水泥行業(yè)：穩(wěn)定的周期和變化的結(jié)構(gòu)

經(jīng)歷過三年業(yè)績爆發(fā)期后，2022年以來，水泥企業(yè)盈利水平顯著下滑。雖然上半年煤炭成本有所下降，但水泥價格也出現(xiàn)近五年低點，行業(yè)面臨業(yè)績下行局面，已有上市公司預計虧損。

資料來源：水泥網(wǎng)

今年以來水泥市場呈現(xiàn)旺季不旺，淡季更淡的局面。為何會呈現(xiàn)出此現(xiàn)象？何時能夠改善？

01

復盤水泥周期

水泥加水攪拌后變?yōu)闈{體，能夠在空氣中硬化或在水中硬化，將砂、石等材料牢固地膠結(jié)在一起，廣泛應用于建筑、電力、水利等領(lǐng)域，是不可或缺的主要建筑材料之一。

萬物皆有周期，水泥自然也不例外。自2003年以來，水泥指數(shù)經(jīng)歷了四輪周期三個階段：第一輪周期的頂點出現(xiàn)在2007年大牛市，第二輪周期頂點出現(xiàn)在2011年地產(chǎn)需求高峰期，第三輪周期頂點出現(xiàn)在2015年牛市，第四輪周期訂單出現(xiàn)在2019年底2020年初水泥行業(yè)景氣度高峰期。

圖表?. 2003年以來水泥指數(shù)經(jīng)歷四輪周期

資料來源：Wind，中銀證券

復盤水泥行業(yè)周期發(fā)現(xiàn)，水泥行業(yè)需求端和供給端都有明顯的周期性。由于水泥下游的基建和房地產(chǎn)行業(yè)受宏觀經(jīng)濟影響較大，因此水泥行業(yè)也會隨著宏觀經(jīng)濟和政策周期的變化而變化。

供給端的周期性：一方面來自供給側(cè)改革政策的調(diào)整(錯峰限產(chǎn)、減量置換)；另一方面來自行業(yè)參與者對于當前行業(yè)景氣度判斷而做出的行為(行業(yè)協(xié)同，僵尸產(chǎn)能復產(chǎn)等)。

水泥行業(yè)還兼具季節(jié)性、區(qū)域性的特點，通常在4-5月，9-11月加速；由于水泥產(chǎn)品每單位重量的價值低，運費占銷售成本的比例高，因此具有明顯的銷售半徑，公路運輸通常以200~300公里為限，水運通常以500公里為限。

02

需求下滑、產(chǎn)能過剩是主因

下游需求較差、產(chǎn)能過剩是影響近期水泥價格持續(xù)走低的重要因素。

水泥下游需求主要是基建、房地產(chǎn)和民用市場。今年以來，建筑行業(yè)景氣度欠佳，開工項目相比以前減少。1-6月投資完成額累計值同比下降7.9%，這對水泥需求造成較大拖累；個別建筑企業(yè)甚至出現(xiàn)履約較差、拖延付款和壓價付款的現(xiàn)象，也對水泥業(yè)企業(yè)產(chǎn)生了一定影響。

2023年基建投資保持了高速增長，成為支撐經(jīng)濟的重要動力之一。但目前來看，基建并不能對沖房地產(chǎn)對水泥的需求。即便房地產(chǎn)市場回暖，但是從銷售到新開工、再到實際的施工面積還需要一個時間。

再加上傳統(tǒng)淡季因素影響，市場需求及價格表現(xiàn)仍在下行。據(jù)天風證券研報，7月全國重點地區(qū)水泥企業(yè)出貨率維持在55%，環(huán)比基本持平，同比回落7個百分點。

因為市場需求持續(xù)走弱，水泥價格不斷走低，越來越多區(qū)域的水泥企業(yè)開始執(zhí)行錯峰生產(chǎn)。據(jù)百年建筑調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，1-6月，全國水泥出庫量為1.19萬噸，同比下降17.52%。

盡管今年上半年水泥企業(yè)加大停產(chǎn)力度，然而需求弱勢下企業(yè)水泥庫存整體仍在走高。截至6.30，全國水泥庫容比達到74.17%，達到歷史高位水平，比2022年同期高出5.51個百分點。

由于市場嚴重供大于求，且大部分地區(qū)行業(yè)自律和錯峰生產(chǎn)失效，庫存持續(xù)高位運行，企業(yè)不斷低價搶量，促使水泥價格繼續(xù)下探。

顯而易見，需求下滑、產(chǎn)能過剩依舊是當前水泥行業(yè)面臨的主要問題，去產(chǎn)能仍然是行業(yè)亟待解決的問題。

03

小企業(yè)或面臨生存危機

水泥需求下降是客觀事實，需求的下降導致行業(yè)利潤下滑是普遍現(xiàn)象。縱觀歷史，歐美、日本等國家在城市化發(fā)展到一定階段后，對水泥的需求會進入一個平臺期，未來我國水泥行業(yè)也將進入這么一個平臺期。

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

天風證券也認為，全年水泥需求或仍存下滑壓力，但在新開工逐漸接近周期底部情況下，預計水泥需求也將逐步企穩(wěn)。前瞻產(chǎn)業(yè)研究據(jù)過去五年我國水泥產(chǎn)量的復合增速預測未來五年中國水泥產(chǎn)量估計仍較保持小幅增長，到2027年，中國水泥產(chǎn)量將超過28億噸。

而當前政策要求2025年標桿產(chǎn)能比重超過30%，未來行業(yè)2500T/D及以下規(guī)模產(chǎn)能有望陸續(xù)退出，總產(chǎn)能將收縮8.6%以上。

根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)統(tǒng)計，當前全國能夠達到基準水平的水泥熟料產(chǎn)能占比達75%，達到標桿水平的比例僅有5%，若要實現(xiàn)2025年目標，對現(xiàn)有產(chǎn)能的能耗仍需進一步降低。

小企業(yè)迫于成本壓力或?qū)⒓涌斐銮?，利好龍頭份額提升，且區(qū)域話語權(quán)進一步增強，提升價格傳導能力，價格中樞有望繼續(xù)上移。

另一方面，2020年水泥行業(yè)二氧化碳排放占整個建材行業(yè)比重達83%，是排放量最大的子行業(yè)，減排壓力大。水泥行業(yè)的綠色化、智能化發(fā)展成為普遍共識，綠色低碳轉(zhuǎn)型是水泥業(yè)務轉(zhuǎn)型升級的必由之路。

在此背景下，水泥行業(yè)未來有望納入碳交易，碳稅+減排改造加劇小企業(yè)成本壓力，龍頭競爭優(yōu)勢凸顯，有望通過兼并收購進一步擴張，話語權(quán)增強，價格中樞有望逐步抬升。

       原文標題 : 水泥行業(yè)：穩(wěn)定的周期和變化的結(jié)構(gòu)