昊華能源(601101)：業(yè)績超預期 成長有保障

本報告導讀：

現(xiàn)貨銷售為主，業(yè)績彈性行業(yè)領先;甲醇業(yè)務減虧，鐵路運輸大幅增利;紅墩子煤礦提供持續(xù)成長，資產質量夯實減值壓力下降。

投資要點：

維持盈利預測和目標價，增持評級。2021H1 營收31.3 億(+52.7%)、歸母凈利6.3 億(+570.2%)、扣非凈利6.2 億元(+563.1%)，業(yè)績超預期。維持盈利預測和8.77 元目標價，維持增持評級。

現(xiàn)貨銷售為主，業(yè)績彈性行業(yè)領先。公司Q2 歸母凈利4.6 億(+565.2%)環(huán)比+166.9%，主因：1)Q2 產量354 萬噸環(huán)比增產22 萬噸，當季實現(xiàn)銷量364 萬噸環(huán)比+5.2%;2)現(xiàn)貨為主的銷售模式下，公司Q2 煤炭銷售均價446 元/噸，環(huán)比提升83 元、同比提升193 元，煤價彈性較大。2021H1 昊華精煤(750 萬噸產能、權益80%)實現(xiàn)凈利8.2 億，同比增利6.0 億。

甲醇業(yè)務減虧，鐵路運輸大幅增利。2021H1 甲醇業(yè)務主體公司國泰化工(權益96.67%)甲醇銷量22.6 萬噸(+4.7%)、售價1782 元/噸(+35.0%)，實現(xiàn)凈利-0.7 億同比減虧0.1 億，主因原料煤與甲醇價格同步上漲;同期鐵路業(yè)務主體公司東銅鐵路(權益59%)實現(xiàn)1.3 億凈利(+129.5%)，主因鐵路運量提升，上半年實現(xiàn)鐵路運量312 萬噸同比+22.3%。

紅墩子煤礦提供持續(xù)成長，資產質量夯實減值壓力下降。公司在建的紅一、紅二(均為240 萬噸、60%權益)煤礦預計分別于2022、2023 年中投產，若以480 元/噸煤價測算預計2025 年將貢獻4.7 億歸母凈利，相當于2020 全年979%、2019 年179%。此外，公司已收到京東方能源可采儲量差異的補償，且已對無形資產原值等科目進行了重新核算，目前內蒙要求京東方能源按期繳納首期礦業(yè)權出讓收益，公司同期其開展重組工作。

風險提示。煤價超預期下跌;在建工程投產進度不及預期