大全能源(688303)：重大事項點評-完善硅材料布局 多元優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

公司擬在包頭投資擴(kuò)產(chǎn)30 萬噸/年高純工業(yè)硅項目+20 萬噸/年有機硅項目+20萬噸/年高純多晶硅項目+2.1 萬噸/年半導(dǎo)體多晶硅項目,項目計劃總投資332.5億元,有望推動公司市場份額擴(kuò)張、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和盈利能力提升。上調(diào)公司2021-23 年EPS 預(yù)測分別為3.76/4.54/4.24 元(原預(yù)測為3.22/3.38/3.51 元),給予公司2022 年20 倍PE 估值,上調(diào)目標(biāo)價為91 元(原目標(biāo)價77 元),維持“買入”評級。

加快工業(yè)硅、光伏硅、有機硅和半導(dǎo)體硅擴(kuò)產(chǎn),完善垂直一體化和橫向業(yè)務(wù)布局。公司公告稱,12 月18 日,與包頭市人民政府簽訂《包頭市人民政府、新疆大全新能源股份有限公司戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書》,按照“整體規(guī)劃、分期實施”的建設(shè)方式,約定公司擬投資332.5 億元在包頭投資建設(shè)30 萬噸/年高純工業(yè)硅項目+20 萬噸/年有機硅項目+20 萬噸/年高純多晶硅項目+2.1 萬噸/年半導(dǎo)體多晶硅項目。項目達(dá)成后,預(yù)計公司將具備30 萬噸工業(yè)硅、32 萬噸光伏硅、20 萬噸有機硅和2.1 萬噸半導(dǎo)體硅產(chǎn)能,有望成為硅材料行業(yè)一體化龍頭。

整體規(guī)劃、分期實施,一期光伏+半導(dǎo)體硅項目有望于2023Q2 投產(chǎn)。根據(jù)公司規(guī)劃,其20 萬噸/年高純多晶硅項目+2.1 萬噸/年半導(dǎo)體多晶硅項目將在包頭市九原工業(yè)園區(qū)投資建設(shè),預(yù)計總投資金額為242.5 億元人民幣,分兩期建成,其中一期項目(10 萬噸/年高純多晶硅+1000 噸/年半導(dǎo)體多晶硅)預(yù)計投資金額約為85.5 億元,預(yù)計在2022Q1 開工建設(shè),并于2023Q2 建成投產(chǎn),二期項目將根據(jù)市場需求狀況推進(jìn);而30 萬噸/年高純工業(yè)硅項目+20 萬噸/年有機硅項目將在包頭市固陽縣轄區(qū)內(nèi)的“包頭金山工業(yè)園區(qū)”投資建設(shè),項目預(yù)計總投資90 億元人民幣,具體建設(shè)進(jìn)度規(guī)劃尚未明確。

完善產(chǎn)業(yè)布局,打造光伏硅+有機硅+半導(dǎo)體硅三輪驅(qū)動。公司發(fā)揮在光伏硅料長期積累的產(chǎn)品品質(zhì)+成本優(yōu)勢,加快業(yè)務(wù)拓展,1)將加快高純多晶硅擴(kuò)產(chǎn),鞏固和擴(kuò)大公司在光伏硅料業(yè)務(wù)的市場份額;2)向上游垂直一體化延伸將進(jìn)一步保障公司工業(yè)硅原料供應(yīng),優(yōu)化成本控制能力;3)橫向業(yè)務(wù)拓展有利于優(yōu)化公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),減小對光伏硅單一主業(yè)的過度依賴和行業(yè)波動對整體盈利水平的影響,實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化,提升綜合競爭優(yōu)勢和盈利能力,逐步達(dá)成光伏硅、有機硅和半導(dǎo)體硅的三輪驅(qū)動。

項目總投資資金缺口仍較大,或?qū)⑦M(jìn)一步加快融資步伐。公司本項目擬投資總額達(dá)332.5 億元,而截至2021Q3,公司貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)余額約68.52億元,投資額遠(yuǎn)高于賬面資金,預(yù)計后續(xù)將需要通過銀行或股權(quán)融資等方式進(jìn)一步補充資金實力。

風(fēng)險因素:項目落地進(jìn)度不達(dá)預(yù)期,融資情況不達(dá)預(yù)期,項目環(huán)評等前置審批進(jìn)度不達(dá)預(yù)期,產(chǎn)品價格持續(xù)下降等。

投資建議:考慮公司完善產(chǎn)業(yè)布局,光伏硅+有機硅+半導(dǎo)體硅三輪驅(qū)動,有望推動公司市場份額擴(kuò)張、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和盈利能力提升,我們上調(diào)公司2021-23年歸母凈利潤預(yù)測分別為72.4/87.4/81.7 億元(原預(yù)測為62.0/65.1/67.6 億元),對應(yīng)EPS 預(yù)測分別為3.76/4.54/4.24 元(原預(yù)測為3.22/3.38/3.51 元),現(xiàn)價對應(yīng)PE 分別為17/14/15 倍,給予公司2022 年20 倍PE 估值,上調(diào)目標(biāo)價為91 元,維持“買入”評級。