璞泰來：中報業(yè)績承壓 一體化推進凸顯負極優(yōu)勢

中報點評

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事件

公司發(fā)布半年報,2020H1營業(yè)收入18．88億元,同比下滑13．3%,歸母凈利潤1．97億元,同比下滑25．44%,綜合毛利率30．6%,同比增長3．7 pct,期間費用率17．4%,同比增加4．3 pct。報告期內(nèi),主營業(yè)務板塊盈利水平穩(wěn)中有升,整體營收及凈利受行業(yè)不景氣以及期間費用增加的影響,出現(xiàn)下滑。

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投資摘要

負極材料出貨量平穩(wěn)增長,下半年增量可期。2020H1公司負極材料業(yè)務實現(xiàn)主營業(yè)務收入13．67億元,同比下降1．65%,實現(xiàn)出貨量2．2萬噸,同比增長6．02%,國內(nèi)市占率20．03%。2020H1公司人造石墨負極材料出貨均價同比減少7．2%,原材料價格下降、炭化產(chǎn)能釋放,有效降低生產(chǎn)成本,對沖價格下降對毛利率的影響。國內(nèi)2020H1動力電池裝機容量同比下降42%,同期歐洲新能源車銷量同比增長39．2%,報告期內(nèi)海外訂單占比顯著提高,保障出貨穩(wěn)定增長,公司負極材料為LG波蘭工廠主供,下半年海外出貨將繼續(xù)大幅提升。

上游石墨化、炭化新產(chǎn)能逐步釋放,產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局有效降本。2020H1公司石墨化加工對外業(yè)務營收0．59億元,同比下降65．6%。公司石墨化產(chǎn)能以自供為主,自供比例穩(wěn)定提升,擴大負極材料盈利空間。公司2019年可轉債募投的溧陽年產(chǎn)3萬噸高性能鋰離子電池負極材料(包括炭化等主要工序)項目已完成進度43%,目前已部分試生產(chǎn),預計2021年全面達產(chǎn)。公司全資收購山東興豐,并繼續(xù)擴張石墨化產(chǎn)能,于烏蘭察布卓資縣布局5萬噸負極材料及配套石墨化產(chǎn)線,將于2020年底開始建設,預計2022年建成投產(chǎn)。預計負極材料產(chǎn)能2020年底將達7萬噸,2022年達17萬噸,石墨化產(chǎn)能2020年底將達10萬噸,2022年達16萬噸,市場競爭力顯著提升。

涂覆隔膜產(chǎn)能快速擴張,市場份額穩(wěn)定。2020H1公司涂覆隔膜及加工業(yè)務實營收2．82億元,同比下降16．9%嗎,涂覆隔膜出貨量2．19億平,同比下降8．41%,市占率29．8%,同比增加1．2 pct,納米氧化鋁出貨量同比增長103．51%。受市場環(huán)境影響涂覆隔膜出貨量下滑,市場份額相對穩(wěn)定,目前國內(nèi)需求正在恢復,下半年有望重回增長通道。公司2019年可轉債募投江蘇卓高8億平涂覆加工項目完成進度52%,預計將于2021年全部建成投產(chǎn)。預計2020年底公司將具備8億平涂覆加工產(chǎn)能,2021年產(chǎn)能達12億平。同時公司著手布局濕法基膜業(yè)務,提高基膜自供比例,規(guī)劃于溧陽建設 2．49億平隔膜基膜產(chǎn)線,預計2022年建成投產(chǎn)。

鋰電設備產(chǎn)品覆蓋面擴大,下半年訂單有望增長。2020H1公司鋰電設備業(yè)務板塊實現(xiàn)營收1．27億元,同比下降45．96%,若將對內(nèi)銷售部分考慮在內(nèi),鋰電設備實現(xiàn)收入2．43億元,同比下降11．27%。公司在原有涂布、分切等產(chǎn)品基礎上,開發(fā)卷繞機、疊片機、注液機、化成等新產(chǎn)品,規(guī)劃構建前中后段鋰電設備一體化產(chǎn)品體系,提高自動化工藝技術覆蓋全面性。公司涂布設備產(chǎn)品進入松下、特斯拉供應體系,進入國際市場。下半年主要動力電池廠商陸續(xù)完成融資計劃,預計將正式啟動實施擴產(chǎn)計劃,公司鋰電設備業(yè)務訂單承接量有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

報告期內(nèi)現(xiàn)金流良好,期間費用大幅增加。2020H1公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2．24億元,同比增長14．13%。期間費用率17．4%,同比增加4．3 pct,海外市場業(yè)務占比提高,相應銷售費用同比增長26．29%。報告期內(nèi),公司以市場利率3．71%發(fā)行可轉債,并通過銀行授信融資日常運營所需資金,財務費用同比增加33%。

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投資建議

上半年國內(nèi)新能源市場需求低迷,公司負極材料及隔膜出貨量低于預期,7月新能源車產(chǎn)銷同比轉正,下半年需求將逐漸恢復,同時歐洲市場活躍度高,拉動公司業(yè)績增長。我們預計公司2020～2022年的營業(yè)收入分別為53．7億元、72．8億元和91．9億元,歸屬于上市公司股東凈利潤分別為7．4億元、11．1億元和14．4億元,每股收益分別為1．7元、2．6元和3．3元,對應PE分別為58．8、39．2、30．4倍。給予“買入”評級。

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風險提示

新能源車裝機不及預期、產(chǎn)線建設進度不及預期、原材料價格波動、疫情形勢波動

作者介紹

賀朝暉,清華大學工學學士、碩士,2年證券行業(yè)研究經(jīng)驗,7年能源產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)驗,曾就職于東興證券。

李靈雪,中國人民大學學士、法國蒙彼利埃一大碩士,能源經(jīng)濟專業(yè)畢業(yè),2020年加入申港證券研究所,主要研究新能源汽車、光伏產(chǎn)業(yè)鏈。