“一超多強(qiáng)”格局成為歷史，電池組件廠商迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)

每年的第一季度，通常是光伏行業(yè)的“淡季”。然而，2022Q1受益于國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)同時(shí)爆發(fā)，市場(chǎng)需求大超預(yù)期。公開數(shù)據(jù)顯示，2022Q1國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)13.21GW，同比增長(zhǎng)148%，其中分布式占比近70%;組件出口41.30GW，同比增長(zhǎng)108.5%，其中印度、歐盟為主要驅(qū)動(dòng)力。

受益于終端市場(chǎng)需求的爆發(fā)，電池片、組件環(huán)節(jié)企業(yè)開工率環(huán)比顯著提升，其中組件環(huán)節(jié)季初開工率環(huán)比提升10-20個(gè)百分點(diǎn)至60%-70%。受此影響，硅料價(jià)格依然保持高位運(yùn)行，單晶復(fù)投料由季初的23.18萬(wàn)元/噸上漲至季末的24.98萬(wàn)元/噸，漲幅達(dá)到7.76%。

具體到經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上，硅料企業(yè)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，其中通威股份、特變電工、大全能源利潤(rùn)總額超越隆基股份位居行業(yè)前三;而2021H2陷入虧損的非一體化電池及組件廠商受益于供應(yīng)鏈的改善以及開工率的提升，紛紛迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)。不過，由于硅料價(jià)格仍處高位以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，盈利能力的分化仍較為顯著。

整體來(lái)看，A股市場(chǎng)中的70家光伏企業(yè)營(yíng)收總額達(dá)到2375億元，同比增長(zhǎng)62%;利潤(rùn)總額達(dá)到272億元，同比增長(zhǎng)46%。營(yíng)收增速和利潤(rùn)增速中值達(dá)到40%和18%，均值更是高達(dá)63%和67%，其中利潤(rùn)增速中值與均值嚴(yán)重偏離，凸顯了盈利能力的分化程度。

結(jié)合數(shù)據(jù)分布來(lái)看，營(yíng)收增速主要分布于0%-80%區(qū)間內(nèi)，累計(jì)占比超過60%，大多數(shù)企業(yè)均實(shí)現(xiàn)了可觀增長(zhǎng)，行業(yè)紅利盡顯。在增速超過100%的企業(yè)中，主要以硅料、硅片以及設(shè)備廠商為主，疊加愛旭股份、愛康科技兩大布局N型技術(shù)的電池企業(yè)。負(fù)增長(zhǎng)的企業(yè)主要以橫跨多個(gè)行業(yè)的企業(yè)為主，其光伏業(yè)務(wù)均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但其他業(yè)務(wù)卻出現(xiàn)顯著下滑。

與營(yíng)收增速形成鮮明對(duì)比的，則是利潤(rùn)增速仍然延續(xù)了2021年報(bào)時(shí)的兩極分化，負(fù)增長(zhǎng)和增速超過100%的企業(yè)分別達(dá)到25家和19家，占比為36%和27%。相比于2021年報(bào)時(shí)的21家和15家顯著提升，分化程度愈發(fā)顯著。在營(yíng)收增速較為集中的0%-80%的區(qū)間內(nèi)，利潤(rùn)增速的占比僅為36%，大多數(shù)企業(yè)陷入增收不增利的窘境。

在利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的企業(yè)中，多以玻璃企業(yè)為主，其主要受到玻璃價(jià)格進(jìn)入下行周期的影響。索比咨詢數(shù)據(jù)顯示，2.0鍍膜玻璃今年一季度末價(jià)格為20元/平方米，而2021年一月份則為35.2元/平方米，降幅高達(dá)43%，與玻璃企業(yè)44%的凈利潤(rùn)降幅中值相仿。

從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，通威股份受益于硅料價(jià)格的高位運(yùn)行以及新增產(chǎn)能的釋放，以246.85億元超越隆基股份，成為光伏行業(yè)的新霸主。值得一提的是，通威股份是唯一增速超過100%的百億級(jí)營(yíng)收企業(yè)，公司在硅料、電池片兩大環(huán)節(jié)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)愈發(fā)顯著。隆基股份由于策略性放棄部分國(guó)內(nèi)和印度的低價(jià)訂單，導(dǎo)致組件出貨量不及預(yù)期。不過公司表示，全年50-60GW組件出貨量目標(biāo)不變。

其它企業(yè)中，特變電工同樣受益于硅料業(yè)務(wù)的量?jī)r(jià)齊升，營(yíng)收規(guī)模達(dá)到171.39億元，位居行業(yè)第三;天合光能、晶科能源、晶澳科技三大組件龍頭憑借全球化的渠道布局，營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)70%以上的增速，且規(guī)模均超百億;中環(huán)股份借助G12產(chǎn)品的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)80%，達(dá)到133.68億元，位居行業(yè)第七。

值得注意的是，頭部企業(yè)在營(yíng)收基數(shù)較高、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，依然保持高速增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)顯示，自2018年以來(lái)主產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)的市場(chǎng)集中度均顯著提升，“馬太效應(yīng)”愈發(fā)顯著。

營(yíng)收增速TOP10中，營(yíng)收基數(shù)相對(duì)較小的硅料、設(shè)備、電池企業(yè)居多。其中，轉(zhuǎn)型光伏的鈞達(dá)股份借助捷泰科技在電池片領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，營(yíng)收同比增長(zhǎng)582%。根據(jù)公司的規(guī)劃，2022年下半年將投產(chǎn)8GW N型TOPCon產(chǎn)線。大全能源受益于硅料價(jià)格以及新增產(chǎn)能的釋放，營(yíng)收同比增長(zhǎng)389%。雙良節(jié)能憑借在多晶硅還原爐領(lǐng)域的壟斷地位，以及硅料環(huán)節(jié)的瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，營(yíng)收增速接近300%。此外，公司20GW硅片產(chǎn)能已逐步投產(chǎn)，二期20GW項(xiàng)目已經(jīng)開工建設(shè)。截至目前，公司在手硅片訂單已超700億。

值得注意的是，雖然營(yíng)收基數(shù)較高的龍頭企業(yè)營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，但并未阻礙中小規(guī)模企業(yè)(相對(duì))的發(fā)展，像上機(jī)數(shù)控、愛旭股份、愛康科技等均取得了高速增長(zhǎng)。這也說(shuō)明，雖然光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)市場(chǎng)集中度愈發(fā)提升，但隨著整體市場(chǎng)規(guī)模的急劇擴(kuò)張，具有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小規(guī)模企業(yè)仍可獲得可觀增長(zhǎng)，這也是眾多“跨界者”紛至沓來(lái)的重要原因之一。

從利潤(rùn)規(guī)模來(lái)看，硅料、硅片和組件企業(yè)排名居前。三大硅料巨頭通威股份、大全能源、特變電工分別以51.94億元、43.12億元和31.22億元包攬前三，其中通威與大全僅第一季度就完成了2021年全年凈利潤(rùn)的63%和75%。

隆基股份與中環(huán)股份兩大硅料巨頭以26.64億元和13.11億元位居第四和第五位，兩者之間的利潤(rùn)差距也在逐步縮小。一方面隆基股份的組件業(yè)務(wù)占比日益提升，2021年年報(bào)已超過70%;另一方面中環(huán)股份憑借G12的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力愈發(fā)提升。

可以看到，頭部企業(yè)間的差距正在日益縮小，曾經(jīng)“一超多強(qiáng)”的行業(yè)格局逐步被打破。

從利潤(rùn)增速排名來(lái)看，除了硅料企業(yè)延續(xù)高增長(zhǎng)以外，像易成新能、中來(lái)股份、東方日升等去年受硅料價(jià)格影響顯著的非一體化電池組件企業(yè)由于供應(yīng)鏈的改善以及開工率的提升，均迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)，利潤(rùn)增速分別達(dá)到834%、648%和280%。此外，愛旭股份、協(xié)鑫集成、億晶光電、賽伍技術(shù)等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)亦呈大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，邊際改善顯著。

結(jié)合動(dòng)態(tài)市盈率來(lái)看，特變電工、大全能源以及通威股份已經(jīng)降至10倍以內(nèi)。考慮到三者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的暴漲均受益于周期性因素，因此仍需考慮未來(lái)硅料價(jià)格進(jìn)入下行周期后對(duì)于企業(yè)的影響。相對(duì)而言，通威股份由于涉足電池片環(huán)節(jié)，能夠有效對(duì)沖硅料價(jià)格的下跌;特變電工由于業(yè)務(wù)多元化程度較高，因此影響相對(duì)有限;大全能源雖然業(yè)務(wù)多元化程度較低，但只要硅料價(jià)格保持在15萬(wàn)元/噸以上，受益于新增產(chǎn)能的達(dá)產(chǎn)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３指咚僭鲩L(zhǎng)。

此外，像中環(huán)股份、東方日升等未來(lái)幾年具備高成長(zhǎng)性的企業(yè)目前動(dòng)態(tài)市盈率僅為20倍左右，其中中環(huán)股份2022年末硅片產(chǎn)能將達(dá)到140GW，東方日升合計(jì)超20GW的電池片及組件在建產(chǎn)能正有序推進(jìn)中，有報(bào)道稱公司計(jì)劃全年出貨20-25GW，同比增長(zhǎng)147%-209%。

結(jié)合近期光伏板塊的走勢(shì)來(lái)看，受到美聯(lián)儲(chǔ)加息及縮表預(yù)期、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、國(guó)內(nèi)新冠疫情防控不利等因素的影響，光伏板塊自2021年8月末高點(diǎn)以來(lái)已經(jīng)連續(xù)下跌8個(gè)月，去年的漲幅基本被抹平。不過，在行業(yè)基本面未發(fā)生本質(zhì)改變的情況下，多位市場(chǎng)人士認(rèn)為當(dāng)前“價(jià)值洼地”已現(xiàn)。近期，A股市場(chǎng)在超跌以后迎來(lái)了全面反彈，其中光伏板塊再次成為市場(chǎng)主線，近8個(gè)交易日中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)(CSI:931151)漲幅超過25%。

根據(jù)廣發(fā)證券的預(yù)測(cè)，2022年國(guó)內(nèi)和全球新增光伏裝機(jī)量預(yù)計(jì)將達(dá)到80GW和230GW以上，同比增長(zhǎng)46%和35%。在2022Q1實(shí)現(xiàn)“開門紅”的情況下，迎來(lái)光伏裝機(jī)大年的確定性愈發(fā)提升。此外，2022年受國(guó)內(nèi)疫情的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力陡增，光伏是A股市場(chǎng)中少數(shù)保持高速增長(zhǎng)的板塊。因此，在大盤企穩(wěn)后，光伏板塊憑借高成長(zhǎng)性有望重拾多頭趨勢(shì)。