中信證券：風(fēng)機(jī)大型化驅(qū)動下，風(fēng)電軸承本土化有望加速

風(fēng)電軸承作為風(fēng)電核心零部件，具有高技術(shù)壁壘、高附加值的特征。隨著風(fēng)電進(jìn)入平價上網(wǎng)階段，我們判斷風(fēng)電行業(yè)高景氣度仍將維持，預(yù)計2025年國內(nèi)/全球的風(fēng)電軸承行業(yè)空間分別達(dá)到225億元/480億元，對應(yīng)2021-2025年CAGR分別為15%/11%。目前風(fēng)電主軸尤其是大MW主軸軸承本土化率仍然處于較低水平，風(fēng)機(jī)大型化帶來的本土化加速，有望給風(fēng)電軸承行業(yè)帶來阿爾法收益。建議關(guān)注憑借技術(shù)優(yōu)勢率先實現(xiàn)大MW進(jìn)口替代的風(fēng)電主軸軸承龍頭新強(qiáng)聯(lián)。

風(fēng)電設(shè)備零部件中，風(fēng)電軸承是國產(chǎn)率低、附加值高的核心環(huán)節(jié)

風(fēng)電軸承可以分為偏航軸承(連接機(jī)艙和塔筒)、變槳軸承(連接葉片和輪轂)以及主軸軸承(支撐主軸)。目前偏航變槳軸承的國產(chǎn)化率已經(jīng)較高，主軸軸承由于對工作強(qiáng)度、壽命和穩(wěn)定性的要求較高，目前3MW以上主軸產(chǎn)品的國產(chǎn)化率非常低。從價值量來看，2020年風(fēng)電軸承占風(fēng)力發(fā)電機(jī)組成本約5%-10%，對應(yīng)單W價值量為0.14元，毛利率水平約30%，技術(shù)壁壘更高的主軸軸承毛利率約40%。

風(fēng)電高景氣有望持續(xù)，全球風(fēng)電軸承行業(yè)空間到2025年有望達(dá)到480億

隨著風(fēng)光大基地建設(shè)、老舊風(fēng)場改造以及海風(fēng)全面平價的行業(yè)趨勢到來，我們認(rèn)為“十四五”期間國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)需求將迎來加速發(fā)展，預(yù)計“十四五”期間國內(nèi)年均新增裝機(jī)55GW，至2025年新增裝機(jī)規(guī)?；蜻_(dá)70GW以上，對應(yīng)CAGR約15%。基于對風(fēng)電行業(yè)整體裝機(jī)的判斷，我們預(yù)計2025年國內(nèi)/全球風(fēng)電軸承行業(yè)空間分別將達(dá)到225億元/480億元，對應(yīng)2021-2025年CAGR分別為15%/11%。

風(fēng)電軸承市場主要由海外企業(yè)占據(jù)，進(jìn)口替代空間廣闊且初見成效

2020年全球八大軸承集團(tuán)占整體軸承市場規(guī)模的70.7%，其中中國企業(yè)占20.3%。對于風(fēng)電軸承行業(yè)，德國舍弗勒、瑞典SKF、美國鐵姆肯等主導(dǎo)的諸多外資企業(yè)在大功率、主軸軸承市場獲得幾近壟斷的地位。根據(jù)Wood Mackenzie的數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)偏航變槳軸承國產(chǎn)化率為50%，主軸軸承為33%。隨著2020年開始迎來風(fēng)電搶裝潮，疊加歐洲疫情爆發(fā)影響供應(yīng)，風(fēng)電軸承的本土化進(jìn)程明顯加速。目前偏航變槳軸承、3MW及以下的主軸軸承已基本完成本土化。

平價上網(wǎng)驅(qū)動風(fēng)機(jī)大型化趨勢明朗，大MW風(fēng)電主軸軸承本土化進(jìn)程有望加速

隨著大功率風(fēng)電機(jī)組的占比穩(wěn)步提高，風(fēng)電軸承的尺寸也隨之增大，其加工難度持續(xù)增加，風(fēng)機(jī)大型化對風(fēng)電軸承企業(yè)的配套能力形成了挑戰(zhàn)。3MW以上的主軸軸承由于技術(shù)壁壘高，目前仍然還處于本土化的起步階段。以新強(qiáng)聯(lián)為例，目前5.5MW的主軸軸承產(chǎn)品已經(jīng)研制成功，并且已經(jīng)給明陽智能小批量供貨。從價格維度看，其3MW的主軸軸承價格為50萬左右，5.5MW主軸軸承價格為60萬左右，相較外資廠商具備較大價格優(yōu)勢。平價上網(wǎng)驅(qū)動的風(fēng)機(jī)大型化趨勢有助加快大MW主軸軸承的國產(chǎn)化速度，龍頭公司有望充分受益于這一過程。

風(fēng)險因素：

風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期;進(jìn)口替代進(jìn)度不及預(yù)期;原材料價格大幅波動;市場競爭加劇。

投資策略：

風(fēng)電軸承作為風(fēng)電核心零部件，具有高技術(shù)壁壘、高附加值的特征。隨著風(fēng)電進(jìn)入平價上網(wǎng)階段，我們判斷風(fēng)電行業(yè)高景氣度仍將維持，預(yù)計2025年國內(nèi)/全球風(fēng)電軸承行業(yè)空間分別將達(dá)到225億元/480億元，對應(yīng)2021-2025年CAGR分別為15%/11%。目前風(fēng)電主軸尤其是大MW主軸軸承國產(chǎn)化率仍然處于較低水平，風(fēng)機(jī)大型化帶來的本土化加速，有望給風(fēng)電軸承行業(yè)帶來阿爾法收益。建議關(guān)注憑借技術(shù)優(yōu)勢率先實現(xiàn)大MW替代的風(fēng)電主軸軸承龍頭新強(qiáng)聯(lián)。