【三季報(bào)點(diǎn)評(píng)】福萊特:業(yè)績(jī)符合預(yù)期 產(chǎn)能擴(kuò)張夯實(shí)龍頭地位

三季報(bào)點(diǎn)評(píng)

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事件

公司發(fā)布三季報(bào)，2020Q1～3營(yíng)業(yè)收入40．17億元，同比增長(zhǎng)18．81％，歸母凈利潤(rùn)8．12億元，同比增長(zhǎng)59．94％，綜合毛利率39．9％，同比增長(zhǎng)9．68pct，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流16．89億元，同比增長(zhǎng)684．31％。

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投資摘要

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量及盈利能力快速反彈。公司發(fā)布三季報(bào)，2020Q1～3營(yíng)業(yè)收入40．17億元，同比增長(zhǎng)18．81％，歸母凈利潤(rùn)8．12億元，同比增長(zhǎng)59．94％，綜合毛利率39．9％，同比增長(zhǎng)9．68pct，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流16．89億元，同比增長(zhǎng)684．31％。其中Q3單季營(yíng)收15．2億元，同比增長(zhǎng)13％，歸母凈利潤(rùn)3．51億元，同比增長(zhǎng)42．6％，為今年各季度最高，綜合毛利率42．7％，同比提升9．46pct，環(huán)比提升6．2 pct，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流8．85億元，同比增長(zhǎng)723．2％，體現(xiàn)公司回款能力大幅提升。Q3公司盈利水平顯著提升，現(xiàn)金流大幅改善，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升顯著。

光伏玻璃量?jī)r(jià)齊升，規(guī)模效益凸顯，盈利能力提升。在疫情影響減弱情況下，行業(yè)需求集中爆發(fā)， 2020Q3 光伏裝機(jī)“淡季不淡”，光伏裝機(jī)需求旺盛疊加雙面組件占比提升，公司光伏玻璃產(chǎn)線穩(wěn)定放量，出貨大幅增長(zhǎng)，規(guī)模效益凸顯，進(jìn)入穩(wěn)定收益期。光伏玻璃價(jià)格自8月起持續(xù)上漲，截至報(bào)告期末漲幅達(dá)25％，10月價(jià)格已達(dá)到歷史高點(diǎn)（3．2mm市場(chǎng)均價(jià)37元／平，2．0mm均價(jià)28元／平），漲幅達(dá)54％，同時(shí)光伏玻璃薄片化，進(jìn)一步提高單噸定價(jià)，提升整體盈利水平，預(yù)計(jì)公司全年綜合毛利率40％以上。

Q4光伏裝機(jī)預(yù)期打滿，雙面組件占比快速提升，行業(yè)景氣度不斷提升。國(guó)內(nèi)Q4 預(yù)計(jì)裝機(jī) 18GW，迎來歷史最旺單季，2021年正式進(jìn)入“十四五”，平價(jià)后指標(biāo)壓力將消失，提升能源清潔占比成最強(qiáng)驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)年新增規(guī)模將達(dá) 50GW以上。競(jìng)、平價(jià)時(shí)代雙面組件市場(chǎng)認(rèn)可度提高，2019 年雙面市占率 14％，預(yù)計(jì) 2020 年將提升至 26％，同比提升12 pct，2025 年達(dá)到 60％以上，在光伏行業(yè)Beta增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，雙面率提升提供了Alpha增量，共同助推光伏玻璃需求量大幅提升。

規(guī)劃未來產(chǎn)能快速擴(kuò)張，穩(wěn)固行業(yè)領(lǐng)先地位。公司是全球第二大光伏玻璃生產(chǎn)商，市占率超20％。目前公司建成光伏玻璃原片產(chǎn)能5400噸／日，預(yù)計(jì)2020～2022產(chǎn)能將達(dá)到6400、11000、12200噸／日，繼續(xù)夯實(shí)龍頭優(yōu)勢(shì)。公司通過上市公司平臺(tái)積極融資提前布局高效優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，募資14．5億的可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目投資的安徽鳳陽(yáng)2條1，200噸／日窯爐預(yù)計(jì)于2021年達(dá)產(chǎn)，擬募資20億定增項(xiàng)目投資的安徽鳳陽(yáng)2條1，200噸／日窯爐預(yù)計(jì)將于2021～22陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022年公司光伏玻璃總產(chǎn)能將達(dá)12，000噸／日以上。此外公司看好雙面雙玻市場(chǎng)的長(zhǎng)足發(fā)展，公司規(guī)劃于浙江省建設(shè)4，200萬平方光伏背板玻璃項(xiàng)目，快速搶占光伏背板玻璃市場(chǎng)。

光伏玻璃經(jīng)驗(yàn)技術(shù)壁壘高，公司龍頭地位穩(wěn)固。光伏玻璃行業(yè)在成本控制、價(jià)格與供應(yīng)等方面存在典型的規(guī)模效應(yīng)1）光伏玻璃原片產(chǎn)線建設(shè)周期較長(zhǎng)、初始投資額較高，因此產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張較慢。2）光伏玻璃認(rèn)證周期長(zhǎng)，客戶關(guān)系長(zhǎng)期穩(wěn)定。3）玻璃生產(chǎn)的連續(xù)性很強(qiáng)、技術(shù)壁壘高，頭部廠商通過深厚的經(jīng)驗(yàn)積累，在競(jìng)爭(zhēng)中具備成本和產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。光伏玻璃下游客戶主要有隆基股份、晶科能源、韓華集團(tuán)、東方日升等海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)組件廠商，為產(chǎn)能穩(wěn)定放量提供保障。

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投資建議

光伏玻璃屬于光伏Beta行情下，極具Alpha屬性的優(yōu)質(zhì)賽道，需求剛性疊加雙玻趨勢(shì)，加劇供不應(yīng)求，仍處于漲價(jià)通道。福萊特作為光伏玻璃領(lǐng)域龍頭企業(yè)，市占率穩(wěn)居前二，領(lǐng)先行業(yè)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能擴(kuò)張，提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)公司2020～2022年的營(yíng)業(yè)收入分別為62．98億元、91．68億元和112．14億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為13．9億元、26．22億元和33．13億元，每股收益分別為0．71元、1．34元和1．69元，對(duì)應(yīng)PE分別為 52．2、27．7、21．9倍。給予“買入”評(píng)級(jí)。

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風(fēng)險(xiǎn)提示

光伏裝機(jī)不及預(yù)期、產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、疫情形勢(shì)波動(dòng)

作者介紹

賀朝暉，清華大學(xué)工學(xué)學(xué)士、碩士，2年證券行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，7年能源產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，曾就職于東興證券。

李靈雪，中國(guó)人民大學(xué)學(xué)士、法國(guó)蒙彼利埃一大碩士，能源經(jīng)濟(jì)專業(yè)畢業(yè)，2020年加入申港證券研究所，主要研究新能源汽車、光伏產(chǎn)業(yè)鏈。