通威股份(600438)：多晶硅及電池片量利齊升 TOPCON產(chǎn)線量產(chǎn)在即

投資要點(diǎn)

投資事件

公司發(fā)布2022 年半年度報告：2022H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入603.39 億元，同比增長127.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤122.24 億元，同比增長312.17%。公司業(yè)績大幅增長主要系多晶硅及電池片量利齊升所致。

多晶硅：產(chǎn)量同比翻倍增長，規(guī)模+成本+品質(zhì)全面領(lǐng)先。

2022H1，公司實(shí)現(xiàn)高純晶硅產(chǎn)量10.73 萬噸，同比增長112.15%，產(chǎn)能利用率達(dá)到119%， 國內(nèi)市占率近30%。價格端， 多晶硅價格持續(xù)上漲， 根據(jù)PVInfolink，上半年單晶致密料均價最高達(dá)到27.2 萬元/噸，較年初上漲約18%。

成本端，公司產(chǎn)品單位平均綜合電耗、蒸汽消耗、硅粉消耗分別同比下降13%、63%、4%。公司與隆基、美科、高景、宇澤、雙良等下游企業(yè)新增簽訂硅料長單購銷合約，保障產(chǎn)品穩(wěn)定銷售。2022 年6 月底，包頭二期5 萬噸項(xiàng)目如期投產(chǎn)，各項(xiàng)指標(biāo)均優(yōu)于太陽能級特級品標(biāo)準(zhǔn)。截至2022H1 末，公司多晶硅產(chǎn)能達(dá)到23 萬噸;樂山三期12 萬噸項(xiàng)目已取得能評批復(fù)，預(yù)計將于2023H2 投產(chǎn);公司規(guī)劃投建云南二期20 萬噸及包頭20 萬噸項(xiàng)目，均預(yù)計于2024 年內(nèi)竣工投產(chǎn)。

電池片：大尺寸出貨占比持續(xù)提升，TOPCon 產(chǎn)線量產(chǎn)在即。

2022H1，公司實(shí)現(xiàn)電池銷量21.79GW，同比增長54.55%，其中大尺寸出貨占比已超75%，PERC非硅成本同比下降20%，盈利能力同比提升。截至2022H1末，公司電池片年產(chǎn)能達(dá)到54GW;隨著金堂二期8GW、眉山三期8.5GW 的建成投產(chǎn)，預(yù)計2022 年底產(chǎn)能將超過70GW，其中大尺寸產(chǎn)能占比將超過90%。N 型電池方面，公司有效解決TOPCon 量產(chǎn)條件下的技術(shù)難點(diǎn)，采用自主研發(fā)、行業(yè)領(lǐng)先的210 PECVD 多晶硅沉積技術(shù)路線，平均轉(zhuǎn)換效率超過24.7%，組件功率達(dá)到690W(210 尺寸66 片版型)。公司規(guī)劃新增建設(shè)8.5GW TOPCon 電池產(chǎn)線，預(yù)計將于2022 年底建成投產(chǎn)。同時，公司HJT 電池最高研發(fā)效率已達(dá)到25.67%，替代銀的金屬化技術(shù)亦取得重要成果。此外，公司全面展開了對全背接觸電池、鈣鈦礦/硅疊層電池等前沿技術(shù)的研究與開發(fā)。

盈利預(yù)測與估值

上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級：公司是光伏多晶硅及電池片雙龍頭，未來產(chǎn)能有序擴(kuò)張?？紤]公司多晶硅及電池片業(yè)務(wù)盈利能力超預(yù)期，我們上調(diào)公司2022-2024 年盈利預(yù)測，預(yù)計分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤238.04、209.58、227.91 億元(上調(diào)前分別為170.09、173.11、175.36 億元)，對應(yīng)EPS 分別為5.29、4.66 和5.06 元/股，對應(yīng)PE 分別為10、12、11 倍。

風(fēng)險提示

光伏需求不及預(yù)期;項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。