陽(yáng)光電源：用“小業(yè)務(wù)”成就光伏新王

導(dǎo)語(yǔ)當(dāng)大多數(shù)光伏企業(yè)還在豪賭技術(shù)路線(xiàn)時(shí)，陽(yáng)光電源一直在挖掘新應(yīng)用場(chǎng)景，持續(xù)投入充電樁、電控、水面光伏、智能運(yùn)維等巨頭看不上的“小業(yè)務(wù)”，逐步打造出“光風(fēng)儲(chǔ)電氫”新能源一體化平臺(tái)。

01 問(wèn)鼎“一哥”

令人意想不到，一個(gè)輔材公司，市值能超越隆基（601012.SH），成為“光伏茅”新王。

從陽(yáng)光電源（300274.SZ）2023年年報(bào)以及2024年一季報(bào)數(shù)字看，收入幾乎全面增長(zhǎng)，盈利結(jié)構(gòu)顯著改善，在手訂單充足。

第一季度末合同負(fù)債81.8億，同比增長(zhǎng)109%，環(huán)比增長(zhǎng)25%，更是創(chuàng)歷史新高。

數(shù)字背后，主業(yè)逆變器和交流器的作用不可或缺。然而，能成為“光伏茅”，逆變器的故事，當(dāng)然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠講。

早在2023年三季度，陽(yáng)光電源已是為數(shù)不多能夠?qū)崿F(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)、業(yè)績(jī)連續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期的光伏企業(yè)。

但一部分機(jī)構(gòu)投資者，認(rèn)為陽(yáng)光電源逆變器超過(guò)15%的凈利率，是產(chǎn)能錯(cuò)配的短暫利好，對(duì)其能否持續(xù)，仍抱持謹(jǐn)慎態(tài)度。

在機(jī)構(gòu)圈，甚至傳出過(guò)“陽(yáng)光電源利潤(rùn)暴跌”的悲觀(guān)預(yù)測(cè)。

畢竟，這一數(shù)字高于鋰電池巨頭寧德時(shí)代，而逆變器的技術(shù)壁壘并不及鋰電池高。再加上逆變器玩家眾多，下游電站也會(huì)扶植其對(duì)手，避免陽(yáng)光電源一家獨(dú)大。

直到2023年底，陽(yáng)光電源展示了“光風(fēng)儲(chǔ)電氫橫向一體化”的新故事，才獲得了投資者認(rèn)可，繼而問(wèn)鼎“光伏一哥”寶座。

02 不走尋常路

光伏這一輪產(chǎn)能過(guò)剩，不再是單點(diǎn)的過(guò)剩，而是硅料、硅片、電池片和組件四大環(huán)節(jié)的集體過(guò)剩。

從硅料到組件的縱向一體化龍頭，過(guò)往“卷產(chǎn)能”的致勝策略，正面臨新挑戰(zhàn)。

在這場(chǎng)光伏產(chǎn)業(yè)的變局中，陽(yáng)光電源選擇了一條不同尋常的道路。它將逆變器作為電站“流量入口”——以電站EPC為跳板，進(jìn)而向儲(chǔ)能、氫能業(yè)務(wù)拓展。

陽(yáng)光電源原有的客戶(hù)資源，包括終端業(yè)主、EPC、經(jīng)銷(xiāo)商和安裝商，與儲(chǔ)能系統(tǒng)集成的客戶(hù)高度重合。這為陽(yáng)光電源提供了天然的交叉銷(xiāo)售優(yōu)勢(shì)。

作為平臺(tái)的電站，與組件廠(chǎng)深度綁定。這一策略，可拉動(dòng)逆變器出貨，也能敏銳地捕捉到行業(yè)投標(biāo)的風(fēng)向和制造業(yè)的冷暖變化。

體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，2023年第四季度，陽(yáng)光電站開(kāi)發(fā)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入超過(guò)120億，為2023年全年貢獻(xiàn)利潤(rùn)在10億元左右。

在儲(chǔ)能方面，自2020年以來(lái)，全球儲(chǔ)能行業(yè)呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)政策的大方向，是推進(jìn)能源儲(chǔ)存，建立分布式能源網(wǎng)絡(luò)，努力提升儲(chǔ)能的利用率。

受益于此，四年間，陽(yáng)光電源的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)從2018年的3.8億元飆升至2022年的百億規(guī)模。

就在陽(yáng)光電源的業(yè)績(jī)交流會(huì)上，董秘陸陽(yáng)提到，2024年是儲(chǔ)能業(yè)務(wù)元年，公司出貨目標(biāo)20GWh以上，市場(chǎng)規(guī)模和公司市占率都會(huì)提升。

從業(yè)績(jī)看，陽(yáng)光電源電站EPC獲得不菲收益，第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)——儲(chǔ)能業(yè)務(wù)與主業(yè)形成齊頭并進(jìn)的局面。

當(dāng)大多數(shù)光伏企業(yè)還在豪賭技術(shù)路線(xiàn)時(shí)，陽(yáng)光一直在挖掘新的應(yīng)用場(chǎng)景，持續(xù)投入充電樁、電控、水面光伏、智能運(yùn)維等巨頭看不上的“小業(yè)務(wù)”，逐步打造“光風(fēng)儲(chǔ)電氫”新能源一體化平臺(tái)。

陽(yáng)光電源市值超越隆基，不僅是業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)此消彼長(zhǎng)，更標(biāo)志著光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑，開(kāi)始向綜合能源管理服務(wù)商的方向切換。

03 新王能當(dāng)多久？

當(dāng)下光伏主鏈硅料、硅片、電池片和組件等主鏈價(jià)格幾乎全線(xiàn)暴跌，下游電站毛利率反而大幅提升?？v向一體化企業(yè)如晶澳科技(002459.SZ)等，也捕捉到這一變化，積極布局電站建設(shè)。

相比硅料到組件的縱向一體化，光儲(chǔ)橫向一體化的演進(jìn)，只是多了渠道和應(yīng)用場(chǎng)景變化，并未顛覆光伏產(chǎn)業(yè)舊有的增長(zhǎng)邏輯與過(guò)剩實(shí)情。

何況電站與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，還有自己的阿克琉斯之踵。

2021年，組件價(jià)格大漲，最高觸及2元/W的高峰，讓電站EPC業(yè)務(wù)面臨前所未有的虧損壓力。陽(yáng)光電源還曾被質(zhì)疑，是否能持續(xù)支撐這場(chǎng)重資產(chǎn)的游戲。

集中式電站EPC業(yè)務(wù)模式，本質(zhì)上就是自建電站后轉(zhuǎn)手出售，賺的是一點(diǎn)辛苦費(fèi)和材料差價(jià)。

由于前期的施工、材料采購(gòu)非常吃資金，資金回收周期也長(zhǎng)（12-18個(gè)月不等），屬于不折不扣的重資產(chǎn)。

因此，大型央國(guó)企會(huì)利用資金的利率優(yōu)勢(shì)，親自下場(chǎng)做電站，甚至捆綁中游制造“減少中間商賺差價(jià)”。

反觀(guān)儲(chǔ)能市場(chǎng)，也陷入另一場(chǎng)即將過(guò)剩的輪盤(pán)游戲。已經(jīng)反應(yīng)過(guò)來(lái)的光伏一體化巨頭，開(kāi)始加碼儲(chǔ)能。

天合光能（688599.SH）、晶科能源（688223.SH）、東方日升（300118.SZ）等多家頭部組件廠(chǎng)紛紛推出覆蓋大儲(chǔ)、戶(hù)用和工商業(yè)多場(chǎng)景的產(chǎn)品，風(fēng)頭絲毫不弱于垂直儲(chǔ)能廠(chǎng)商。

其中，尤以晶科能源高調(diào)為甚，提出要將儲(chǔ)能放到和光伏一樣重要的位置。

相對(duì)上述對(duì)手，陽(yáng)光電源盡管在大儲(chǔ)和品牌上有渠道和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但在國(guó)內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能并無(wú)優(yōu)勢(shì)。

2023年，儲(chǔ)能“元年”即紅海。入局者已多，利潤(rùn)空間日益壓縮。陽(yáng)光電源也在業(yè)績(jī)交流中提到，2023年儲(chǔ)能市占率下降，主要是放棄國(guó)內(nèi)低價(jià)單影響。

在光伏（儲(chǔ)能）產(chǎn)業(yè)供需論壇會(huì)議上，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)、陽(yáng)光電源董事長(zhǎng)曹仁賢也提到，外部資本對(duì)儲(chǔ)能市場(chǎng)的分析與炒作熱情很高，但目前儲(chǔ)能現(xiàn)狀并不樂(lè)觀(guān)。

特別是，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能已經(jīng)成為新能源開(kāi)發(fā)的“枷鎖”，實(shí)際利用率極低。超過(guò)九成的儲(chǔ)能閑置，成本卻由電站負(fù)擔(dān)。

地方政府和電網(wǎng)對(duì)儲(chǔ)能電力的夜間接收并不積極，電站投資收益因此大打折扣。

縱向一體化龍頭紛紛殺入，價(jià)格戰(zhàn)火蔓延至儲(chǔ)能市場(chǎng)，亦難避免。

耐人尋味的是，陽(yáng)光電源也將手伸向了他們的地界，“主動(dòng)”卷入范圍更大的一體化競(jìng)爭(zhēng)。

為了在組件采購(gòu)中保持優(yōu)勢(shì)，在上市公司體外，陽(yáng)光電源正在扶持“小弟”。

陽(yáng)光電源投資光伏主鏈一直比較克制。陽(yáng)光電源實(shí)控人曹仁賢，近期作為L(zhǎng)P（有限合伙人）參投的多只基金，都投資了光伏制造。如做電池片的中潤(rùn)光能、制造研發(fā)組件的大恒能源等。

本來(lái)已經(jīng)沖出逆變器、成為王者的陽(yáng)光電源，似乎又跳進(jìn)了紅海。（來(lái)源阿爾法工場(chǎng)Green）

原文標(biāo)題:陽(yáng)光電源用“小業(yè)務(wù)”成就光伏新王