搶裝潮下惠柏新材款項難入袋，毛利率大幅下滑，信披或難為真

文權(quán)衡財經(jīng)研究員 王心怡

編許輝

2019年風(fēng)電搶裝潮之后，出現(xiàn)了風(fēng)電限電棄電的情況，風(fēng)機企業(yè)搶占風(fēng)資源好的東北華北西北偏遠地區(qū)快速上量，使得三北風(fēng)電并網(wǎng)裝機容量和發(fā)電量占全國85％，由于當(dāng)?shù)仉娯?fù)荷較小，成為棄風(fēng)重災(zāi)區(qū)，棄風(fēng)率達16％。

受益于搶裝潮的惠柏新材料科技（上海）股份有限公司（簡稱惠柏新材）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為東興證券。本次擬公開發(fā)行股票總數(shù)不超過2，306．67萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于25％，擬投入募集資金3．42億元用于上海帝福3．7萬噸纖維復(fù)合材料及新型電子專用材料生產(chǎn)項目和惠柏新材料研發(fā)總部項目。

惠柏新材2021年子公司均虧損，關(guān)聯(lián)方擔(dān)保金額12．66億元；受風(fēng)電行業(yè)政策影響營收波動大，毛利率持續(xù)下滑；研發(fā)費用率連續(xù)兩年不及3％，高新資質(zhì)或難持續(xù)，核心人員多為外籍；第一大客戶占比曾超50％，與諸多客戶數(shù)據(jù)不一，第三方回款占比高；供應(yīng)商集中度高，超千萬預(yù)付貨款或難收回。

2021年子公司均虧損，關(guān)聯(lián)方擔(dān)保金額12．66億元

2010年12月15日，惠利環(huán)氧設(shè)立外商獨資企業(yè)惠柏新材料科技（上海）有限公司，投資總額為4，500萬美元，注冊資本1，500萬美元。2015年4月10日，股份公司成立。2015年7月30日在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，證券簡稱“惠柏新材”，證券代碼“832862”；公司股票已于2021年6月25日起停牌。

公司第一大股東為惠利環(huán)氧樹脂有限公司，成立于1989年3月10日，注冊地址為香港九龍尖沙咀山林道4－4A號恒貿(mào)商業(yè)中心10樓3－4室。截至招股說明書簽署日，惠利環(huán)氧持有公司4，048．13萬股股份，持股比例為58．50％。公司實際控制人為楊裕鏡、游仲華、康耀倫。截至招股說明書簽署日，楊裕鏡、游仲華分別持有惠利環(huán)氧50％的股權(quán)，惠利環(huán)氧持有公司58．50％的股權(quán)；康耀倫系湖州恒蘊的執(zhí)行事務(wù)合伙人，湖州恒蘊持有公司2．00％的股權(quán)；游仲華直接持有公司1．22％的股權(quán)；康耀倫直接持有公司1．34％的股權(quán)。楊裕鏡、游仲華、康耀倫簽署了《一致行動協(xié)議》，系一致行動關(guān)系，三人合計控制公司63．06％的股權(quán)。楊裕鏡現(xiàn)擔(dān)任公司董事長和法定代表人，游仲華現(xiàn)擔(dān)任公司董事，康耀倫現(xiàn)擔(dān)任公司董事和總經(jīng)理，三人共同參與公司的經(jīng)營管理。

此外，東瑞國際持有公司1，016．40萬股股份，持股比例為14．69％。2020年5月，公司實際控制人康耀倫將持有的東瑞國際37．24萬股轉(zhuǎn)讓給公司及關(guān)聯(lián)公司員工，公司已確認(rèn)股份支付金額131．78萬元。2020年6月，公司設(shè)立員工持股平臺湖州恒蘊，通過股轉(zhuǎn)系統(tǒng)二級市場交易方式受讓控股股東惠利環(huán)氧138．40萬股，公司已確認(rèn)股份支付金額1，271．22萬元。

截至招股說明書簽署日，公司共有6家控股子公司、1家控股孫公司，2021年均處于虧損狀態(tài)。2021年上?；菡箖衾麧櫈椋?4．23萬元；廣州惠利凈利潤為－54．29萬元；太倉惠柏凈利潤為－63．68萬元；上海帝福凈利潤為－394．68萬元；上海大廣瑞凈利潤為－281．91萬元；惠持消防凈利潤為－8．42萬元。

報告期內(nèi)，關(guān)聯(lián)方為公司提供擔(dān)保金額合計為12．66億元。公司目前主要生產(chǎn)廠房及辦公場地系向上?；萏┘埰酚邢薰咀赓U，而上?；萏┘埰酚邢薰緸閷嶋H控制人游仲華控制的企業(yè)。

本次募集資金投資項目之“上海帝福3．7萬噸纖維復(fù)合材料及新型電子專用材料生產(chǎn)項目”系公司通過租賃上海御華化工新材料有限公司廠房實施。雖然租賃期為9年零3個月，已覆蓋項目投資回收期，但租賃期間仍存在與業(yè)主產(chǎn)生合同糾紛的可能性，此外，未來租賃協(xié)議到期后，可能存在因無法續(xù)租導(dǎo)致募投項目實施場所搬遷的風(fēng)險，可能對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定程度上的不利影響。

受政策影響營收波動大，經(jīng)營現(xiàn)金流失，毛利率持續(xù)下滑

惠柏新材主營業(yè)務(wù)為特種配方改性環(huán)氧樹脂系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要包括風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂、新型復(fù)合材料用環(huán)氧樹脂、電子電氣絕緣封裝用環(huán)氧樹脂等多個應(yīng)用系列產(chǎn)品。此外，公司還少量銷售用于MiniMicroLED的量子點色轉(zhuǎn)換墨水等產(chǎn)品以及為客戶提供量子點應(yīng)用的相關(guān)解決方案與服務(wù)。

2019年－2021年，公司的營業(yè)收入分別為5．514億元、14．323億元和16．886億元，2020年和2021年營收增幅分別為159．76％和17．89％；各期凈利潤2274．08萬元、5649．30萬元和6731．04萬元，2020年和2021年增幅分別為148．42％和19．15％。2019年－2021年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1．124億元、－1，899．09萬元、－1．027億元，2020年和2021年均為負(fù)。權(quán)衡財經(jīng)注意到，2019年－2021年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為1038萬元、5536萬元和3806萬元，合計為1．038億元，是三年凈利潤之和的70．834％。

從收現(xiàn)比上看，公司收現(xiàn)比也一路下滑，報告期各期，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金金額分別為5．246億元、11．049億元和10．937億元，占營業(yè)收入的比重分別為95．16％、77．14％和64．77％。

公司產(chǎn)品主要包括風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂、新型復(fù)合材料用環(huán)氧樹脂、電子電氣絕緣封裝用環(huán)氧樹脂等多個應(yīng)用系列。報告期內(nèi)，公司主要收入來源于風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂。報告期內(nèi)，公司風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂收入分別為4．094億元、12．171億元和13．937億元；公司風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂收入占比較高，該系列產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為75．20％、87．63％和82．73％，因此，風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展對公司經(jīng)營影響相對較大。

受益于下游風(fēng)電行業(yè)近年“搶裝潮”影響，報告期內(nèi)公司營業(yè)收入增幅較大。2020年國內(nèi)陸上風(fēng)電出現(xiàn)“搶裝潮”，2021年底之前海上風(fēng)電將出現(xiàn)“搶裝潮”，導(dǎo)致2020年風(fēng)電行業(yè)高速增長，但也可能會透支之后短期內(nèi)的市場需求；隨著國家補貼逐步退坡，“搶裝潮”之后國內(nèi)風(fēng)電新增裝機量仍存在大幅下滑的風(fēng)險。

目前，國內(nèi)風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂基本形成以美國瀚森、美國歐林、道生天合、上緯新材、聚合科技以及公司等在內(nèi)的多元角逐格局。公司和國外競爭對手相比，在資金實力、業(yè)務(wù)規(guī)模、國際市場開拓經(jīng)驗等方面存在一定的差距；報告期內(nèi)，公司收入主要來源于風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂，而國際競爭對手均為綜合型化工產(chǎn)品制造商，公司在產(chǎn)品線競爭上存在一定的劣勢。為提高產(chǎn)品市占率，產(chǎn)品不得不降本增效，由此帶來毛利率下滑嚴(yán)重，報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為21．15％、12．83％和11．03％，其中風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂毛利率分別為17．93％、10．73％和9．90％，公司主要產(chǎn)品毛利率水平較低。

從銷售地區(qū)分布來看，公司業(yè)務(wù)以華中及華南地區(qū)為主，報告期內(nèi)，公司在華南地區(qū)和華中地區(qū)合計實現(xiàn)銷售收入分別為4．022億元、9．96億元和10．688億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為73．88％、71．71％和63．45％。

研發(fā)費用率連續(xù)兩年不及3％，高新資質(zhì)或難持續(xù)，核心人員多為外籍

報告期各期，惠柏新材研發(fā)費用的金額分別為3，142．94萬元、3，593．81萬元和3，378．15萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為5．70％、2．51％和2．00％。2020年和2021年連續(xù)兩年占比均不足3％。

報告期內(nèi)，公司及子公司廣州惠利均屬于高新技術(shù)企業(yè)，企業(yè)所得稅減按15％繳納，2020年11月12日，惠柏新材獲得復(fù)審后的《高新技術(shù)企業(yè)證書》（證書編號GR202031000490），認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，認(rèn)證有效期3年。據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的要求，連近三個會計年度的研究開發(fā)費用總額占同期銷售收入總額的比—最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，比例不低于3％。按2019年－2021年三年年度計，惠柏新材的的研發(fā)費用率已低于3％的比例，其高新資質(zhì)能否持續(xù)或成疑問。

報告期各期，公司享受的稅收優(yōu)惠全部為高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠，稅收減免符合國家稅法的相關(guān)規(guī)定，報告期內(nèi)公司稅收優(yōu)惠金額分別為45．54萬元、642．10萬元和454．48萬元，占同期利潤總額的比重分別為1．91％、9．44％和6．11％。

截至2021年末，公司擁有研發(fā)技術(shù)人員共75人，其中，共有6名核心技術(shù)人員，分別為楊裕鏡，1954年1月出生，中國臺灣籍，本科學(xué)歷；黃仁杰，1966年4月出生，中國臺灣籍，碩士學(xué)歷；KAWAMOTOTOSHIHIKO（川本俊彥），1951年6月出生，日本國籍，碩士學(xué)歷；林燕建，1979年1月出生，大專學(xué)歷；金威，1986年10月出生，大專學(xué)歷；蔡牧霖，1976年12月出生，中國臺灣籍，碩士學(xué)歷。核心技術(shù)人員多為日本或臺灣國籍。

公司擁有專利65項、各類核心技術(shù)20項、在研項目16項。證監(jiān)會要求公司，結(jié)合各項專利在公司主要產(chǎn)品中的運用情況、行業(yè)內(nèi)相關(guān)技術(shù)的進展情況，分析并說明部分專利臨近專利保護期對公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售、公司經(jīng)營的穩(wěn)定性的影響，及公司已采取或擬采取的預(yù)防措施，公司各項專利與非專利技術(shù)是否存在糾紛或潛在糾紛的情形；結(jié)合公司核心技術(shù)的先進性水平、風(fēng)電用環(huán)氧樹脂行業(yè)相關(guān)技術(shù)的研發(fā)情況，分析并說明公司現(xiàn)有專利、核心技術(shù)是否為行業(yè)通用技術(shù)，是否存在技術(shù)壁壘。

2020年1月1日，公司高級管理人員為楊裕鏡、康耀倫、黃仁杰、郭菊涵，其中楊裕鏡擔(dān)任總經(jīng)理并代為履行公司財務(wù)負(fù)責(zé)人的職責(zé)、康耀倫及黃仁杰擔(dān)任副總經(jīng)理、郭菊涵擔(dān)任董事會秘書。2020年3月26日，聘任康耀倫自2020年4月1日起為公司總經(jīng)理。2020年4月1日，楊裕鏡因個人原因辭去公司總經(jīng)理職務(wù)，辭職后，楊裕鏡仍擔(dān)任公司董事長。2020年5月28日，公司聘任沈飛為公司財務(wù)負(fù)責(zé)人。2021年，楊裕鏡、康耀倫分別從公司領(lǐng)取薪酬金額為112．35萬元和156．49萬元。