雙良節(jié)能(600481)：產(chǎn)能落地超預(yù)期 接單能力大幅增加 業(yè)績上限進(jìn)一步提高

大尺寸單晶硅年內(nèi)有望投產(chǎn)50GW，產(chǎn)能落地速度超預(yù)期根據(jù)公司最新在投資者交流平臺上的回復(fù)，目前包頭單晶一廠已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能約為8GW，滿產(chǎn)滿銷。公司在快速推進(jìn)單晶硅的投產(chǎn)，單晶二廠部分產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，通過建設(shè)提速和技術(shù)升級，2022 年力爭具備50GW 左右產(chǎn)能的投產(chǎn)條件。

此前公司產(chǎn)能規(guī)劃是2022 年盡快實(shí)現(xiàn)20GW+的年產(chǎn)能，2023 年盡快實(shí)現(xiàn)共計40GW+的年產(chǎn)能。此次產(chǎn)能加速落地或表明公司大尺寸單晶硅銷售處于供不應(yīng)求狀態(tài)，若年內(nèi)實(shí)現(xiàn)50GW 投產(chǎn)也將進(jìn)一步提高公司單晶硅業(yè)務(wù)的接單能力、發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢、加快后續(xù)年度的產(chǎn)量釋放節(jié)奏。

產(chǎn)能超預(yù)期充分表明公司掌握拉晶核心能力，技術(shù)快速升級公司原有規(guī)劃產(chǎn)能一期20GW、二期20GW，合計40GW 的大尺寸單晶硅產(chǎn)能，然而現(xiàn)在公開宣告力爭年內(nèi)實(shí)現(xiàn)50GW 產(chǎn)能投產(chǎn)——多出來的10GW 并非無中生有，恰恰反映了公司已經(jīng)對拉晶環(huán)節(jié)的核心能力理解非常深刻。

我們在《光伏系列報告之硅片篇：技術(shù)進(jìn)步持續(xù)推動降本增效，大尺寸產(chǎn)能緊俏催生新需求》中對拉晶環(huán)節(jié)降本增效的核心因素進(jìn)行過拆分，晶體生長爐數(shù)量一定的情況下，拉晶廠可以在通過：1)提升對硅料的處理能力;2)提升硅料到硅棒的轉(zhuǎn)化率等方式來提升產(chǎn)能，具體包括長晶速率、坩堝壽命、單棒長度、良率等因素。公司本次產(chǎn)能超預(yù)期，一方面是生產(chǎn)設(shè)備加速進(jìn)廠安裝，另一方面是公司拉晶技術(shù)快速升級。

此前公司一期20GW 規(guī)劃了1648 臺單晶爐，由此計算單晶一廠的560 臺單晶爐產(chǎn)能約6.8GW，而根據(jù)公司最新披露，單晶一廠達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能8GW，這充分說明了我們上述論斷。

大尺寸單晶硅供不應(yīng)求，組件業(yè)務(wù)提高產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力目前公司已經(jīng)取得了愛旭、通威、天合光能、阿特斯、東方日升等眾多光伏頭部企業(yè)的硅片訂單。目前公司已簽訂近92 億片的硅片訂單和超3 萬噸的單晶方棒/方錠訂單，若按照簽訂時的硅片價格計算單晶硅片長單金額合計約779 億元。充足的訂單為公司業(yè)績提供充分保障。且本次產(chǎn)能加速落地又將進(jìn)一步提高公司單晶硅業(yè)務(wù)的拿單能力，提高了業(yè)績上限。

同時，公司計劃在包頭稀土高新區(qū)共建設(shè)20GW 高效光伏組件項目，項目將分期實(shí)施。一期5GW 光伏組件項目總投資預(yù)計15 億元，建設(shè)期兩年，項目產(chǎn)品主要規(guī)格包括550W 和660W。公司在節(jié)能節(jié)水業(yè)務(wù)領(lǐng)域深耕40 年，積累了大量電力客戶資源，包括國電投、國家能源集團(tuán)國電電力、國家電網(wǎng)、大唐集團(tuán)、華能集團(tuán)等，可以協(xié)同光伏組件業(yè)務(wù)的市場拓展。硅片、組件也有望協(xié)同共振，進(jìn)一步推動硅片業(yè)務(wù)的銷售，幫助公司在光伏產(chǎn)業(yè)鏈最大化收益。

投資建議

預(yù)計公司2022-2024 年的歸母凈利潤分別為10.14 億元、20.90 億元、25.99 億元，對應(yīng)目前PE 分別為23X /11X /9X，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行，市場需求下滑;原材料價格出現(xiàn)大幅波動;光伏行業(yè)政策變動風(fēng)險等。