光伏玻璃—光伏產(chǎn)業(yè)鏈下的高景氣賽道

根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預測，到2025年，我國可再生能源在新增發(fā)電裝機中占比將達到95%，光伏在可再生能源新增裝機中占比達到60%，成為新增綠色能源的主要來源。業(yè)內(nèi)人士預計，“十四五”期間，保守估計國內(nèi)年均光伏新增裝機規(guī)模為70GW，樂觀估計這一數(shù)字可以達到90GW。

在此背景下，光伏輔材等領(lǐng)域有望迎來高速增長。本期行業(yè)聚焦帶大家一起了解光伏玻璃這個細分領(lǐng)域。

行業(yè)增長邏輯

光伏裝機量+雙面組件滲透率

光伏產(chǎn)業(yè)以硅為主線，上中下游包括硅料、硅片、電池、組件等環(huán)節(jié)，輔材主要涉及玻璃、膠膜、鋁邊框、硅膠、背板等。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(CPIA)數(shù)據(jù)，我國組件產(chǎn)能占全球比重69.2%，而光伏玻璃又是生產(chǎn)光伏組件的重要輔材之一，主要用于光伏組件最外層，起到保護電池片以及透光的作用。

由此，便勾勒出光伏玻璃的行業(yè)增長邏輯。

第一，光伏裝機量快速增加。

據(jù)國際可再生能源機構(gòu)的數(shù)據(jù)，全球光伏發(fā)電均價從2010年的0.38美元/kwh下降至2019年的0.057美元/kwh，降幅達到85%;與此同時，據(jù)CPIA預測，到2030年地面光伏系統(tǒng)初始投資有望從2020年的3.99元/W下降至3.15元/W，由此帶來建造成本的降低。

在此背景下，隨著“碳中和”成為全球主要經(jīng)濟體共識，光伏裝機量迅速增加。

據(jù)CPIA統(tǒng)計，2020年全球光伏新增裝機量約為130GW，2016-2020年復合年增長率16.74%。根據(jù)預測，2021-2025年全球新增裝機總量達到1050-1295GW，對應的復合年增長率有望達到15.83%-18.04%。

第二，雙玻組件滲透率的增加。

光伏組件中的雙玻組件是由兩塊鋼化玻璃、EVA膠膜和太陽能電池硅片制作而成的，和普通的組件相比，雙面組件擁有更高的發(fā)電增益，隨著雙玻組件成本高、重量大的痛點逐漸解決，大尺寸雙玻組件將逐漸成為未來行業(yè)的趨勢，由此帶動光伏玻璃的市場需求。

據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2020年行業(yè)雙玻組件的滲透率為29.7%，預計到2025年這一數(shù)值將增長至60%。如此一來，光伏玻璃的需求量增速顯著超出了光伏行業(yè)的平均增速。

市場需求持續(xù)向好

光伏玻璃價格相對穩(wěn)定

根據(jù)天風證券預計，“十四五”期間我國光伏玻璃需求有望快速增加，以集中式光伏組件為參數(shù)，預計2025年的需求量有望達到5.65萬噸/天，復合年增長率為16.2%。

在供給端，由于我國光伏玻璃產(chǎn)能占全球市場近九成，因此供給主要受國內(nèi)企業(yè)擴產(chǎn)的影響;在需求端，根據(jù)國開證券的數(shù)據(jù)，截至2021年12月初我國光伏玻璃月消費量接近40萬噸左右，近兩年復合增速為45.77%。

那么，光伏玻璃的價格走勢如何?擴產(chǎn)背景下，光伏玻璃價格體系會不會重構(gòu)呢?

2020年下半年，光伏搶裝潮導致需求集中釋放，同時供給方面又受到全球疫情等因素的限制，使光伏玻璃迎來了一波漲價。不過，隨著各大企業(yè)產(chǎn)能的相繼釋放，光伏玻璃的價格又重新回落至上漲前位置。理論上，隨著規(guī)劃及在建產(chǎn)能的全部落地，光伏玻璃的供求將得到改善，但實際上，各企業(yè)之間的規(guī)?；芰Α⒊杀究刂?、生產(chǎn)工藝產(chǎn)品質(zhì)量和綁定的下游組件廠商存在明顯差異，廠商的規(guī)劃產(chǎn)能未必會全部落地。

近些年國內(nèi)光伏玻璃價格走勢

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、國開證券研究與發(fā)展部

行業(yè)進入壁壘高

市場集中度趨于提升

根據(jù)成型工藝的不同，光伏玻璃主要分為超白壓延玻璃和超白浮法玻璃，其中，超白浮法玻璃由于表面平整，導致玻璃透光率偏低。因此，得益于更高的透光率，壓延工藝成為光伏玻璃的主要生產(chǎn)工藝，超白壓延玻璃成為晶體硅電池面板的首選材料。

那么，光伏玻璃有哪些行業(yè)壁壘?

第一，制造業(yè)的本質(zhì)是通過技術(shù)創(chuàng)新和規(guī)模效應，以不斷降低成本。

一般來說，跟絕大多數(shù)制造企業(yè)相似，光伏玻璃的成本控制關(guān)鍵在于技術(shù)升級、規(guī)模優(yōu)勢以及區(qū)域選擇和生產(chǎn)效率。其中，技術(shù)升級在于獲得更高的成品率、更低的能量消耗和更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，規(guī)模優(yōu)勢在于提高采購的議價能力，區(qū)域選擇則在于降低能耗、減少各類運輸成本。

簡單的說，盡管光伏玻璃屬于標準化產(chǎn)品，但不同企業(yè)的毛利率和利潤率卻不相同。

第二，制造業(yè)的特征諸如初始資金投入大、擴產(chǎn)周期長等特點，光伏玻璃也同樣具備。

光伏玻璃窯爐初始投資額高達0.44億元/萬噸，高于硅料和硅片環(huán)節(jié);除此之外，跟普通玻璃一樣，光伏玻璃的生產(chǎn)啟停成本高，導致其具有連續(xù)化生產(chǎn)的特點，即便虧損也不會輕易停產(chǎn);而且，玻璃產(chǎn)能從開工到投產(chǎn)需要一年半左右的時間，且爬坡周期長，這就導致光伏玻璃具有周期性，進一步增加了潛在進入者的進入門檻。

需要補充說明一點，超白玻璃由于在料方設(shè)計、工藝系統(tǒng)設(shè)計、窯池結(jié)構(gòu)、操作系統(tǒng)、產(chǎn)品標準等方面的要求都高于普通玻璃，使普通玻璃產(chǎn)線無法輕易轉(zhuǎn)化為光伏玻璃產(chǎn)線。

在此背景下，光伏玻璃的市場集中度不是在下降，而是更加趨于集中。

在光伏玻璃領(lǐng)域，經(jīng)過十多年時間的發(fā)展，信義光能和福萊特合計市場份額超過了50%，形成雙寡頭的競爭局面。根據(jù)卓創(chuàng)資訊預計，2022年和2023年光伏玻璃企業(yè)市場份額進一步集中，前四名份額集中度分別達68%和72%。

福萊特財務數(shù)據(jù)最為出色

信義光能緊隨其后

信義光能(港股上市)是一家全球領(lǐng)先的太陽能光伏玻璃制造商，為全球主要的國內(nèi)外太陽能組件廠商提供太陽能光伏玻璃產(chǎn)品。目前，公司擁有日融化量1.38萬噸的太陽能光伏玻璃生產(chǎn)線，在全球的市場份額超過30%。2021年，公司光伏玻璃銷售收入106.33億元，占公司營收的81.04%。截至2021年底，公司投資建設(shè)的地面和分布式電站累計已達5.4GW，年發(fā)電量達59億KW·h。

2006年，福萊特通過自主研發(fā)成為國內(nèi)首個打破國際巨頭對光伏玻璃的技術(shù)和市場壟斷的企業(yè)，成功實現(xiàn)光伏玻璃的國產(chǎn)化。2021年，福萊特的光伏玻璃銷售收入為66.5億元，與2017年相比，公司來自光伏玻璃的銷售占比由68.15%提高至82.54%。

在生產(chǎn)光伏玻璃的主要上市公司中，信義光能和福萊特的毛利率最高，毛利率在40%以上;彩虹新能源的毛利率增速最快，由2017年的11.23%提升至2021年上半年的33.15%;洛陽玻璃和亞瑪頓毛利率相對較低，尤其后者的毛利率不足10%。

在盈利能力方面，信義光能和福萊特最新的凈利率分別為34.74%和27.09%，彩虹新能源的凈利率由2017年的4.06%提升至18.47%，洛陽玻璃和亞瑪頓的凈利率分別為14.15%和2.92%。也就是說，在光伏玻璃主要上市公司中，信義光能、福萊特和彩虹新能源的盈利能力比較強。

不過，與信義光能和福萊特相比，彩虹新能源(港股上市)的經(jīng)營性現(xiàn)金流相對遜色許多。

可以看到，2017-2020年，彩虹新能源經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額合計為2.83億元，凈現(xiàn)比僅為0.59，且絕大多數(shù)年份公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額都遠低于同期凈利潤。反觀信義光能和福萊特，這兩家公司的凈現(xiàn)比分別為0.84和0.93，在一定程度上表明其盈利質(zhì)量更好。

不僅如此，跟彩虹新能源相比，其他兩家龍頭公司的成長性也更加出色。

可以看到，2017-2021年，信義光能和福萊特營業(yè)收入復合年增長率分別為14%和40%，而彩虹新能源的營業(yè)收入則徘徊不前，復合年增長率僅為5%。

綜合來看，福萊特的財務數(shù)據(jù)最為出色。

總結(jié)：開源證券認為，在雙碳目標、光伏平價和光伏建筑一體化市場快速興起的趨勢下，未來全球光伏裝機量空間持續(xù)打開，帶動光伏玻璃需求增長。光伏壓延玻璃產(chǎn)能置換限制放開將支撐光伏裝機量快速增長背景下光伏玻璃的供給，有利于保障光伏行業(yè)長期有序發(fā)展。