晶科能源(688223)前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：N型占比提升 業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

事件：公司發(fā)布2022 年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022Q1-Q3 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.5-17.0 億元，同比增長(zhǎng)128.77-135.70%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)15.0-15.5 億元，同比增長(zhǎng)412.20-429.27%。分季度看，預(yù)計(jì)公司Q3 單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.45-7.95 億元，同比增長(zhǎng)377.56%-409.61%，環(huán)比增長(zhǎng)47.82%-57.74%。

受益于終端需求旺盛和公司N 型TOPCon 組件溢價(jià)明顯，公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。受全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和歐洲地緣政治影響，光伏終端裝機(jī)需求旺盛。CPIA 預(yù)計(jì)國內(nèi)2022 年裝機(jī)85-100GW，全球裝機(jī)205-250GW，全球光伏市場(chǎng)繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司2022H1 組件出貨18.21GW，位列全球第一，預(yù)計(jì)公司三季度組件出貨為9-10GW，其中N 型產(chǎn)品占比30%左右。隨著國內(nèi)四季度地面電站的啟動(dòng)，預(yù)計(jì)公司四季度出貨量及N 型產(chǎn)品占比將進(jìn)一步提升，公司計(jì)劃2022 全年組件出貨35-40GW，業(yè)績(jī)有望保持高增長(zhǎng)。

公司N 型產(chǎn)能領(lǐng)先，2023 年N 型組件出貨占比預(yù)計(jì)過半，龍頭先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。

公司目前合肥一期8GW、尖山一期8GW 已于二季度滿產(chǎn)，合肥二期7 月30 日投產(chǎn)，尖山二期10 月14 日設(shè)備進(jìn)場(chǎng)，合肥二期、尖山二期預(yù)計(jì)分別于2022 年底、2023 年一季度達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能，屆時(shí)公司N 型總產(chǎn)能將達(dá)35GW。公司目前的TOPCon 量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率已達(dá)24.8%，良率和PERC 持平，成本接近，處于垂直一體化企業(yè)領(lǐng)先水平。TOPCon 屬于系統(tǒng)化工程，需要較強(qiáng)的研發(fā)組織能力、復(fù)雜的產(chǎn)線設(shè)計(jì)、工藝導(dǎo)入、生產(chǎn)運(yùn)營等方面的經(jīng)驗(yàn)和能力，需要較長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)踐，并非簡(jiǎn)單的資本介入就能完成。公司下半年TOPCon 二期效率目標(biāo)25%，明年目標(biāo)25%以上，將持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。

公司全球化布局，渠道優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)銷無憂。公司從2006 年公司成立發(fā)展至今，完成垂直一體化布局，逐步成為全球技術(shù)、規(guī)模領(lǐng)先的光伏產(chǎn)品制造商。目前在全球有14 個(gè)生產(chǎn)基地(3 個(gè)在海外)，35 個(gè)海外分支機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品銷往160 多個(gè)國家。公司渠道建設(shè)方面兼具廣度和深度，可保障公司新型產(chǎn)能釋放后銷售無憂。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)為25.79/50.59/62.83 億元，同比增長(zhǎng)126%/96.2%/24.2%，對(duì)應(yīng)PE 為63.97X/32.61X/26.26X。 公司作為光伏一體化頭部企業(yè)，N 型先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，享有技術(shù)、品牌、渠道優(yōu)勢(shì)，給予2023年40XPE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.4 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);終端裝機(jī)需求不足風(fēng)險(xiǎn)。