腰斬再腰斬后，狂漲3倍，這是一家什么神仙光伏公司？

文章僅記錄《新能源大爆炸》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)?！斑@是新能源大爆炸的第457篇原創(chuàng)文章”

說(shuō)實(shí)話，最近看著捷佳偉創(chuàng)的走勢(shì)，總覺(jué)得資本市場(chǎng)的定價(jià)真是太不真實(shí)了，一念天堂一念地獄的感覺(jué)，啟發(fā)我們對(duì)于公司的認(rèn)知，必須建立在確定性的邏輯之上。

01 預(yù)期差被修復(fù)了

新能源大爆炸先是在去年12月份覆蓋了捷佳偉創(chuàng)，接著又在今年5月追蹤了它，那個(gè)時(shí)候的捷佳偉創(chuàng)走勢(shì)非常糟糕，從去年9月份的最高點(diǎn)下來(lái)后，就是一路向下的走勢(shì)，比腰斬再腰斬還要慘，從最高的210多，跌到最低47塊多，跌幅近乎80％ ！

市場(chǎng)都在猜它究竟怎么了，除了跟著光伏行業(yè)整體調(diào)整之外，是不是業(yè)績(jī)暴雷了，抑或是發(fā)生了什么不可告人的事情之類？

可是咱們覆蓋和追蹤捷佳偉創(chuàng)，尤其是分析了去年年報(bào)和今年一季報(bào)的時(shí)候，卻發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)并沒(méi)有市場(chǎng)擔(dān)心的那樣，公司各方面經(jīng)營(yíng)也都是正常的，認(rèn)定它屬于被市場(chǎng)錯(cuò)殺了。

而之所以被市場(chǎng)錯(cuò)殺，則是因?yàn)樗贖JT電池的技術(shù)路線選擇上劍走偏鋒了，因此不被市場(chǎng)看好，再加上技術(shù)路線跟它相異的邁為股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更好一點(diǎn)，則讓市場(chǎng)加深了偏見(jiàn)，于是走出了完全相反的走勢(shì)，雙方的市場(chǎng)差距也遠(yuǎn)遠(yuǎn)拉開(kāi)了，差距最大時(shí)，捷佳偉創(chuàng)的市場(chǎng)不到邁為股份的1／3 ！

然后4月份的這一波行情后，當(dāng)市場(chǎng)逐漸意識(shí)到它被誤殺了，加上市場(chǎng)也在炒作TOPCON和HJT電池產(chǎn)業(yè)鏈，它就開(kāi)始受到了市場(chǎng)的追捧，從最低不到50塊錢，一度漲到160多，市值最高回到了近600億，現(xiàn)在跟邁為的市值差異也拉到了它的1／2 。

那么捷佳偉創(chuàng)是否還有預(yù)期差？這需要我們看一看它的中報(bào)究竟如何。

02 捷佳偉創(chuàng)2022年中報(bào)簡(jiǎn)析

公司2022上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 26．79 億元，同比增長(zhǎng) 2．13％，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5．08 億元，同比增長(zhǎng) 10．91％；扣非凈利潤(rùn)4．68億，同比增長(zhǎng)10．14％；具體到Q2 ，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 13．17 億元，同比下降 8．97％，環(huán)比下滑4．4％；歸母凈利潤(rùn) 2．35 億元，同比下降 4．82％， 環(huán)比下降 14．10％；扣非凈利潤(rùn)2．23億，同比下降1．63％，環(huán)比下滑9 ％ 。

估計(jì)很多人看到這個(gè)會(huì)非常的嫌棄，認(rèn)為是暴雷了，客觀的講，確實(shí)不咋樣，甚至不客氣一點(diǎn)，就是很糟糕，要知道這個(gè)利潤(rùn)里面，還有7700多萬(wàn)屬于匯兌收益，一季度沒(méi)有看到，也就是這個(gè)匯兌收益是二季度產(chǎn)生的，那么假如剔除掉這個(gè)收益，Q2的凈利潤(rùn)更是慘不忍睹。

而之所以凈利潤(rùn)那么糟糕，跟銷售費(fèi)用的暴漲有很大關(guān)系，上半年消費(fèi)費(fèi)用達(dá)到5600多萬(wàn)，比去年同期飆升了超過(guò)2600萬(wàn)，漲幅近90％，這里面工資及福利和差旅費(fèi)大幅度增加。

公司的說(shuō)法是銷售規(guī)模增加，銷售及售后人員的銷售費(fèi)用上升以及計(jì)提銷售傭金及銷售人員績(jī)效所致。 考慮到上半年深圳疫情和國(guó)內(nèi)疫情的反復(fù)，其實(shí)是有點(diǎn)出入了，不過(guò)總的來(lái)說(shuō)，金額也不算特別大，等下半年的業(yè)績(jī)情況再來(lái)核對(duì)吧。

此外，合同負(fù)債（預(yù)收商品款）為 37．33 億元，規(guī)模確實(shí)不小，但相比年初非但沒(méi)有增加，反而減少了一點(diǎn)點(diǎn)。

總之粗看，是比較讓人失望的，好在由于此前的走勢(shì)太糟糕，市場(chǎng)對(duì)它的預(yù)期并不高，中報(bào)的這個(gè)業(yè)績(jī)也是基本符合市場(chǎng)預(yù)期的，至少并不算什么大暴雷。

而且半年報(bào)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額8．95億，同比增長(zhǎng)64％，Q2為5．56億元，同比＋124％，環(huán)比＋64％，也是處于比較高的水平，說(shuō)明賺到的是真金白銀。此外，公司8月份中標(biāo)了天合光能的8GW TPOCon 項(xiàng)目，再加上存貨中有30多億的發(fā)出商品，也就是公司目前的在手訂單大概70到80億左右，后續(xù)的業(yè)績(jī)依然有保障。

但不管怎樣，相比隔壁邁為亮眼的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲菁褌?chuàng)的這個(gè)業(yè)績(jī)肯定是不夠看的，為什么捷佳偉創(chuàng)的上半年體現(xiàn)不出成長(zhǎng)性呢？ 一方面是去年基數(shù)是比較高的。

從捷佳偉創(chuàng)和邁為股份的對(duì)比就可以看出來(lái)了，雖然邁為股份的增長(zhǎng)確實(shí)更快一些，但也沒(méi)有說(shuō)大到哪里去，尤其是去年同期，捷佳的成長(zhǎng)性甚至要高一些，另外，體量上捷佳偉創(chuàng)比邁為還是要大挺多的，也是吃了規(guī)模大一些的虧。

其次，上半年深圳反反復(fù)復(fù)的疫情對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)還是產(chǎn)生了一定的影響的，不過(guò)蘇州也有同樣的問(wèn)題，所以這一點(diǎn)不能作為捷佳偉創(chuàng)增長(zhǎng)弱的借口。

03 中報(bào)比較差的真實(shí)原因

真實(shí)原因很可能是出在下游的技術(shù)路線選擇上。

目前捷佳偉創(chuàng)以大尺寸PERC和TOPCon設(shè)備為主，雖然說(shuō)今年被稱為TOPCon元年，但其實(shí)對(duì)于設(shè)備廠商而言是比較尷尬的。

TOPCon產(chǎn)線可以有PERC直接升級(jí)改造而成，所以支持這條技術(shù)路線的主要是原來(lái)的PERC里的老玩家，而HJT由于理論上轉(zhuǎn)化效率極值更高，但只能重新建設(shè)，投入成本更高，主要是新玩家，希望借此彎道超車。

而這兩年行業(yè)情況又比較特殊，去年光伏電池產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)投資意愿本來(lái)就不高，尤其是對(duì)P型和過(guò)渡的TOPCon，今年雖然有所好轉(zhuǎn)，但忌憚?dòng)谙乱淮夹g(shù)方案的不確定性，對(duì)于P型和TOPCon的投資意愿也沒(méi)有很高。相反，確定走HJT路線都比較堅(jiān)決。

這很可能就是雖然今年TOPCon看似很熱鬧，但落實(shí)到捷佳上的訂單卻不多的原因。

當(dāng)然了，也有可能有咱們沒(méi)能從財(cái)報(bào)上看到的原因，尤其是大股東跌跌不休的減持，更是讓人對(duì)此疑慮非常大。

好在從業(yè)績(jī)交流會(huì)上的信息，蔣家的減持主要還是家族自身的原因，三季度后這個(gè)問(wèn)題就好了，暫且相信吧。

4月后的反彈后，公司的走勢(shì)基本修復(fù)了預(yù)期差了，接下來(lái)能否繼續(xù)往上走，就要看管理層的減持能否真的止住，尤其是訂單能否持續(xù)出來(lái)了。

考慮到公司的行業(yè)地位和過(guò)往的積累，尤其是行業(yè)的蓬勃發(fā)展，還是值得繼續(xù)觀察觀察的。

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