美晶新材資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超同行，客戶集中度高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

文權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編:許輝

春節(jié)前中止的浙江美晶新材料股份有限公司（簡稱美晶新材）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為國泰君安證券。本次發(fā)行股票數(shù)量不超過4,000萬股，占本次發(fā)行后公司總股本的比例不低于10%。公司此次擬投入募集資金15億元，用于半導(dǎo)體石英坩堝產(chǎn)業(yè)園項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、寧夏鑫晶石英坩堝擴產(chǎn)項目和補充流動資金。

截至2023年1-3月，公司資產(chǎn)總額為23.65億元，凈資產(chǎn)為5.72億元。報告期各期末，公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為105.75%、96.59%、83.27%和75.80%，高于可比同行均值30.79%、26.40%、23.79%和24.89%。公司的流動比率和速動比率低于同行業(yè)可比上市公司。

報告期各期末，公司的負(fù)債總額分別為8,080.60萬元、3.2億元、15.947億元和17.926億元，其中流動負(fù)債占負(fù)債總額的比例分別為99.75%、98.68%、84.57%和84.29%。公司負(fù)債以流動負(fù)債為主。

美晶新材實控人控股超六成，獨立董事多方兼職；業(yè)績變動大，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額持續(xù)低于凈利潤，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一；原材料供應(yīng)緊缺，全球市場顯壟斷性質(zhì)；研發(fā)費用率逐年下降，管理和銷售占比低；前五大客戶占比超8成，存在關(guān)聯(lián)交易，應(yīng)收賬款和存貨攀升；單獨補流過4億，固定資產(chǎn)規(guī)模大，兩次環(huán)保處罰。

實控人控股超六成，獨立董事多方兼職

2017年11月13日，晶盛機電設(shè)立美晶有限；美晶新材設(shè)立時的注冊資本為1,000.00萬元，晶盛機電持有100.00%的股權(quán)。2023年3月，美晶有限整體變更為股份有限公司。

2021年10月27日，晶盛機電將其持有的美晶有限340萬元出資額（對應(yīng)美晶有限34%的股權(quán)）轉(zhuǎn)讓給杭州勇晟。2022年5月26日，杭州睿通以貨幣出資176.81萬元認(rèn)繳新增注冊資本56.67萬元，杭州來同以貨幣出資169.85萬元認(rèn)繳新增注冊資本54.44萬元，增資后兩者持有美晶有限的10%股權(quán)。2022年6月22日，海南甜陳以貨幣出資450萬元認(rèn)繳新增注冊資本30萬元，增資后持有美晶有限的2.63%股權(quán)。

截至招股說明書簽署日，晶盛機電直接持有公司57.84%的股份，為公司控股股東。截至2023年6月30日，晶盛投資直接持有晶盛機電47.42%的股份，為晶盛機電的控股股東，晶盛投資通過晶盛機電控制公司57.84%的股份，為公司的間接控股股東。

曹建偉先生、邱敏秀女士合計直接持有晶盛機電5.64%的股份，通過晶盛投資控制晶盛機電47.42%的表決權(quán)，合計直接及間接控制晶盛機電53.06%的表決權(quán)，為晶盛機電的共同實際控制人。何俊先生（邱敏秀之子）、何潔女士（邱敏秀之女）為實際控制人的一致行動人。上述實際控制人及其一致行動人合計直接及間接控制晶盛機電53.71%的表決權(quán)。

此外，曹建偉作為杭州睿通的執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過杭州睿通控制公司4.97%的股份。因此曹建偉、邱敏秀及其一致行動人以直接和間接方式合計控制公司62.81%的股份及相應(yīng)表決權(quán)。故曹建偉和邱敏秀系公司共同實際控制人。

此外自2023年9月4日起施行的中國證監(jiān)會《上市公司獨立董事管理辦法》規(guī)范了，獨立董事原則上最多在3家境內(nèi)上市公司擔(dān)任獨立董事，在日常履職方面，明確提出獨立董事每年在上市公司的現(xiàn)場工作時間應(yīng)當(dāng)不少于十五日。并應(yīng)當(dāng)確保有足夠的時間和精力有效地履行獨立董事的職責(zé)。

而公司獨立董事魯瑾為北京萬勝博訊高科技發(fā)展有限公司的監(jiān)事；同時兼任其他四家廣東華特氣體股份有限公司、中巨芯科技股份有限公司、大連科利德半導(dǎo)體材料股份有限公司、北京八億時空液晶科技股份有限公司的獨立董事，后期難免有所變動。

業(yè)績變動大，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額持續(xù)低于凈利潤，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

美晶新材主要從事石英坩堝研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。石英坩堝是半導(dǎo)體和光伏領(lǐng)域單晶硅棒長晶過程中必須使用的重要耗材。石英坩堝行業(yè)的上游主要為石英砂行業(yè)，石英砂是石英坩堝的關(guān)鍵原材料。2020年-2023年1-3月，公司的營業(yè)收入分別為4,356.20萬元、1.713億元、1.073億元和5.437億元，凈利潤分別為-334.07萬元、1,521.14萬元、3.008億元和2.517億元。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-2,087.56萬元、-1.117億元、-1.418億元和1,974.73萬元，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)低于當(dāng)期凈利潤。

報告期內(nèi)，美晶新材主營業(yè)務(wù)收入來自石英坩堝產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一。其中，光伏石英坩堝的銷售金額分別為2,547.96萬元、1.225億元、9.934億元和5.302億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為58.60%、71.57%、92.68%和97.74%。光伏石英坩堝的收入占比逐年上升，逐漸成為公司最主要的收入來源。近年來光伏裝機持續(xù)放量帶動了上游耗材市場容量的大幅擴張。

美晶新材是國內(nèi)少數(shù)能生產(chǎn)半導(dǎo)體石英坩堝的廠商，根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計數(shù)據(jù)，公司目前在中國境內(nèi)半導(dǎo)體石英坩堝市場的市場份額為23.90%，居行業(yè)第一，在半導(dǎo)體石英坩堝行業(yè)內(nèi)的競爭對手主要是Momentive、SUMCOJSQ、Shin-EtsuQuartz及盾源聚芯等外資廠商。公司目前在光伏石英坩堝市場份額占有率第一，市場份額為21%。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為14.66%、25.54%、46.34%和58.67%。與同行上升趨勢一致但增速遠(yuǎn)超同行均值。

目前石英坩堝存在供不應(yīng)求、價格上漲、毛利率較高的狀況，可能會出現(xiàn)行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有主要競爭廠商擴大產(chǎn)能布局、外部潛在競爭者進(jìn)入本行業(yè)的情況，公司將面臨市場競爭加劇的風(fēng)險。半導(dǎo)體行業(yè)及光伏行業(yè)存在周期性波動，下游行業(yè)周期性調(diào)整將使市場供需關(guān)系發(fā)生變化，存在行業(yè)周期性風(fēng)險。

原材料供應(yīng)緊缺，全球市場顯壟斷性質(zhì)

石英砂成本在石英坩堝生產(chǎn)成本中的比重較高，是美晶新材生產(chǎn)活動中主要的原材料。目前全球范圍內(nèi)能夠大批量供應(yīng)高品質(zhì)石英砂的企業(yè)較少，主要集中在美國矽比科、挪威天闊石兩家海外企業(yè)。其余石英砂生產(chǎn)企業(yè)雖然具有石英砂的提純技術(shù)，但受限于礦產(chǎn)資源，整體的供應(yīng)品質(zhì)和供應(yīng)能力未能達(dá)到上述兩家海外企業(yè)的水平。因此，若石英砂出現(xiàn)持續(xù)的供應(yīng)緊張態(tài)勢或全球范圍內(nèi)的石英砂產(chǎn)能增長乏力且公司未能提前做好供應(yīng)鏈保障，公司將會面臨原材料供應(yīng)緊張的問題。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)方面，某些核心耗材和技術(shù)仍受制于國外供應(yīng)商，尚未實現(xiàn)全面國產(chǎn)化。半導(dǎo)體石英坩堝產(chǎn)品是半導(dǎo)體硅片生產(chǎn)中的核心耗材，目前全球市場由外資企業(yè)供應(yīng)為主，2022年全球半導(dǎo)體石英坩堝前三大生產(chǎn)廠商為美國Momentive、日本SUMCOJSQ、日本Shin-EtsuQuartz，共占據(jù)了全球市場85%的份額，其中Shin-EtsuQuartz、SUMCOJSQ分別所屬的集團Shin-Etsu、SUMCO又是排名全球前二的半導(dǎo)體硅片供應(yīng)商，與國內(nèi)半導(dǎo)體硅片產(chǎn)業(yè)有直接的競爭關(guān)系，如競爭關(guān)系加劇，其可能會對國內(nèi)半導(dǎo)體硅片企業(yè)實施半導(dǎo)體石英坩堝的限制供應(yīng)，對于國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展極其不利。

光伏產(chǎn)業(yè)方面，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會提供的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中國光伏產(chǎn)品出口總額超過290億美元，同比增長約13%，海外市場是中國光伏企業(yè)產(chǎn)品的重要市場。目前大尺寸長壽命光伏石英坩堝供需緊張，光伏企業(yè)的非硅成本占比有所上升。

研發(fā)費用率逐年下降，管理和銷售占比低

報告期各期末，美晶新材及其子公司員工總數(shù)分別為57人、195人、399人和564人，截至2023年3月31日，公司共有64名研發(fā)人員，核心技術(shù)人員6人，分別為吳偉華、方志遠(yuǎn)、陶飛、高雨、李連仲和王洋洋。截至招股說明書簽署日，公司共獲得專利85項，其中發(fā)明專利4項，實用新型專利81項。

報告期各期，公司研發(fā)費用分別為314.47萬元、874.07萬元、3,887.93萬元和1,482.04萬元，占營業(yè)收入的比例分別為7.22%、5.10%、3.62%和2.73%，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例總體逐年下降，2021年-2023年1-3月研發(fā)費用率低于可比同行均值5.51%、5.53%和4.25%。

報告期各期，公司銷售費用分別為97.38萬元、150.37萬元、186.87萬元及103.32萬元，占營業(yè)收入的比例分別為2.24%、0.88%、0.17%及0.19%，報告期內(nèi)銷售費用率整體呈下降趨勢，已低于行業(yè)平均值1.09%、0.86%、0.75%和0.44%。

報告期各期，公司管理費用分別為299.63萬元、709.75萬元、1,769.45萬元和696.46萬元，占營業(yè)收入的比例分別為6.88%、4.14%、1.65%和1.28%。低于行業(yè)平均值7.35%、6.47%、5.00%和3.76%。

前五大客戶占比超8成，存關(guān)聯(lián)交易，應(yīng)收賬款和存貨攀升

美晶新材的客戶主要為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)硅片企業(yè)和光伏產(chǎn)業(yè)硅片企業(yè)。公司半導(dǎo)體石英坩堝的客戶包括中環(huán)領(lǐng)先、上海新昇、奕斯偉、有研硅、麥斯克、GlobalWafers、SYNASPIRE、WAFERWORKS等公司；公司光伏石英坩堝的客戶包括TCL中環(huán)、晶科能源、弘元新材料、包頭美科、四川永祥、高景太陽能、阿特斯、雙良硅、天合光能、寧夏協(xié)鑫等公司。報告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為75.59%、78.60%、79.02%和83.09%，客戶集中度較高。

2020年-2022年，公司發(fā)生的關(guān)聯(lián)銷售金額分別為27.12萬元、56.46萬元和3088.09萬元，占營業(yè)收入比例分別為0.62%、0.33%、2.88%。2020年至2022年，公司向控股股東晶盛機電銷售石英坩堝產(chǎn)品，系晶盛機電應(yīng)客戶要求在向客戶銷售單晶爐時配備少量坩堝供客戶生產(chǎn)測試使用及采購石英坩堝后用于自身設(shè)備的研發(fā)測試使用。2022年，關(guān)聯(lián)銷售金額提高，主要原因系石英坩堝上游原材料供給緊張，故晶盛機電向客戶銷售單晶爐時應(yīng)客戶要求配備

的石英坩堝數(shù)量有所上升。報告期內(nèi)，公司發(fā)生的重大關(guān)聯(lián)采購金額分別為378.44萬元、903.06萬元、7699.77萬元和1647.45萬元。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為1,627.31萬元、6,813.29萬元、3.343億元和3.111億元，整體呈增長趨勢。應(yīng)收賬款賬面價值占各期末流動資產(chǎn)比例分別為34.30%、26.15%、21.80%和16.69%。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額前五大客戶形成的應(yīng)收賬款余額分別為1,503.22萬元、6,297.02萬元、2.977億元和3.006億元，占各期末應(yīng)收賬款余額的比例分別為87.74%、87.80%、84.60%和91.80%，比例較高。報告期各期，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.38次、4.06次、5.33次和1.68次。2021年及以后，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略低于同行業(yè)平均水平5.44次、6.23次和2.04次。

報告期各期末，公司存貨的賬面價值分別為1,477.17萬元、6,715.39萬元、2.485億元和4.666億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為31.14%、25.77%、16.21%和25.02%。公司存貨構(gòu)成中，原材料占比較高，由于公司產(chǎn)品的主要生產(chǎn)要素為成品石英砂及石英砂原料，報告期內(nèi)，上游原材料石英砂全球供應(yīng)量緊張，公司為應(yīng)對可能出現(xiàn)的原材料緊缺問題，根據(jù)產(chǎn)品下游市場需求對主要原材料進(jìn)行適當(dāng)儲備，使得期末原材料余額與占比逐年增加。報告期各期末，公司存貨跌價準(zhǔn)備分別為18.46萬元、60.44萬元、360.73萬元和1,346.87萬元，占存貨的余額分別為1.23%、0.89%、1.43%和2.81%。

報告期各期，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.63次、3.11次、3.64次和0.63次，公司的存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比上市公司的平均值，主要系公司為應(yīng)對可能出現(xiàn)的原材料緊缺問題，適當(dāng)采購原材料進(jìn)行儲備，使得期末原材料金額較高。

單獨補流過4億，固定資產(chǎn)規(guī)模大，兩次環(huán)保處罰

美晶新材募集資金投資項目中生產(chǎn)建設(shè)類項目（半導(dǎo)體石英坩堝產(chǎn)業(yè)園項目和寧夏鑫晶石英坩堝擴產(chǎn)項目）的合計擬投資額約為13.58億元，預(yù)計項目建設(shè)完成后，一個完整年度新增折舊和攤銷費用約為1.26億元。

公司的長期待攤費用為廠房及辦公樓的裝修待攤費用。報告期各期末，公司的長期待攤費用余額分別為451.26萬元、1,034.20萬元、2,333.72萬元和3,096.07萬元，占非流動資產(chǎn)的比例分別為15.57%、14.63%、6.11%和6.19%。

公司募投項目中，半導(dǎo)體石英坩堝產(chǎn)業(yè)園項目擬使用募集資金6.03億元，其中，土地購置款金額為2696.06萬元，廠房建筑投入金額為4.439億元，鋪底流動資金1874.99萬元；研發(fā)中心建設(shè)項目的土地購置款金額為183.94萬元，廠房建筑投入金額為3537.27萬元；寧夏鑫晶石英坩堝擴產(chǎn)項目土地購置款為4256萬元，廠房建筑投入金額為1.377億元，鋪底流動資金1.463億元。公司單獨擬使用4.146億元用于補充流動資金。

報告期內(nèi)，公司存在一項行政處罰。2021年7月23日，紹興市上虞區(qū)應(yīng)急管理局因檢查中發(fā)現(xiàn)公司未按照規(guī)定對安全設(shè)備進(jìn)行經(jīng)常性維護(hù)保養(yǎng)，給予人民幣7.9萬元罰款的行政處罰。

2023年2月14日，因公司杭州分公司未按期申報2022年10月1日至2022年12月31日的地方教育附加、教育費附加、城市維護(hù)建設(shè)稅、企業(yè)所得稅、印花稅的行為，國家稅務(wù)總局杭州市臨平區(qū)稅務(wù)局給予公司分公司50.00元罰款處罰。

早在2019年，美晶新材有過一起排污被罰行為，公司違反了《中華人民共和國大氣污染防治法》中“禁止通過偷排、篡改或者偽造監(jiān)測數(shù)據(jù)、以逃避現(xiàn)場檢查為目的的臨時停產(chǎn)、非緊急情況下開啟應(yīng)急排放通道、不正常運行大氣污染防治設(shè)施等逃避監(jiān)管的方式排放大氣污染物”之規(guī)定，已構(gòu)成違法，依法被予以處罰12萬元。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。

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