行業(yè)報告 | 光伏、風電行業(yè)2024年年報一季報總結：業(yè)績承壓， 否極泰來

摘要

光伏行業(yè)方面，一季度海外需求回暖，國內一季度光伏裝機數(shù)據(jù)不溫不火，3月出現(xiàn)同比下滑。光伏行業(yè)在23Q4和24Q1，收入及歸母凈利潤均存在下滑情況，而歸母凈利潤下滑尤其嚴重，業(yè)績表現(xiàn)較差。

整體看，毛利率和凈利率也下滑較為明顯，主要是產(chǎn)業(yè)鏈價格繼續(xù)下行，帶來盈利壓力，同時存在庫存減值以及老舊產(chǎn)線減值等進一步拉低凈利率。

細分來看，主產(chǎn)業(yè)鏈在23Q4~24Q1依然面臨價格下行，主產(chǎn)業(yè)鏈盈利的繼續(xù)承壓；輔材環(huán)節(jié)，價格壓力相對輕，整體來看毛利率維持相對穩(wěn)定，其中部分有新技術如銀漿、有海外需求加速如逆變器等環(huán)節(jié)，出現(xiàn)超預期的業(yè)績表現(xiàn)。

風電行業(yè)方面，一季度國內裝機良好，海風招標表現(xiàn)較一般。風電在23Q4和24Q1整體業(yè)績都表現(xiàn)承壓，原因主要是項目開工較弱，導致企業(yè)出貨較差。

整體看，毛利率和凈利率依然呈現(xiàn)下滑趨勢，主要由于出貨減少導致單位產(chǎn)品盈利下滑，也存在部分環(huán)節(jié)如軸承價格下降明顯導致的盈利壓力。

細分來看，風機毛利率在24Q1出現(xiàn)明顯環(huán)比回升，主要是零部件價格隨原材料價格改善后成本下降；同時高利潤海風和出口產(chǎn)品占比提升帶來盈利改善；軸承環(huán)節(jié)在23Q4到23Q1都面臨較大的毛利率壓力，主要是偏航和獨立變槳軸承競爭加劇帶來較大價格壓力；鍛鑄件在23Q4到24Q1業(yè)績承壓，主要盈利下降和出貨不及預期有關；海纜環(huán)節(jié)毛利率相對穩(wěn)定，業(yè)績承壓主要受到項目開工不足，出貨減少所致；塔筒管樁毛利率有所波動，23Q4毛利率下滑主要因部分企業(yè)出貨不及預期拉低盈利，其余企業(yè)23Q4毛利率維持穩(wěn)定。24Q1行業(yè)整體毛利率均有所修復，但出貨量出現(xiàn)明顯壓力。24H2有望迎來開工旺季。

光伏行業(yè)利率下滑明顯，業(yè)績承壓嚴重，行業(yè)供需改善，加速盈利修復

出口來看，一季度電池組件出口數(shù)據(jù)環(huán)比向好，海外庫存去化進入尾聲，新興市場國家需求貢獻增量。國內來說，一季度光伏裝機數(shù)據(jù)不溫不火，3月出現(xiàn)同比下滑，主要是地面電站不及預期，地面電站可能成為短期國內光伏裝機掣肘。

對比光伏行業(yè)23Q4和24Q1，收入及歸母凈利潤均存在下滑情況，而歸母凈利潤下滑尤其嚴重，業(yè)績表現(xiàn)較差。

整體看，毛利率和凈利率也下滑較為明顯，主要是產(chǎn)業(yè)鏈價格繼續(xù)下行，帶來盈利壓力，同時存在庫存減值以及老舊產(chǎn)線減值等進一步拉低凈利率。24Q1光伏行業(yè)收入同比下降18.8%，歸母凈利潤下降83.5%，平均毛利率15.9%（同比-9.6pct），平均凈利率2.9%（同比-11.5pct）。23Q4、24Q1平均期間費用率達9.3%、10.4%，自23Q2以來保持上行通道，四大費用率均有不同程度的上升。23年光伏行業(yè)全年計提資產(chǎn)減值損失334億元，其中23Q4計提200億元，同比均大幅上升，為產(chǎn)業(yè)鏈競爭與價格下降所致。23年各季度光伏行業(yè)現(xiàn)金流均呈現(xiàn)流入，但24Q1出現(xiàn)232億元的流出，帶來貨幣資金略有下降；23年應收賬款、存貨項目與償債、周轉等財務指標均較為穩(wěn)定。

細分來看，光伏主材盈利承壓嚴重，部分輔材環(huán)節(jié)業(yè)績超預期。主產(chǎn)業(yè)鏈在23Q4~24Q1依然面臨價格下行，以210PERC雙玻組件為例，價格從2023年10月初的1.24元/W降低到2024年3月末的0.95元/W，區(qū)間降幅達到23%，帶來主產(chǎn)業(yè)鏈盈利的繼續(xù)承壓。輔材環(huán)節(jié)，價格壓力相對輕，整體來看毛利率維持相對穩(wěn)定，其中部分有新技術如銀漿、有海外需求加速如逆變器等環(huán)節(jié)，出現(xiàn)超預期的業(yè)績表現(xiàn)。

產(chǎn)業(yè)鏈價格基本筑底，資本開支開始收縮，供給改善或超預期。目前價格壓力下，二三線企業(yè)可能進入了虧現(xiàn)金的狀態(tài)，二級市場融資難度大，同時一季報的盈利壓力會加大銀行授信難度，低效產(chǎn)能出清會加速。好的方向是，從一季報的企業(yè)資本開支來看，基本上所有企業(yè)資本開支均環(huán)比下滑，對企業(yè)現(xiàn)金流帶來環(huán)比的正向刺激作用。

風電行業(yè)整體業(yè)績承壓，開工不及預期，增長空間廣闊，有望漸入佳境

風電一季度裝機相對穩(wěn)定，但是新增項目開工較少，導致企業(yè)出貨不及預期。招標方面，陸風招標進入旺季，海風招標表現(xiàn)一般。

風電在23Q4和24Q1，整體業(yè)績表現(xiàn)承壓，主要是項目開工較弱，導致企業(yè)出貨較差。

整體看，毛利率和凈利率依然呈現(xiàn)下滑趨勢，主要由于出貨減少導致單位產(chǎn)品盈利下滑，也存在部分環(huán)節(jié)如軸承價格下降明顯導致的盈利壓力。2023年風電板塊實現(xiàn)營收1990億元，同比+4.8%；由于行業(yè)競爭加劇，下游招標價格持續(xù)走低，板塊實現(xiàn)歸母凈利潤78億元，同比-36%。銷售毛利率及銷售凈利率為16.6%/4.0%，同比-1.5/-2.5PCT。1Q24實現(xiàn)營收323億元，同比+5.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤15億元，同比-44.1%；實現(xiàn)銷售毛利率、銷售凈利率20.5%/4.9%，同比+0.46/-3.86pct，原材料價格下降帶動毛利率回升，但由于競爭加劇、收入增速放緩導致各企業(yè)費用率有所上升。2023年整機環(huán)節(jié)的綜合毛利率為14.37%，同比下降4.17pct，毛利率已經(jīng)處于歷史底部水平。2023年整機板塊投資收益/扣非歸母凈利潤為267.1%，風電場轉讓收益成為整機環(huán)節(jié)公司短期內的業(yè)績支撐。展望后續(xù)，預計隨著價格壓力逐步傳導，兩海業(yè)務占比提升，大容量機組占比提升，整機企業(yè)毛利率有望觸底修復。

細分來看，風機盈利回升，零部件盈利承壓，海纜盈利穩(wěn)定，塔筒樁基盈利有所回升。風機毛利率在24Q1出現(xiàn)明顯環(huán)比回升，主要是零部件價格隨原材料價格改善后成本下降；同時高利潤海風和出口產(chǎn)品占比提升帶來盈利改善；軸承環(huán)節(jié)在23Q4到23Q1都面臨較大的毛利率壓力，主要是偏航和獨立變槳軸承競爭加劇帶來較大價格壓力；鍛鑄件在23Q4到24Q1業(yè)績承壓，主要盈利下降和出貨不及預期有關；海纜環(huán)節(jié)毛利率相對穩(wěn)定，業(yè)績承壓主要受到項目開工不足，出貨減少所致；塔筒管樁毛利率有所波動，23Q4毛利率下滑主要因部分企業(yè)出貨不及預期拉低盈利，其余企業(yè)23Q4毛利率維持穩(wěn)定。24Q1行業(yè)整體毛利率均有所修復，但出貨量出現(xiàn)明顯壓力。

海風或逐步迎來旺季，中長期發(fā)展空間可觀。海上風電經(jīng)歷23Q4~24Q1的低迷期，江蘇、廣東等項目已經(jīng)逐步進入開工，24H2有望迎來開工旺季。全球海上風電增長空間廣闊，中長期發(fā)展?jié)摿捎^。

結尾

總的來說，光伏行業(yè)下行，未來競爭可能進一步加劇，行業(yè)基本進入最差時刻，在融資壓力增大下，行業(yè)供需改善有望加速，帶來盈利修復；風電企業(yè)業(yè)績承壓，項目開工不及預期，國內海風項目有望在在24Q2~24Q3逐步進入開工旺季，同時行業(yè)中長期增長空間廣闊，行業(yè)逐步進入佳境。

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