硅料頭部企業(yè)的生產(chǎn)成本已經(jīng)很難再壓縮，而巨大新增產(chǎn)能和下游需求萎靡導(dǎo)致的供需失衡和庫(kù)存高企卻難以在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)，因此偵碳家判斷硅料價(jià)格繼續(xù)下跌的空間仍然存在。

另?yè)?jù)最新消息，5月17日下午，在工業(yè)和信息化部電子信息司指導(dǎo)下，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)在北京組織召開“光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會(huì)”。來自天合光能、協(xié)鑫科技、晶科能源、阿特斯、隆基綠能、通威股份、大全能源、宜賓市政府、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心、國(guó)研智庫(kù)、國(guó)家發(fā)改委能源研究所、硅基材料制備技術(shù)國(guó)家工程研究中心、國(guó)家開發(fā)銀行、興業(yè)銀行等光伏企業(yè)、研究單位、地方政府、金融機(jī)構(gòu)的14家單位的代表出席本次會(huì)議。

會(huì)議指出，加強(qiáng)對(duì)于低于成本價(jià)格銷售惡性競(jìng)爭(zhēng)的打擊力度；鼓勵(lì)行業(yè)兼并重組，暢通市場(chǎng)退出機(jī)制。

山雨欲來風(fēng)滿樓，這是否意味著又一場(chǎng)硅料新政將自此登場(chǎng)？由此看來，供給側(cè)出清速度未來可能將成為化解硅料價(jià)格危機(jī)的關(guān)鍵。

THE END

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原文標(biāo)題:硅料價(jià)格跌穿現(xiàn)金成本在即，合盛硅業(yè)姍姍來遲的40萬噸新產(chǎn)能“投產(chǎn)即虧損”？