困境反轉確認，2023業(yè)績有望大爆發(fā)的光伏細分龍頭

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準確來說捷佳偉創(chuàng)過去一兩年其實也不算真的遭遇了經(jīng)營困境，但從二級市場走勢而言，市場就認為它遭遇就經(jīng)營困境了。

01 不算困境的困境

主要還是因為過去兩年，在光伏行業(yè)大爆發(fā)的情況下，它的業(yè)績增長，并沒有完全體現(xiàn)出自己的行業(yè)地位，尤其再對比競爭對手邁為股份的業(yè)績，更是被碾壓，所以說遭遇經(jīng)營困境也不為過，而從去年三季度來看，困境反轉基本確認了。

此前新能源大爆炸也分析過幾次捷佳偉創(chuàng)為什么這兩年業(yè)績表現(xiàn)沒有邁為那么好，尤其是去年，主要還是公司的策略和技術路線選擇，遭遇行業(yè)的特殊情況，造成的階段性困境。

光伏行業(yè)當下最大的趨勢是P型電池向N型電池的轉型，而N型電池目前主要是TOPCon和HJT兩個方向，上游的光伏電池設備廠商，面對未來的大趨勢，選擇的策略也不同。

邁為認為未來是HJT的，選擇重點押注HJT電池設備，而捷佳偉創(chuàng)的策略卻是，我都要！而且雙方在HJT電池的技術環(huán)節(jié)也有些區(qū)別，在TCO膜沉積環(huán)節(jié)，邁為選擇PVD方案，捷佳偉創(chuàng)則是RPD。

理論上，無論是策略還是技術選擇，沒有優(yōu)劣之分，核心還是看下游客戶的接受情況，但無可避免的是，邁為專注于HJT相比捷佳偉創(chuàng)HJT和TOPCon都要，在HJT技術上更具備領先優(yōu)勢，尤其在雙方研發(fā)費用都差不多的情況下。

從HJT訂單情況來看，也確實如此，目前邁為已經(jīng)壟斷了HJT的超過70％的設備訂單，相比而言，過去兩年，捷佳偉創(chuàng)的HJT電池設備訂單則不值得一提。 關鍵，在TOPCon電池設備上，雖然捷佳偉創(chuàng)具備技術上的優(yōu)勢，但由于去年市場由于對TOPCon還是HJT技術路線選擇比較謹慎，導致訂單偏少。

好在，近期從行業(yè)的關注來看，對于這兩年，TOPCon的放量將領先于HJT已經(jīng)基本達成共識了，從捷佳偉創(chuàng)的三季報來看，也可以看出確實訂單開始釋放了。

02 捷佳偉創(chuàng)三季報簡析

2022年前三季度，公司實現(xiàn)營收 42．6 億元，同比增長13．7％，歸母凈利潤 8．2 億元，同比增長36．9％?？鄯莾衾?潤7．6 億元，同比增長36．3％。其中Q3單季度實現(xiàn)營收 15．8 億元，同比增長40．6％， 環(huán)比增長19．7％；歸母凈利潤 3．1 億元，同比＋120．95％，環(huán)比＋33．2％。

這個業(yè)績大超市場預期，營收和凈利潤絕對值，均創(chuàng)了歷史新高，關鍵增速也非常不錯。

毛利率和凈利率也開始回升，Q3毛利率為25．44％，環(huán)比增長1．68個百分點，凈利率19．24％，環(huán)比增加0．34個百分點。

最重要的是訂單也開始迎來拐點，Q3合同負債為 46．17 億元，相比中報增加了 8．84 億元，同比增長27．7％，環(huán)比也增長了23．68％，存貨也中報的47 億元增長到 55．67 億元，這些都是未來業(yè)績的增長的重要保障。

業(yè)績和訂單增長的背后，是TOPCon產(chǎn)能的逐步釋放，以及公司在TOPCon電池設備商的領先優(yōu)勢。

03 TOPCON電池設備龍頭

在TOPCon 領域，公司同時布局了 LPCVD 和 PECVD 兩條技術路線。整線設備包括 PECVD－Poly 設備及新款硼擴散設備，尤其是核心專用設備 PECVD－Poly 更是實現(xiàn)了隧穿層、Poly 層、原位摻雜層的“三合一”制備，不僅解決了傳統(tǒng)LPCVD 路線生產(chǎn)過程中繞鍍、能耗高、石英件高損耗的難題，而且大幅度縮短原位摻雜工藝時間，僅為傳統(tǒng)LP路線的1／5，提升了生產(chǎn)效率，有效提升 TOPCon 的轉換效率和良率。此外，高度集成的設備，單GW投資額度明顯降低，非常適合傳統(tǒng)PERC產(chǎn)線改造成TOPCon產(chǎn)線，具有明顯的競爭優(yōu)勢。

按照部分上市公司的規(guī)劃統(tǒng)計，2023 年TOPCon 新建產(chǎn)能中性預計250GW，TOPCOn 設備市場空間約437．5 億元，如果樂觀預計的話，將達到280GW，設備市場空間約490億，即使按照保守預計，也有220GW，設備市場空間約385．0 億元。

以公司在TOPCon設備領域的競爭力，2023年訂單的增長將非常值得期待，此前公司就中標了全球光伏龍頭晶澳華北基地的車間級 TOPCon 電池 PE－poly 核心裝備及其他設備訂單。

截至目前，公司提供 PE－poly 核心設備產(chǎn)線年產(chǎn)能累計達100GW，完全有能力承接接下來有望的TOPCon產(chǎn)能的大爆發(fā)。

04 HJT開始發(fā)力

HJT設備，公司也開始取得突破，已出貨 GW 級 HJT 電池產(chǎn)線設備，常州中試線研究院全新 PECVD 與 TCO 設備安裝到位。板式 PECVD 設備采用 RF 微晶工藝，中試線量產(chǎn)平均轉換效率穩(wěn)定達 25％以上，部分電池轉換效 率接近 26％。

隨著公司HJT整線設備的技術逐步成熟，以及市場對HJT的投資熱度的提升，接下來公司的HJT設備也有望逐步貢獻業(yè)績。

此外，公司的鈣鈦礦設備也取得了訂單上的突破，10月的時候公司宣布獲得了某央企研究院的鈣鈦礦薄膜真空沉積設備訂單及國家科學院的反應式等離子鍍膜設備訂單后。而且鈣鈦礦共蒸法真空鍍膜設備也獲得某全球頭部冠股份企業(yè)訂單。公司目前在鈣鈦礦鍍膜設備領域，也具備領先優(yōu)勢。

光伏和半導體，都是基于多晶硅的技術，無非是純度的不同而已，理論上，光伏設備和半導體設備廠商都是可以相互往彼此的領域滲透的，捷佳也在積極往半導體設備領域拓展，也已經(jīng)取得了一定的突破。

2022年6月，公司的子公司創(chuàng)微微電子8吋 Cassette－less 清洗設備交付上海積塔半導體并開始驗證階段。創(chuàng)微已成功中標積塔半導體10 余臺清洗設備重復訂單，制程涵蓋8吋至12吋。

總的來說，目前公司在光伏電池設備領域具備相當?shù)母偁幜?，有望受益于今年TOPCon的逐步放量，目前滾動市盈率不到40倍，相比其他光伏設備企業(yè)，估值也更加合理，2023年值得重點關注。

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