全球硅片供需關(guān)系梳理，下半年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格回調(diào)空間十分有限

每周一談

1．每周一談全球硅片供需關(guān)系梳理

1．1硅片供給預(yù)測

2020～22年硅片產(chǎn)能快速擴張，根據(jù)主流硅片廠已公布的產(chǎn)能規(guī)劃，2020～22年每年國內(nèi)硅片新增產(chǎn)能分別為93GW、81GW、94GW，年復(fù)合增速38％。

經(jīng)過此輪產(chǎn)能高速擴張后，2022年國內(nèi)硅片廠商的市場格局將呈現(xiàn)出更加清晰的三個梯隊。第一梯隊隆基股份、中環(huán)股份，市占率分別約25％；第二梯隊晶科、晶澳、京運通、上機數(shù)控、保利協(xié)鑫（多晶為主），市占率5～10％；其余廠商市占率低于2％。

其中第二梯隊排名變化較多，中環(huán)股份、晶澳科技、京運通市占率提升較為顯著，隆基股份、保利協(xié)鑫微降，上機數(shù)控、晶科能源基本穩(wěn)定。

由于2021年全球硅料供需關(guān)系處于緊平衡狀態(tài)，硅料價格快速上漲，7月價格高點相對年初漲幅達(dá)154％，拉升下游硅片價格，不同尺寸的硅片價格漲幅達(dá)51～57％，近期硅料和硅片價格都處于高位小幅震蕩。

考慮到下半年裝機需求相對上半年有所增長，硅料產(chǎn)能釋放節(jié)奏自2021Q4陸續(xù)開啟，我們預(yù)計下半年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格回調(diào)空間十分有限。

1．2裝機需求預(yù)測

我們根據(jù)已發(fā)布的政策目標(biāo)對未來國內(nèi)裝機需求做成預(yù)測，并根據(jù)我國需求歷史占比進一步推測全球裝機需求。目前已明確的、可作為規(guī)模指引的政策目標(biāo)主要有兩個

短期2021年風(fēng)電光伏保障性并網(wǎng)規(guī)模不低于90GW

全球2020年全球新能源汽車銷量319．8萬輛，滲透率4．1％，考慮到2021年美國、歐洲市場的高速增長，預(yù)計全球新能源車銷量將達(dá)670～720萬輛，同比增長110～125％。

我們根據(jù)以上兩個目標(biāo)，對風(fēng)電光伏2030年裝機規(guī)模進行反向推算。

能源消費總量2021～2025年參考?xì)v史能耗增速，假設(shè)五年內(nèi)平均增速相對2020年增速降低0．22 pct；2026～30年增速按照25％的目標(biāo)，求取復(fù)合增長率得到1．47％。

非化石可再生能耗占比2020年非化石能源消費占比15．9％，為達(dá)到2030年25％的目標(biāo)，則2021～30年占比復(fù)合增速4．63％。由此得出的結(jié)果，符合2025年非化石可再生能耗占比20％左右的目標(biāo)。

可再生能源發(fā)電煤耗風(fēng)電光伏能源目前僅應(yīng)用于電力系統(tǒng)中，按照電力能耗平均占總能耗比例23％、2020可再生能源發(fā)電量25，816億kWh計算，2020年可再生能源發(fā)電的度電煤耗約為69．6 g／kWh。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)假設(shè)可再生能源度電煤耗逐年下降0．5g／kWh。

風(fēng)光發(fā)電量由于水電、核電屬于相對成熟的可再生能源發(fā)電方式，生物質(zhì)能發(fā)電量占比很小，我們通過對以上三種發(fā)電方式的發(fā)電量增速做出假設(shè)，用可再生能源發(fā)電總量減去以上三種發(fā)電量的方式來估算未來每年風(fēng)電、光伏的發(fā)電量。

測算過程及結(jié)果如下表所示

根據(jù)為達(dá)到政策目標(biāo)的風(fēng)電光伏發(fā)電量需求計算結(jié)果，進一步推算裝機規(guī)模。2020年光伏發(fā)電量在風(fēng)光中占比為35．45％，假設(shè)光伏發(fā)電量在風(fēng)光中占比2025年達(dá)到43％，2030年達(dá)到47％，以五年為界限計算光伏裝機的年復(fù)合增長率。此外，2021年的風(fēng)電光伏裝機規(guī)模，按照總量90GW，光伏、風(fēng)電分別55GW、35GW進行反向設(shè)定基準(zhǔn)。

根據(jù)以上測算，我們預(yù)計2022年國內(nèi)光伏裝機68GW，如果疊加部分由2021年推遲到次年的裝機計劃，預(yù)計國內(nèi)裝機規(guī)模可達(dá)70～75GW，預(yù)計同期全球裝機規(guī)模190GW～225GW，遠(yuǎn)低于行業(yè)硅料供給可支持的301GW，2022年光伏晶硅產(chǎn)業(yè)鏈價格將有顯著下降。

1．3供需對比

我國硅片產(chǎn)能的擴張速度遠(yuǎn)快于全球光伏裝機增速，由此導(dǎo)致的，除了我國光伏硅片企業(yè)的全球市占率快速提升外，同時還面臨著短期產(chǎn)能過剩。2022年底我國硅片產(chǎn)能將達(dá)440GW以上，結(jié)合各產(chǎn)線投產(chǎn)時間，我們預(yù)計2022年國內(nèi)有效產(chǎn)能380～410GW，遠(yuǎn)超全球裝機需求190GW～225GW。

我們認(rèn)為硅片格局將在競爭中優(yōu)化，行業(yè)集中度有進一步提高的空間，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、成本控制能力將成為決勝關(guān)鍵。推薦關(guān)注硅片龍頭隆基股份、中環(huán)股份，以及具備成長潛力的第二梯隊優(yōu)質(zhì)企業(yè)晶澳科技、上機數(shù)控、京運通。

投資摘要

1

市場回顧

截止8月20日收盤，本周電力設(shè)備及新能源板塊下跌3．67％，相對滬深300指數(shù)落后3．57 pct，在中信30個板塊中位列第23，總體表現(xiàn)位于中下游。從估值來看，電力設(shè)備及新能源行業(yè)51．65倍，處于歷史中高位。

子板塊漲跌幅儲能（－9．2％），配電設(shè)備（－8．5％），輸變電設(shè)備（－3．8％），鋰電池（－3．7％），太陽能（－3．2％），風(fēng)電（－0．4％），核電（＋0．5％）。

股價漲幅前五名中泰股份、捷佳偉創(chuàng)、愛康科技、金龍羽、西藏礦業(yè)。

股價跌幅前五名永福股份、微光股份、良信股份、安彩高科、華自科技。

2

行業(yè)熱點

光伏2021年1～7月光伏新增裝機17．94GW，超市場預(yù)期。

3

投資策略

新能源車中、歐、美新能源車銷量高位穩(wěn)定增長，滲透率持續(xù)提升，國內(nèi)以爆款車型拉動整體銷量模式仍將延續(xù)，拉動電池材料價格持續(xù)上漲。本周鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈價格變化情況鋰電池穩(wěn)定；上游原材料小幅波動碳酸鋰（＋4．45％），氫氧化鋰（＋3．29％），六氟磷酸鋰（＋1．92％），硫酸鎳（＋1．59％），三元前軀體（＋1．26％），鈷粉（－0．42％），電解鈷（－0．88％），硫酸鈷（－0．97％），四氧化三鈷（－1．59％）；正極三元材料（＋2．61％）；負(fù)極材料、電解液、隔膜價格穩(wěn)定。我們看好三元高鎳化＋磷酸鐵鋰市場分化以及鋰電全球化趨勢，推薦關(guān)注寧德時代、億緯鋰能、當(dāng)升科技、璞泰來、恩捷股份、星源材質(zhì)、欣旺達(dá)。

光伏 1）產(chǎn)業(yè)鏈價格趨穩(wěn)，上下游博弈持續(xù)；2）全年技術(shù)路線由P型向N型逐漸轉(zhuǎn)換以及大尺寸組件趨勢明確。本周產(chǎn)業(yè)鏈價格情況硅料穩(wěn)定，硅片上調(diào)多晶金剛線 （＋7．89％），單晶硅片（＋1．72％～＋6．67％）；電池片單晶PERC （＋1．01＋3．68％）；組件、光伏玻璃價格穩(wěn)定。我們看好疫情結(jié)束后行業(yè)集中度提高、龍頭企業(yè)抗風(fēng)險能力凸顯的行業(yè)趨勢，推薦單晶硅料和PERC電池片龍頭通威股份、單晶硅片龍頭隆基股份、組件新貴天合光能。

風(fēng)電全國1－7月新增風(fēng)電裝機12．57GW，同比增長47％。風(fēng)機價格持續(xù)下調(diào)，4月國家電投標(biāo)價2588元／kW，相對去年同期下降35％。我們看好風(fēng)機制造商龍頭金風(fēng)科技、風(fēng)塔龍頭天順風(fēng)能、風(fēng)機葉片龍頭中材科技。

儲能國內(nèi)首批電廠側(cè)儲能行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)正式發(fā)布，將于今年10月26日正式實施。新型儲能發(fā)展指導(dǎo)意見征求稿發(fā)布，2025年裝機規(guī)模達(dá)30GW以上。我們看好廢舊電池回收行業(yè)龍頭格林美，戶用儲能龍頭派能科技。

4

投資組合

隆基股份，寧德時代，國電南瑞，璞泰來，陽光電源各20％。

5

風(fēng)險提示

新能源汽車銷量不及預(yù)期；新能源發(fā)電裝機不及預(yù)期；材料價格下跌超預(yù)期；核電項目審批不達(dá)預(yù)期。

報告正文

1

行業(yè)熱點新聞

2021年1～7月光伏新增裝機17．94GW，超市場預(yù)期。8月17日，國家能源局發(fā)布1－7月份全國電力工業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)。截至7月底，全國發(fā)電裝機容量22．7億千瓦，同比增長9．4％。其中，風(fēng)電裝機容量2．9億千瓦，同比增長34．4％。太陽能發(fā)電裝機容量2．7億千瓦，同比增長23．6％。

2

投資策略及重點推薦

新能源車中、歐新能源車銷量保持高位穩(wěn)定增長態(tài)勢，滲透率持續(xù)提升，國內(nèi)以爆款車型拉動整體銷量的模式仍將延續(xù)，拉動電池材料價格持續(xù)上漲。本周鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈價格變化情況鋰電池價格保持穩(wěn)定；上游原材料小幅波動碳酸鋰（＋4．45％），氫氧化鋰（＋3．29％），六氟磷酸鋰（＋1．92％），硫酸鎳（＋1．59％），三元前軀體（＋1．26％），鈷類原材料小幅下降鈷粉（－0．42％），電解鈷（－0．88％），硫酸鈷（－0．97％），四氧化三鈷（－1．59％）；正極材料三元材料小幅上漲（＋2．61％）；負(fù)極材料、電解液、隔膜價格穩(wěn)定。我們看好三元高鎳化＋磷酸鐵鋰市場分化以及鋰電全球化趨勢，推薦關(guān)注寧德時代、億緯鋰能、當(dāng)升科技、璞泰來、恩捷股份、星源材質(zhì)、欣旺達(dá)。

光伏1）產(chǎn)業(yè)鏈價格趨穩(wěn)，上下游博弈持續(xù)；2）全年技術(shù)路線由P型向N型逐漸轉(zhuǎn)換以及大尺寸組件趨勢明確。本周產(chǎn)業(yè)鏈價格情況硅料價格穩(wěn)定，硅片價格上調(diào)多晶金剛線 （＋7．89％），單晶硅片小幅上漲（＋1．72％～＋6．67％）；電池片價格單晶PERC電池片小幅上調(diào)（＋1．01＋3．68％）；組件、光伏玻璃價格基本穩(wěn)定。我們看好疫情結(jié)束后行業(yè)集中度提高、龍頭企業(yè)抗風(fēng)險能力凸顯的行業(yè)趨勢，推薦單晶硅料和PERC電池片龍頭通威股份、單晶硅片龍頭隆基股份、組件新貴天合光能本周產(chǎn)。

風(fēng)電全國1－7月新增風(fēng)電裝機12．57GW，同比增長47％。風(fēng)機價格持續(xù)下調(diào)，4月國家電投2021年第十二批風(fēng)機集中招標(biāo)開標(biāo)，規(guī)模共計1900MW，報價最低降至2396元／kW，均價2588元／kW，相對去年同期下降35％。我們看好風(fēng)機制造商龍頭金風(fēng)科技、風(fēng)塔龍頭天順風(fēng)能、風(fēng)機葉片龍頭中材科技。

電網(wǎng)投資可再生能源裝機占比加速提高，特高壓對解決可再生能源發(fā)電的消納問題具有重要作用。國家電網(wǎng)“十三五”期間完成電網(wǎng)投資2．38萬億元，建成投運特高壓工程19項，2020年特高壓建設(shè)項目投資規(guī)模達(dá)到1811億元，推動電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)升級，促進能源清潔低碳轉(zhuǎn)型，加強堅強智能電網(wǎng)建設(shè)。我們看好電網(wǎng)自動化龍頭國電南瑞、電網(wǎng)信息化龍頭國網(wǎng)信通。

核電2021年1－6月，核電發(fā)電量1951億kWh，同比增長13．7％。截至2020年底，中國在運、核準(zhǔn)在建機組共66臺、裝機7075萬千瓦。其中，在運48臺、4989萬千瓦，居世界第三；核準(zhǔn)在建18臺、2087萬千瓦，居世界第一。我們看好產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)中國核電、久立特材、應(yīng)流股份。

儲能國內(nèi)首批電廠側(cè)儲能行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)正式發(fā)布，將于2021年10月26日正式實施。新型儲能發(fā)展指導(dǎo)意見征求稿發(fā)布，2025年裝機規(guī)模達(dá)30GW以上。國網(wǎng)發(fā)布構(gòu)建新型電力系統(tǒng)六項重要舉措，“十四五”投資抽水蓄能1000億元。兩會期間，多位代表委員建議將儲能產(chǎn)業(yè)納入能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃。發(fā)改委正式明確新基建范疇，受此利好，充電樁“地補”政策密集出臺，預(yù)計今年全年完成投資約100億元，新增公共樁20萬臺，新增私人樁超過40萬臺，新增公共充電站4．8萬座。中國的電化學(xué)儲能能力達(dá)到170萬千瓦，預(yù)計未來幾年儲能市場將繼續(xù)穩(wěn)步增長。工信部公示了第五批《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)名單，共有15家電池企業(yè)入選。我們看好廢舊電池回收行業(yè)龍頭格林美，戶用儲能龍頭派能科技。

我們本周推薦投資組合如下

3

市場回顧

截止8月20日收盤，本周電力設(shè)備及新能源板塊下跌3．67％，滬深300指數(shù)下跌3．57％，電力設(shè)備及新能源行業(yè)相對滬深300指數(shù)落后0．1pct。

從板塊排名來看，與其他板塊相比，電力設(shè)備及新能源行業(yè)本周跌幅為3．67％，在中信30個板塊中位列第23位，總體表現(xiàn)位于中下游。

從估值來看，電力設(shè)備及新能源行業(yè)估值Q1回調(diào)后，保持高速增長趨勢，當(dāng)前54．52倍水平，處于歷史中高位。

從子板塊方面來看，儲能板塊下跌9．15％，配電設(shè)備板塊下跌8．5％，輸變電設(shè)備板塊下跌3．81％，鋰電池板塊下跌3．65％，太陽能板塊下跌3．16％，風(fēng)電板塊下跌0．36％，核電板塊上漲0．54％。

股價漲幅前五名分別為中泰股份、捷佳偉創(chuàng)、愛康科技、金龍羽、西藏礦業(yè)。

股價跌幅前五名分別為永福股份、微光股份、良信股份、安彩高科、華自科技。