IPO階段性收緊，如何影響這些擬上市光伏企業(yè)的命運(yùn)？

8月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，為完善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，未來(lái)將階段性收緊IPO節(jié)奏和引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模。自此，IPO、再融資節(jié)奏已明顯放緩。截至9月4日，IPO方面僅有兩家公司IPO注冊(cè)生效，再融資方面僅新增一單可轉(zhuǎn)債預(yù)案，沒(méi)有新增定增預(yù)案，并且有四家公司定增停止。

再融資以后專(zhuān)門(mén)梳理撰文，趕碳號(hào)今天先重點(diǎn)談一談，IPO收緊對(duì)于擬上市光伏企業(yè)的影響，究竟會(huì)有多大。

01

世界變化太快，排隊(duì)時(shí)間太長(zhǎng)

三分天注定，七分靠打拼，愛(ài)拼才會(huì)贏！在IPO上市這件事兒上，同樣也是如此，七分靠實(shí)力，三分靠運(yùn)氣！

企業(yè)準(zhǔn)備上市時(shí)，如果正趕上融資環(huán)境寬松，自身實(shí)力哪怕稍欠一些，包裝包裝也能行；但如果恰逢融資環(huán)境收緊，即使實(shí)力出眾，可能也要排長(zhǎng)隊(duì)、折騰個(gè)兩三年。

如果企業(yè)所在的行業(yè)景氣度高，企業(yè)自身功夫又硬，能夠一直這么優(yōu)秀下去，倒也無(wú)大礙，好飯不怕晚。

怕就怕市場(chǎng)變化太快，還沒(méi)等來(lái)上市敲鐘，企業(yè)所在賽道的風(fēng)口、風(fēng)向就變化了。在各領(lǐng)風(fēng)騷一兩年的當(dāng)下，以前靠行情、靠運(yùn)氣賺的錢(qián)，現(xiàn)在竟然要全憑實(shí)力輸回去，業(yè)績(jī)大變臉。

（蘇州）第二屆中國(guó)國(guó)際儲(chǔ)能展海博思創(chuàng)展臺(tái)；趕碳號(hào)攝在趕碳號(hào)

看來(lái)，這樣的企業(yè)，特別是在當(dāng)下“既火且卷”的儲(chǔ)能領(lǐng)域，著實(shí)不少。不管你這匹黑馬有多黑，也架不住行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重、半數(shù)企業(yè)已不賺錢(qián)的殘酷現(xiàn)實(shí)。

就光伏企業(yè)而言，無(wú)論主材還是輔材、設(shè)備，行業(yè)龍一龍二龍三，有的甚至數(shù)到了龍五，該上市的都上市了?，F(xiàn)在還沒(méi)上的，要么是資本的“高壓鍋”加持下迅速蒸熟的光伏黑馬，比如一道新能；要么就是行業(yè)前三名開(kāi)外的小輔材配套件企業(yè)，比如做接線盒小生意的澤潤(rùn)新能源。

從IPO的階段上劃分，待上市企業(yè)大概可以分為三個(gè)階段

第一， 已經(jīng)通過(guò)上市委會(huì)議審核，正等待提交注冊(cè)或已注冊(cè)成功的企業(yè)。

第二， 已經(jīng)申報(bào)了材料，正等待意見(jiàn)反饋以及等待上會(huì)的企業(yè)。

第三， 已經(jīng)完成股改開(kāi)始上市輔導(dǎo)、但尚未申報(bào)IPO材料的企業(yè)。

IPO收緊的當(dāng)下，對(duì)哪些企業(yè)的影響最大呢？當(dāng)然是后面兩類(lèi)，可以想見(jiàn)，不但充滿了變數(shù)，排隊(duì)時(shí)間肯定也比以前更長(zhǎng)。但即使在IPO階段性收緊之前，企業(yè)的排隊(duì)時(shí)間也不算短。

據(jù)“大象投顧IPO”統(tǒng)計(jì)，截至今年8月28日，創(chuàng)業(yè)板在今年上市企業(yè)共89家，從IPO上市材料被受理到掛牌上市，平均時(shí)長(zhǎng)為682天。也就是說(shuō)，在IPO收緊之前，上創(chuàng)業(yè)板，平均時(shí)間接近兩年。其中

受理到過(guò)會(huì)平均用時(shí)339天；

過(guò)會(huì)到提交注冊(cè)平均用時(shí)125天；

提交注冊(cè)到注冊(cè)成功平均用時(shí)157天；

注冊(cè)成功到上市平均用時(shí)61天。

科創(chuàng)板比創(chuàng)業(yè)板要好一些，以前也要一年多。

截至8月28日，科創(chuàng)板上市企業(yè)共58家，IPO上市企業(yè)受理到上市平均時(shí)長(zhǎng)為387天，其中

受理到過(guò)會(huì)平均用時(shí)181天；

過(guò)會(huì)到提交注冊(cè)平均用時(shí)45天；

提交注冊(cè)到注冊(cè)成功平均用時(shí)100天；

注冊(cè)成功到上市平均用時(shí)61天。

主板是最短的，但對(duì)企業(yè)要求也最高。截至8月28日，共有19家注冊(cè)制企業(yè)完成主板上市，IPO受理到上市平均時(shí)長(zhǎng)為78天，其中

受理到過(guò)會(huì)平均用時(shí)31天；

過(guò)會(huì)到提交注冊(cè)平均用時(shí)3天；

提交注冊(cè)到注冊(cè)成功平均用時(shí)8天；

注冊(cè)成功到上市平均用時(shí)35天。

IPO階段性收緊，擬上市企業(yè)排隊(duì)時(shí)間只會(huì)更長(zhǎng)。至于有多長(zhǎng)，要取決于這個(gè)階段性有多長(zhǎng)，以及企業(yè)自身質(zhì)地。

02

瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)，隨時(shí)變臉的業(yè)績(jī)

已過(guò)會(huì)企業(yè)，像阿特斯一樣的漫長(zhǎng)等待，都算是幸運(yùn)的。第一種企業(yè)，雖然已經(jīng)過(guò)會(huì)，大半個(gè)身體進(jìn)了保險(xiǎn)箱。但掛牌上市之前，仍然會(huì)有變數(shù)。

企業(yè)在掛牌前爆出重大風(fēng)險(xiǎn)，最終折戟的例子都有，最極端當(dāng)屬黃酒企業(yè)——勝景山河，在掛牌上市前一天都舉辦了盛大的上市慶祝酒會(huì)。不料當(dāng)晚被爆財(cái)務(wù)造假，被突然叫停，煮熟的鴨子居然飛走了。

那么，企業(yè)成功過(guò)會(huì)后，還需要等待多久能上市呢？阿特斯就超時(shí)等待了一年多時(shí)間，錯(cuò)過(guò)了不少機(jī)會(huì)。按當(dāng)時(shí)的再融資節(jié)奏，早上市一年，一些企業(yè)至少可以做一輪再融資了。

現(xiàn)在，光伏企業(yè)過(guò)會(huì)后、等待掛牌的企業(yè)不少——美科股份（已過(guò)會(huì)）、潤(rùn)陽(yáng)股份（已注冊(cè)生效）、首航新能（已過(guò)會(huì)）、艾羅能源（已注冊(cè)生效）、華電新能（已過(guò)會(huì)）等企業(yè)均已過(guò)會(huì)。

趕碳號(hào)認(rèn)為，這幾家企業(yè)的最終命運(yùn)可能不盡相同。首先以華電新能為例，央企一般來(lái)說(shuō)更加合規(guī)、穩(wěn)健，上市過(guò)程中出現(xiàn)意外的可能性極低。

除華電新能外，幾家企業(yè)中變數(shù)較大的，可能要屬老牌硅片企業(yè)——美科股份。美科股份的創(chuàng)始人王祿寶，被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“中國(guó)光伏晶硅切片第一人”，早年給無(wú)錫尚德供應(yīng)過(guò)硅片。

怎奈光伏周期潮起潮落，風(fēng)流總被雨打風(fēng)吹去。王祿寶的硅片生意，終究抵不過(guò)隆基、TCL中環(huán)，現(xiàn)在甚至和弘元綠能、高景、雙良這些新秀都沒(méi)法比了。

前兩年，硅料價(jià)格高企，硅片也緊張，在光伏主材中成了僅次于硅料的第二大賺錢(qián)環(huán)節(jié)。王祿寶重新收拾舊山河，把硅片業(yè)務(wù)又搞了起來(lái)。作為江湖老人，美科得到正泰集團(tuán)南存輝的大力提攜。正泰不僅成了美科股份間接的第四大股東，而且是其前五大客戶(hù)。另外，南存輝還帶著王祿寶一起對(duì)外投資光伏項(xiàng)目。

天時(shí)、地利、人和之下，美科股份趁機(jī)遞表，準(zhǔn)備上市。雖然在上市途中美科股份產(chǎn)能的先進(jìn)性、甚至財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及和正泰之間的關(guān)聯(lián)交易等遭到一些質(zhì)疑，但畢竟還是過(guò)會(huì)了。

只是現(xiàn)在的進(jìn)展似乎不正常了。美科股份的材料停留在2023年3月29日，公開(kāi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還停留在去年上半年。現(xiàn)在，A股公司已經(jīng)全部發(fā)完了今年的半年報(bào)。美科若要上市，需要補(bǔ)充去年的年報(bào)、今年的半年報(bào)。

今年上半年，硅片企業(yè)業(yè)績(jī)承壓，弘元綠能、雙良股份、京運(yùn)通的業(yè)績(jī)都出現(xiàn)不同程度下滑?？鄯且院?，TCL中環(huán)的凈利潤(rùn)在今年2季度環(huán)比1季度都出現(xiàn)了下滑。一線硅片企業(yè)的日子尚且如此，美科股份的業(yè)績(jī)又會(huì)如何呢？

已過(guò)會(huì)光伏企業(yè)；趕碳號(hào)不完全統(tǒng)計(jì)

剩下的幾家企業(yè)，潤(rùn)陽(yáng)股份、艾羅能源已經(jīng)成功注冊(cè)，首航新能在今年5月更新過(guò)材料。但是這三家企業(yè)也面臨同一個(gè)問(wèn)題若短時(shí)間不能掛牌上市，其業(yè)績(jī)是否具備可持續(xù)性。阿特斯從過(guò)會(huì)到掛牌，中間經(jīng)歷了18個(gè)月的漫長(zhǎng)等待，其中一個(gè)重要原因就是計(jì)劃掛牌當(dāng)年，阿特斯出現(xiàn)了虧損。

主營(yíng)電池片業(yè)務(wù)的潤(rùn)陽(yáng)股份，受益于當(dāng)下電池片緊平衡的市場(chǎng)環(huán)境，理論上業(yè)績(jī)應(yīng)該沒(méi)有太大問(wèn)題，但是其對(duì)于一體化非常執(zhí)著，新近投產(chǎn)寧夏5萬(wàn)噸硅料項(xiàng)目、正在推進(jìn)內(nèi)蒙古8萬(wàn)噸硅料項(xiàng)目。巨額的投資、波動(dòng)的硅料價(jià)格，不知會(huì)在多大程度上影響到公司的財(cái)務(wù)安全以及業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

（蘇州）第二屆中國(guó)國(guó)際儲(chǔ)能展首航新能展臺(tái)；趕碳號(hào)攝

首航和艾羅兩家企業(yè)都是逆變器企業(yè)。趕碳號(hào)以前曾關(guān)注過(guò)首航，靠一家意大利企業(yè)——ZCS就撐起公司業(yè)績(jī)半邊天。去年，ZCS一家企業(yè)為其貢獻(xiàn)了近19億營(yíng)收，2023年全年，首航新能的總營(yíng)收還不到45個(gè)億。

首航新能《關(guān)于深圳市首航新能源股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的第二輪審核問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)報(bào)告 》

另外，看看首航、艾羅的海外營(yíng)收占比吧，海外生意看上去做得真是風(fēng)風(fēng)火火。今年以來(lái)，歐洲戶(hù)儲(chǔ)市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下，中國(guó)戶(hù)儲(chǔ)企業(yè)們最頭疼的，可能就是堆滿歐洲海外倉(cāng)、前置倉(cāng)的庫(kù)存產(chǎn)品了。戶(hù)儲(chǔ)產(chǎn)品海外庫(kù)存所導(dǎo)致的問(wèn)題，其實(shí)比歐洲的光伏組件庫(kù)存更為嚴(yán)重。首先，儲(chǔ)能電池有特定的安全要求，倉(cāng)儲(chǔ)物流成本比光伏組件要高。另外，長(zhǎng)期閑置會(huì)導(dǎo)致電芯發(fā)生虧電現(xiàn)象，直接影響到儲(chǔ)能產(chǎn)品的質(zhì)量和壽命，需要專(zhuān)人定期對(duì)儲(chǔ)能電池進(jìn)行補(bǔ)電。如人飲水，冷暖自知。

另外，彩虹新能屬于H股回歸A股。公司在去年8月就已過(guò)會(huì)，現(xiàn)在仍未在A股掛牌，也超出常規(guī)節(jié)奏了，不知道是在哪個(gè)環(huán)節(jié)上出了問(wèn)題。

03

IPO越卷，越考驗(yàn)企業(yè)硬實(shí)力

階段性收緊IPO，并非暫停IPO，而是對(duì)于IPO的數(shù)量予以控制。監(jiān)管部門(mén)在一定程度上回應(yīng)了市場(chǎng)的呼聲，減少融資量的同時(shí)，并沒(méi)有暫停融資，而是會(huì)推動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)提供企業(yè)融資和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

根據(jù)Wind（萬(wàn)得）數(shù)據(jù)，截至8月27日，A股市場(chǎng)總共有836家公司正在IPO（首次公開(kāi)募股）申報(bào)審核過(guò)程中。

據(jù)趕碳號(hào)不完全統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在遞表等待上會(huì)的光伏企業(yè)有二十來(lái)家。這些企業(yè)中除了中潤(rùn)光能多年來(lái)在電池行業(yè)穩(wěn)居前五，新特能源在硅料行業(yè)穩(wěn)居前四外，其他公司基本上都不是行業(yè)頭部企業(yè)。

比如說(shuō)，接線盒企業(yè)——澤潤(rùn)新能，去年市場(chǎng)占有率僅為7.12%；玻璃企業(yè)——長(zhǎng)利新材，市場(chǎng)占有率還不到3%；做電站的晴天科技、春暉能源的市場(chǎng)占有率更低。集中式電站，自然是央國(guó)企的天下，戶(hù)用、工商業(yè)分布式領(lǐng)域，則有正泰安能等。

創(chuàng)維光伏在2023SENC上推介戶(hù)用業(yè)務(wù)；趕碳號(hào)攝

就像歐洲的戶(hù)儲(chǔ)、國(guó)內(nèi)的大儲(chǔ)一樣，分布式特別是戶(hù)用光伏，今年以來(lái)也越來(lái)越“卷”。據(jù)“光伏們”報(bào)道，戶(hù)用光伏的業(yè)務(wù)員現(xiàn)在開(kāi)發(fā)戶(hù)用光伏的傭金，每塊組件有300元，高的甚至能達(dá)到400元。

但是，賺錢(qián)的是業(yè)務(wù)員，各家企業(yè)不少在虧本跑馬圈地。其中最瘋狂的當(dāng)屬創(chuàng)維，千軍萬(wàn)馬扎根農(nóng)村，資金鏈繃得極緊。IPO，已成為創(chuàng)維等一些戶(hù)用光伏企業(yè)的救命稻草。對(duì)于分布式光伏企業(yè)晴天科技來(lái)說(shuō)，情形也大抵類(lèi)似。

IPO收緊，對(duì)于規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的光伏細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，影響相對(duì)有限。新特能源在去年7月份提交A股上市申請(qǐng)，至今已經(jīng)超過(guò)1年時(shí)間，時(shí)間并不算短。

新特前兩年受益于硅料價(jià)格暴漲，業(yè)績(jī)較好；但是今年硅料供應(yīng)寬松，硅料價(jià)格出現(xiàn)急跌。雖然從剛發(fā)布的中報(bào)（H股）來(lái)看，公司業(yè)績(jī)不錯(cuò)。但根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)測(cè)算，其硅料成本在7萬(wàn)/噸以上，高于同行通威、大全、協(xié)鑫等同行。硅料價(jià)格下跌，老牌企業(yè)中最先受傷的估計(jì)就是新特了。希望硅料價(jià)格不要跌破新特的成本價(jià)，否則萬(wàn)一發(fā)生虧損，可能也會(huì)影響其回A進(jìn)程。

擬上市光伏企業(yè)，趕碳號(hào)根據(jù)公開(kāi)信息不完全統(tǒng)計(jì)

04

光伏黑馬除了爆發(fā)力，還要有耐力

對(duì)于已經(jīng)報(bào)材料的企業(yè)，只能按原計(jì)劃推進(jìn)上市進(jìn)程，或者是主動(dòng)撤材料。

撤材料也很正常。施正榮的亞洲硅業(yè)、資本市場(chǎng)形象不佳的荀建華的華耀光電，以及客戶(hù)嚴(yán)重依賴(lài)TCL中環(huán)的原軾新材等，都主動(dòng)撤回了材料。

那么，現(xiàn)在準(zhǔn)備上市，而沒(méi)有遞表的企業(yè)，怎么辦？若遞表了不能很快上市，反而把公司經(jīng)營(yíng)的情況暴露給大眾以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面前，倒不如暫緩上市。

現(xiàn)在IPO是進(jìn)還是緩，成為一個(gè)至關(guān)重要的戰(zhàn)略抉擇，對(duì)于正泰系來(lái)說(shuō)尤其如此。

近一年來(lái)，正泰的資本運(yùn)作果決迅速，除了把逆變器業(yè)務(wù)劃歸到通潤(rùn)裝備，還整合出業(yè)務(wù)干凈的正泰安能、正泰新能，準(zhǔn)備IPO。

正泰安能，戶(hù)用光伏領(lǐng)域行業(yè)第一。其成立于2015年，截至目前（今年中報(bào)），累計(jì)用戶(hù)數(shù)突破100萬(wàn)戶(hù)。

正泰新能，多年來(lái)位居組件出貨量前十名。今年上半年組件出貨量位成行業(yè)第六，公司2023年組件目標(biāo)出貨30GW，目標(biāo)是TOP5。

如果一切順利，正泰系將會(huì)有四家上市公司原來(lái)的正泰電器、逆變器企業(yè)通潤(rùn)裝備、戶(hù)用光伏企業(yè)正泰安能和組件企業(yè)正泰新能。

不過(guò)，正泰系打得一手好算盤(pán)，這次有可能要被大環(huán)境耽誤了。恰恰是因?yàn)檎┡艿锰?，該分拆、該剝離的都整完了，現(xiàn)在IPO環(huán)境卻出現(xiàn)了變化，讓正泰系有點(diǎn)尷尬。不過(guò)也好，狹路相逢勇者勝，只要公司質(zhì)地好，就不怕激烈競(jìng)爭(zhēng)。

除了老企業(yè)A拆A、回歸A股外，還有一些急速發(fā)展起來(lái)的光伏新秀，比如硅料黑馬——青海麗豪、硅片黑馬——宇澤半導(dǎo)體、組件黑馬——一道新能等。在儲(chǔ)能領(lǐng)域也有不少黑馬，如海辰儲(chǔ)能、海博思創(chuàng)等。

這些公司成立時(shí)間大多不長(zhǎng)，在多路、多輪資本加持下，迅速催生成長(zhǎng)起來(lái)。這些企業(yè)大多表達(dá)過(guò)上市意愿不少都計(jì)劃在2024年啟動(dòng)IPO?，F(xiàn)在IPO收緊，假如上市計(jì)劃因此而推后，就要考驗(yàn)黑馬們自身的造血能力了。

越來(lái)越嚴(yán)苛的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，越來(lái)越規(guī)范成熟的資本市場(chǎng)，不僅要求黑馬擁有爆發(fā)力，還要求他們有足夠的耐力。

編審偵碳

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