中材科技:風(fēng)電葉片量價(jià)齊升 隔膜產(chǎn)能快速擴(kuò)張

中報(bào)點(diǎn)評

1

事件

公司發(fā)布半年報(bào),2020H1營業(yè)收入75．87億元,同比增長25．1%,歸母凈利潤9．23億元,同比增長40．9%,扣非歸母凈利潤8．25億元,同比增長36．2%,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流6．84億元,同比增長63．5%,綜合毛利率30．6%,同比增長3．7 pct。業(yè)績超預(yù)期,風(fēng)電葉片量價(jià)齊升,隔膜業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤增量。

2

投資摘要

2020年風(fēng)電搶裝高潮,需求規(guī)模確定性高,葉片量價(jià)齊升。公司2020H1風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營收32．7億元,同比增長64．6%,毛利率23．1%,同比增加3．2 pct,凈利潤3．9億元,同比增長116．7%,接近2019年全年凈利潤規(guī)模(4．03億元),實(shí)現(xiàn)出貨量4,588MW,同比增長43．3%。報(bào)告期內(nèi)風(fēng)機(jī)葉片單W均價(jià)同比提升14．8%,實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。根據(jù)電網(wǎng)公司發(fā)布的風(fēng)電消納指標(biāo),今年風(fēng)電總消納能力達(dá)37GW,預(yù)計(jì)全年裝機(jī)規(guī)模30GW,公司作為葉片行業(yè)市占率近30%的龍頭企業(yè),下游優(yōu)質(zhì)客戶穩(wěn)固。下半年是搶裝高峰,全年風(fēng)機(jī)葉片銷量或達(dá)10GW以上,同比增長25%。2019年底產(chǎn)能規(guī)模8．35GW,大葉片趨勢確定,預(yù)計(jì)實(shí)際產(chǎn)能將進(jìn)一步提升。

市場策略+出貨結(jié)構(gòu)調(diào)整雙因素拉動玻纖業(yè)績增長。公司2020H1玻璃纖維業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營收29．6億元,同比增長6．1%,毛利率35．4%,與去年同期持平,凈利潤4．8億元,同比增長23．1%,實(shí)現(xiàn)玻璃纖維及制品銷量45．6萬噸,同比增長8．8%。海內(nèi)外市場同時(shí)布局,疫情環(huán)境下靈活調(diào)整市場結(jié)構(gòu),保障出貨量穩(wěn)定增長。2019年行業(yè)產(chǎn)能集中放量、產(chǎn)品價(jià)格下跌以及中美貿(mào)易摩擦需求受挫等因素的影響,整體處于低迷期,今年需求上漲,價(jià)格企穩(wěn)。同時(shí)針對大葉片對玻纖產(chǎn)品性能的高要求,調(diào)整產(chǎn)線供給結(jié)構(gòu),增加高端產(chǎn)品比例。泰山玻纖滿莊新區(qū)F07線年產(chǎn)9萬噸高性能玻璃纖維和F08線年產(chǎn)4萬噸耐堿玻璃纖維生產(chǎn)線分別于2020年5月和7月點(diǎn)火,預(yù)計(jì)2020年底總產(chǎn)能將超過100萬噸。玻纖占風(fēng)機(jī)葉片成本約25%,公司玻纖業(yè)務(wù)與葉片業(yè)務(wù)形成協(xié)同,進(jìn)一步提升整體盈利能力。

隔膜產(chǎn)能迅速擴(kuò)張,2020年底濕法產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)14億平,躋身行業(yè)前列。公司2020H1鋰電隔膜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2．37億元,同比增長394%,公司于2019年9月收購湖南中鋰后,與中材鋰膜協(xié)同擴(kuò)產(chǎn),提升鋰電池濕法隔膜供應(yīng)能力,出貨大幅增長。中材鋰膜山東滕州一期項(xiàng)目具備4條年產(chǎn)6,000萬平米生產(chǎn)線,并繼續(xù)投資15．5億元啟動二期產(chǎn)能4．08億平方米項(xiàng)目,建成后中材鋰膜將形成6．48億平基膜和2．4億平涂覆膜產(chǎn)能。湖南中鋰原有16條線合計(jì)7．2億平米基膜產(chǎn)能,2020、2021年濕法基膜產(chǎn)能將提升至9．6億、12億平米。

公司客戶結(jié)構(gòu)日益優(yōu)化,海外銷售占比15%。國內(nèi)客戶主要瞄準(zhǔn)CATL、ATL、億緯鋰能等優(yōu)質(zhì)企業(yè),并積極開拓海外市場,湖南中鋰重點(diǎn)跟蹤韓國市場,客戶主要為韓國SK、LG等,后期將與三星SDI進(jìn)行合作。我們認(rèn)為未來2-3年中材科技將度過隔膜供應(yīng)鏈認(rèn)證周期,之后將會擁有長期穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的客戶群體,預(yù)計(jì)2020年公司在濕法隔膜出貨量將達(dá)到5億平以上,同比增長25+%,占據(jù)市場份額可達(dá)20%以上。

3

投資建議

風(fēng)電搶裝背景下公司風(fēng)機(jī)葉片與玻璃纖維業(yè)務(wù)增長確定性高,隔膜重磅擴(kuò)產(chǎn),利潤彈性較大,將貢獻(xiàn)未來業(yè)務(wù)彈性。我們預(yù)計(jì)公司2020～2022年的營業(yè)收入分別為161．7億元、174．2億元和193．4億元,歸屬于上市公司股東凈利潤分別為19．5億元、21．6億元和24．6億元,每股收益分別為1．16元、1．29元和1．47元,對應(yīng)PE分別為 17．8、16．1、14．1倍。給予“買入”評級。

4

風(fēng)險(xiǎn)提示

新能源車裝機(jī)不及預(yù)期、風(fēng)電裝機(jī)進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動、疫情形勢波動

作者介紹

賀朝暉,清華大學(xué)工學(xué)學(xué)士、碩士,2年證券行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn),7年能源產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)驗(yàn),曾就職于東興證券。

李靈雪,中國人民大學(xué)學(xué)士、法國蒙彼利埃一大碩士,能源經(jīng)濟(jì)專業(yè)畢業(yè),2020年加入申港證券研究所,主要研究新能源汽車、光伏產(chǎn)業(yè)鏈。