豪厘不伐，將用斧柯：海博思創(chuàng)決戰(zhàn)IPO，需先對癥下藥！

北京海博思創(chuàng)科技股份有限公司（以下簡稱“公司”）是一家專注于電化學儲能系統(tǒng)解決方案與技術(shù)服務的企業(yè)。公司收入主要來源于儲能系統(tǒng)和動力電池系統(tǒng)的生產(chǎn)和銷售，公司已于2023年7月9日接受上交所問詢，擬于科創(chuàng)板上市，募集資金總額為78284.16萬元。

公司實際控制人張劍輝、徐銳夫婦，以及錢昊、舒鵬等股東，均畢業(yè)于美國名校，除徐銳外，其余三人均曾在美國國家半導體公司工作過，后辭職以聯(lián)合創(chuàng)始人身份創(chuàng)辦海博有限（彼時稱），公司名稱為海博思創(chuàng)，顧名思義就是海歸博士努力創(chuàng)辦并打造一家上市企業(yè)，能否如愿以償，實現(xiàn)敲鐘的高光時刻，但偵碳家以為前路漫漫。

01公司2022年第一大客戶為關聯(lián)方，疑涉關聯(lián)方交易

上表為公司2022年前五大客戶明細及銷售金額，前五大客戶銷售占比合計為83.70%，其余客戶銷售占比合計才為17.3%，可見公司銷售收入實現(xiàn)了二八原則，集中度如此之高并嚴重依賴前五大客戶，尤其是第一大客戶同受國家電力投資集團有限公司（以下簡稱“國家電投”）控制，公司與國家電投關聯(lián)方關系來自于新源智儲能源發(fā)展（北京）有限公司（以下簡稱“新源智儲”），新源智儲股東名單如下

其中中國電力國際發(fā)展有限公司（以下簡稱“中國電力”）持股47.43%是第一大股東，而中國電力實控人是國家電投，公司持有新源智儲42.57%的股份，為第二大股東。

在2021年8月2日公司和國家電投合資成立新源智儲之后，新源智儲即成為公司第二大客戶，銷售金額為19101.53萬元，銷售占比為22.80%，而新源智儲能源工程技術(shù)（北京）有限公司（以下簡稱“新源工程”）是新源智儲全資子公司，成立于2022年6月7日，成立的當年，公司即對新源工程實現(xiàn)銷售收入為30260.51萬元，銷售占比為11.52%，似乎是專為承接公司銷售而設立的。

在2021年公司與國家電投合資成立新源智儲之后，2022年前五大客戶即均為“中”字頭，可謂是筑巢引鳳，公司發(fā)展更是搭上了“中”字頭央企的高速列車，2022年公司總收入同比增長213.4%，凈利潤同比更是大增1090.5%，“中”字頭企業(yè)可謂立下赫赫戰(zhàn)功，為公司 “無私”奉獻之際，也埋下了為公司大幅輸送利益以及造成事實上不公平競爭的嫌疑。

02公司涉嫌將關聯(lián)方關系模糊化、隱秘化處理，從而掩蓋關聯(lián)方之間的利益輸送及交易

招股書顯示報告期公司向關聯(lián)方銷售的金額分別為2,045.22萬元、20,290.61萬元及80,386.27萬元，占營業(yè)收入的比例分別為5.52%、24.22%及30.61%，公司對關聯(lián)方分類模糊化處理導致少算關聯(lián)方銷售。

以2022年為例，公司向第一大客戶銷售金額94300.39萬元，占比為35.91%，公司在計算關聯(lián)方銷售時，僅僅計算了對新源智儲和新源工程的收入，而沒有把對阿拉善右期電投能源有限公司（以下簡稱“右旗電投”）的銷售計入關聯(lián)方銷售。

在披露第一大客戶時，聲稱右旗電投與新源智儲、新源工程同受國家電投控制而合并計算，但在計算關聯(lián)方銷售時，卻把右旗電投刨除，不計算在內(nèi)，這是典型的兩種標準，兩個口徑，自相矛盾，而我們認為，應把對右旗電投的銷售計算入關聯(lián)方，則2022年關聯(lián)方銷售金額至少為96006.74，占比為36.56%。

內(nèi)蒙古電投能源股份有限公司（以下簡稱“內(nèi)蒙電投”）持有右旗電投90%的股份，而華能國際電力開發(fā)公司（以下簡稱“華能國際”）持有內(nèi)蒙電投2.87%的股份，中國華能集團有限公司（以下簡稱“華能集團”）持有華能國際75%的股權(quán)，所以公司2022年第二大客戶就是華能集團旗下的企業(yè)。

北京智中能源互聯(lián)網(wǎng)研究院有限公司（以下簡稱“智中能源”）持有北京智中軌道交通科技有限公司（以下簡稱“智中軌道”）77%的股份，而北京中清智輝能源科技有限公司（以下簡稱“中清智輝”）持有智中軌交23%的股份，而中清智輝的股東名單如下

公司實際控制人張劍輝父親張志厚通過持股北京盛道盈谷管理咨詢中心（以下簡稱“北京盛道”）88%股權(quán)、北京眾望匯享管理咨詢中心12.24%股權(quán)、北京匯智同創(chuàng)管理咨詢中心91%股權(quán)而合計間接持有智中軌道7.92%股份，張劍輝母親劉會娟持有2%的北京盛道股份，從而間接持有0.08%的智中軌道的股份。另外，公司和智中能源合資成立北京智中儲能科技有限公司（以下簡稱“智中儲能”），公司持有智中儲能19%股權(quán)，智中能源持有智中儲能81%股權(quán)。而公司2020年度的第一大客戶即為智中能源。

公司2020年關聯(lián)方銷售金額中未計入對潛在關聯(lián)方智中能源及其關聯(lián)方惠東知行儲能科技有限公司的收入8099.37萬元，如果記入全年關聯(lián)方銷售至少應為10144.59萬元，占比27.39%。

報告期公司儲能系統(tǒng)毛利率分別為36.70%、24.80%和23.05%，而同行業(yè)可比上市企業(yè)儲能系統(tǒng)產(chǎn)品的毛利率平均值分別為27.11%、22.34%和22.43%，公司分別高出同行業(yè)9.59個百分點、2.46個百分點和0.62個百分點。

所以，把潛在關聯(lián)方銷售考慮進來，就可以打消公司報告期儲能系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率高于同行業(yè)上市企業(yè)的疑慮，變得自然而然高毛利率全靠潛在關聯(lián)方進行利益輸送！

03公司報告期采購嚴重依賴寧德時代且儲能系統(tǒng)產(chǎn)品與寧德時代形成競爭關系

報告期內(nèi)公司主要供應商為寧德時代，采購金額分別為15,291.29 萬元、66,518.68萬元、281,961.10萬元，占比分別為54.57%、60.57%和80.97%，無論是采購金額還是占比，均逐期增長。公司向?qū)幍聲r代采購電芯金額占各期電芯采購總額的比例分別為100.00%、87.05%和98.56%，顯示公司非常依賴寧德時代所供應的電芯。

公司在問詢函中承認寧德時代在國內(nèi)市場中與國家電投、中國華能、中國能源建設集團等在新能源領域建立了合作關系。公司2022年第一大客戶和第二大客戶分別為國家電投和中國華能?？梢钥闯龉九c寧德時代在下游用戶存在競爭關系，而且2020年至2022年儲能電池系統(tǒng)產(chǎn)品收入占寧德時代總收入的比重逐期增長，分別為3.86%、10.45%和13.69%，這無形中與公司形成競爭關系，無論是產(chǎn)品，還是客戶，都與公司存在交叉。

報告期公司儲能系統(tǒng)業(yè)務收入占主營業(yè)務收入比重分別為65.88%、78.52%及94.61%，與寧德時代等巨頭競爭的直接后果就是公司儲能系統(tǒng)單價的下滑，報告期分別為1.75元/Wh、1.07元/Wh和1.16元/Wh，由此帶來毛利率的逐期下滑，分別為37.70%、24.80%和23.05%。

再來看電芯采購價格，公司2021年采購電芯均價較2020年均價提升了18.35%，2022年采購電芯均價較2021年均價又提升了43.09%，公司電芯集中向?qū)幍聲r代采購也未能阻止電芯價格的上揚，說明電芯價格不受公司控制，也間接反映公司在電芯的采購上，受制于人。

考慮到公司儲能系統(tǒng)的主要原材料電芯嚴重依賴寧德時代的供應，未來內(nèi)卷市場行情下，公司電芯能否得到正常及時且足夠的供應，是一個未知數(shù)。隨著儲能系統(tǒng)單價的單邊下滑，從近期行業(yè)招標情況看，儲能系統(tǒng)報價已下探至0.66元/Wh甚至更低，在沒有電芯等最重要原材料技術(shù)儲備和生產(chǎn)能力的情況下，公司恐難盈利并做到持續(xù)經(jīng)營。

04公司存在未決訴訟，恐涉產(chǎn)品質(zhì)量問題，引發(fā)投資者對公司產(chǎn)品質(zhì)量的擔憂

報告期內(nèi)，公司及其子公司存在三項作為被告的未決訴訟一是公司作為被告的中裕酒店案，涉訴金額4,955.05萬元，起因為公司提供的儲能系統(tǒng)引發(fā)火災；二是公司作為被告的門源鑫通合同糾紛案，涉訴金額為更換50輛中通牌客車并承擔鑒定費27萬元及案件受理費0.44 萬元，起因為產(chǎn)品質(zhì)量問題；三是長江客運公司訴襄陽明途案，涉訴金額43.59萬元，具體原因未明確。有媒體報道，2022年10月，公司被列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標的27萬元。

上述未決訴訟核心只有一個即公司售出的產(chǎn)品質(zhì)量發(fā)生問題進而引發(fā)糾紛，涉訴金額最大的為中裕酒店案，高達4955.05萬元，2021年公司被起訴，該金額是公司2021年利潤總額的76.5倍。

以上是暴露出來的問題，尚未暴露或潛在的因公司產(chǎn)品質(zhì)量問題造成的糾紛到底有多少，準確的金額恐難統(tǒng)計，但上述三個案件反映出來公司產(chǎn)品質(zhì)量確實存在問題，所以后繼恐怕還將有類似訴訟出現(xiàn)，也有可能導致更加嚴重的事件出現(xiàn)，例如致人死亡、群體性事件等，這就是“黑天鵝”，恐將對公司造成巨大負面影響，如果涉訴金額巨大，或?qū)⒅苯訉е鹿咎潛p。

上交所在問詢函中要求公司說明產(chǎn)品質(zhì)量是否符合國家或者行業(yè)標準，是否存在重大缺陷，代表投資者表達了對公司產(chǎn)品質(zhì)量的隱憂。如果公司不痛下決心改進產(chǎn)品質(zhì)量，不從根源上系統(tǒng)解決產(chǎn)品質(zhì)量問題，必將給公司未來的持續(xù)發(fā)展以及上市蒙上陰影。

原文標題:豪厘不伐，將用斧柯 | 供應商與客戶唇齒相依、產(chǎn)品質(zhì)量存在嚴重缺陷，海博思創(chuàng)決戰(zhàn)IPO，需先對癥下藥！