通威股份(600438)：多晶硅盈利能力強(qiáng)勢(shì) 電池片盈利持續(xù)改善

本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司公布2022年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，業(yè)績(jī)高增超預(yù)期。多晶硅價(jià)格維持高位，行業(yè)高景氣紅利延續(xù)有望超預(yù)期;電池片業(yè)務(wù)困境反轉(zhuǎn)，后續(xù)盈利有望持續(xù)改善。

投資要點(diǎn)：

維持“增持”評(píng)級(jí) 。公司公布2022 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，業(yè)績(jī)高增超預(yù)期?？紤]多晶硅價(jià)格上漲超預(yù)期，上調(diào)公司2022、2023、2024 年EPS預(yù)測(cè)至6.31(+2.28)、5.11(+0.66)、5.52(+0.31)元?？紤]行業(yè)平均估值水平，給予公司2022 年15 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至94.65(+31.22)元。公司受益多晶硅持續(xù)高景氣，電池片盈利改善，助力業(yè)績(jī)持續(xù)高增。

多晶硅板塊出貨高增，盈利能力強(qiáng)勁。公司2022 年二季度實(shí)現(xiàn)硅料銷量預(yù)計(jì)約6 萬噸，權(quán)益出貨約5 萬噸;預(yù)計(jì)Q2 含稅均價(jià)在25 萬元/噸，考慮新產(chǎn)能爬坡，預(yù)計(jì)單噸凈利為13-14 萬元，單噸凈利持續(xù)維持高位。截至2021 年底，公司多晶硅總產(chǎn)能達(dá)18 萬噸，包頭二期5 萬噸已于22 年7 月初投產(chǎn)，樂山三期12 萬噸預(yù)計(jì)23Q3 投產(chǎn)，并規(guī)劃至2026 年形成產(chǎn)能80-100 萬噸。2022 年硅料環(huán)節(jié)持續(xù)緊俏超市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)前含稅均價(jià)已突破29 萬元/噸，公司新產(chǎn)能快速釋放，將持續(xù)受益行業(yè)高景氣。

電池盈利持續(xù)改善，關(guān)注新型電池技術(shù)發(fā)展。公司2022 年二季度實(shí)現(xiàn)電池片銷量預(yù)計(jì)在11GW 以上，單瓦盈利修復(fù)至3 分錢/W(對(duì)應(yīng)6 年折舊)，盈利能力持續(xù)改善。截至2021 年底，公司電池總產(chǎn)能達(dá)45GW，并已實(shí)現(xiàn)1GW HJT+1GW TOPCon 量產(chǎn)中試布局，預(yù)計(jì)至2022 年底公司電池產(chǎn)能將超70GW，并規(guī)劃至2026 年形成產(chǎn)能130-150GW。2022 年電池片環(huán)節(jié)已迎來顯著盈利改善，單瓦盈利持續(xù)修復(fù)，并持續(xù)關(guān)注新型電池技術(shù)進(jìn)展情況。

催化劑。硅料價(jià)格維持高位、非硅成本繼續(xù)下降、新產(chǎn)能持續(xù)建設(shè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情、匯率、貿(mào)易等影響海外光伏需求。