下半年煤價仍有震蕩回落空間

2020年上半年，受新冠疫情和供需錯配影響，國內(nèi)動力煤市場價格經(jīng)歷了緩慢上行、急劇下跌、持續(xù)上漲等三輪價格走勢。在宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向相對利好、以及進(jìn)口煤嚴(yán)控政策之下，國內(nèi)煤炭供需缺口仍需修復(fù)，近期煤價易漲難跌，但從中長期來看，高位煤價將有下行調(diào)整空間。

一、上半年動力煤市場行情回顧

回顧2020年上半年，國內(nèi)動力煤市場價格經(jīng)歷了緩慢上行、急劇下跌、持續(xù)上漲等三輪價格走勢，價格區(qū)間469元/噸-577元/噸。

第一階段：1月初-2月中下旬，供需雙弱導(dǎo)致的緩慢上行階段。前期由于歲末年關(guān)產(chǎn)地煤礦提前停產(chǎn)放假，加之12月產(chǎn)地煤礦事故影響，較多市場戶發(fā)運(yùn)提前停止，導(dǎo)致沿海市場港口庫存大幅下降，在優(yōu)質(zhì)貨源尤為緊缺之下，市場煤價整體偏強(qiáng)運(yùn)行;后期由于國內(nèi)新冠疫情爆發(fā)，各地實行嚴(yán)格的防疫防控措施，春節(jié)后上游煤礦生產(chǎn)和供應(yīng)不足，產(chǎn)地煤價急劇漲至高位，同時煤炭運(yùn)輸受限頗大，進(jìn)一步加劇環(huán)渤海港口資源緊張局面，煤價從556元/噸緩慢上行至577元/噸。

第二階段： 2月下旬-4月底，疫情影響需求不足導(dǎo)致的持續(xù)下跌階段。隨著上游產(chǎn)運(yùn)陸續(xù)恢復(fù)，疊加高速公路免費(fèi)政策，各環(huán)節(jié)發(fā)運(yùn)成本降低，但疫情影響下游企業(yè)復(fù)工緩慢，電廠煤耗和非電需求持續(xù)低迷，加之中下游港口庫存快速累庫至歷史高位，各大煤企實行量價優(yōu)惠，外加進(jìn)口煤價格持續(xù)下挫，環(huán)渤海港口平倉價格接連跌破年長協(xié)、535基準(zhǔn)價、隨著煤價跌至歷年低位，終端陸續(xù)釋放部分需求，加之安全事故、煤企政策性減產(chǎn)保價等利多因素的釋放，煤價跌幅止步于469元/噸。

第三階段：5月份至今，終端需求集中釋放疊加結(jié)構(gòu)性缺貨主導(dǎo)的持續(xù)上漲階段。由于入夏前夕“南澇北熱”天氣之下水電乏力和居民用電上升，且部分外來電和特高壓進(jìn)入檢修階段，加之下游復(fù)工超預(yù)期加快，尤其高耗能產(chǎn)業(yè)需求強(qiáng)勁，導(dǎo)致各終端剛性需求大規(guī)模且集中釋放，再有大秦線等主要運(yùn)煤專線進(jìn)入春檢狀態(tài)，使得環(huán)渤海日均運(yùn)量下降10-15萬噸，港口庫存急降至歷史低位。另外2005和2007期貨合約交割背景下結(jié)構(gòu)性缺貨，1-4月國內(nèi)煤炭進(jìn)口量較大程度提前透支今年后期額度，以及市場交易雙方情緒性因素等，促使市場煤價觸底反彈至549元/噸，而后基于迎峰度夏電廠備貨需求及產(chǎn)地安全生產(chǎn)、停限產(chǎn)要求和煤管票不足等因素，以及下游需求持續(xù)向好之下，煤價漲至572元/噸。

1、產(chǎn)地供應(yīng)和價格方面

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年1-5月我國原煤產(chǎn)量14.7億噸，同比增長0.9%。其中山西省累計產(chǎn)量3.95億噸，同比增長1.6%;內(nèi)蒙古累計產(chǎn)量3.91億噸，同比下降8.6%;陜西省累計產(chǎn)量2.49億噸，同比增長22.3%;1-5月晉陜蒙三省區(qū)原煤產(chǎn)量累計10.34億噸，占全國原煤產(chǎn)量的70.3%，同比增長4.31%。

從產(chǎn)地價格來看，“三西”地區(qū)煤價呈現(xiàn)小“N”型走勢，下面以山西5500大卡、榆林5800大卡和鄂爾多斯5500大卡三個主流坑口價格走勢反映上半年產(chǎn)地市場煤價運(yùn)行情況。內(nèi)蒙地區(qū)從2月底開始“倒查20年涉煤反腐”、4月底嚴(yán)查煤礦超產(chǎn)并同時控制煤管票供應(yīng);陜西地區(qū)受煤管票緊張、嚴(yán)查黑煤、韓城煤礦安全事故導(dǎo)致安全生產(chǎn)高壓;山西地區(qū)市場則受同煤塔山煤礦安全事故、兩會期間煤礦停限產(chǎn)以及年產(chǎn)60萬噸產(chǎn)能煤礦退出等，以上可以看出上游供應(yīng)偏緊且增量放緩大致貫穿上半年產(chǎn)地煤市，在下游需求持續(xù)回暖之下，目前產(chǎn)地煤價逐漸回歸年初水平。

2、港口調(diào)度和價格方面

從我網(wǎng)調(diào)研統(tǒng)計的全國55港口庫存來看，上半年動力煤庫存總量在5000-7000萬噸震蕩，其中環(huán)渤海港口庫存呈現(xiàn)“W”型走勢，江內(nèi)港口庫存呈先增后降至偏低位震蕩走勢，華南港口庫存基本維持1600-1900萬噸震蕩走勢。

從環(huán)渤海港口庫存和調(diào)度來看，一季度環(huán)渤海港口煤市基本呈現(xiàn)中高位回落，港口調(diào)入調(diào)出量和錨地船只一度跌至近年最低水平，而后隨著大秦線檢修結(jié)束，鐵路調(diào)入快速恢復(fù)高位狀態(tài)，其中呼局批車次從20車漲至38車，大秦線保持130-135萬噸滿負(fù)荷發(fā)運(yùn);二季度環(huán)渤海港口煤市中高位水平，供需雙旺局面，但由于港口結(jié)構(gòu)性缺貨行情顯著，而下游市場需求頗強(qiáng)，因此煤價偏強(qiáng)運(yùn)行。

從價格來看，受新冠疫情和供需錯配影響，上半年煤價高低落差巨大(469～572元/噸，均價540元/噸)，供需兩端不確定性明顯加大，但469元/噸底部已然確立，下半年動力煤價格可能呈現(xiàn)“強(qiáng)-弱-強(qiáng)”局面，主要依據(jù)為：7-8月份中旬前，產(chǎn)地供應(yīng)收縮疊加進(jìn)口煤嚴(yán)控，而旺季需求頗強(qiáng);后續(xù)隨著煤價持續(xù)高位，入秋之后電煤需求回落，且進(jìn)口煤或有放松預(yù)期;10月前后冬儲用煤提升，外加年末進(jìn)口煤額度嚴(yán)控收尾;因此，筆者預(yù)計下半年煤價波動區(qū)間530-600元/噸。

3、進(jìn)口煤方面

進(jìn)口煤是我國動力煤市場的外部補(bǔ)充，也是沿海電廠煤炭庫存的來源之一。因此，政策性彈性調(diào)節(jié)(國內(nèi)外價差決定)，一直是國內(nèi)煤價的重要制衡手段。今年以來，鑒于全球范圍疫情危機(jī)和外部市場變化影響，尤其我國進(jìn)口煤嚴(yán)控政策，進(jìn)一步加劇國際煤價下挫通道。即使其內(nèi)外貿(mào)200元/噸左右的價差優(yōu)勢，但是目前國內(nèi)多數(shù)沿海港口配額告罄，進(jìn)口煤通關(guān)維持一船一議、異地報關(guān)已然禁止，除少部分電廠兌現(xiàn)固定采購進(jìn)口煤外，多數(shù)電廠由于前期透支額度，預(yù)計7月中旬額度即將用盡，其余市場煤貿(mào)易活動基本難有操作空間，使得較多招標(biāo)采購需求轉(zhuǎn)向內(nèi)貿(mào)煤。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年1-5月我國累計進(jìn)口煤及褐煤14871.1萬噸，同比增長16.8%，占2019年全年進(jìn)口總額度的50%。若參照近兩年進(jìn)口量和后期情況預(yù)預(yù)估，剩余7個月的額度為1.4-1.5億噸，平均每月進(jìn)口量2100-2500萬噸之間。另外據(jù)Mysteel空間數(shù)據(jù)顯示，上半年澳洲動力煤累計發(fā)運(yùn)量約0.99億噸，同比下降13.74%，其中發(fā)往中國累計發(fā)貨量約1990萬噸，同比下降16.07%。

4、下游消費(fèi)和存耗方面

2020年1-5月，全國全社會用電量27197億千瓦時，同比下降2.8%。其中第一產(chǎn)業(yè)用電量297億千瓦時，同比增長7.1%;第二產(chǎn)業(yè)用電量18098億千瓦時，同比下降4.0%;第三產(chǎn)業(yè)用電量4296億千瓦時，同比下降6.3%;城鄉(xiāng)居民生活用電量4506億千瓦時，同比增長5.2%。

2020年1-5月全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量27325億千瓦時，同比下降3.1%。其中火電累計發(fā)電量20010億千瓦時，同比下降3.1%，水電發(fā)電量3558億千瓦時，同比下降11.3%，其他清潔能源累計發(fā)電量3757億千瓦時，同比增長10.6%。由此可以看出，二季度全國發(fā)電量較上季度加快恢復(fù)，在水電負(fù)增長、清潔能源平緩增長之下，有力推動火電發(fā)電量大幅正增長。

從電廠數(shù)據(jù)來看，沿海六大電廠和全國重點(diǎn)電廠煤炭庫存和日耗大體遵循傳統(tǒng)季節(jié)性走勢，值得關(guān)注的是由于今年我國南方高溫天氣偏強(qiáng)和入夏前夕雨熱同季略有提前，加之國內(nèi)疫情基本得到控制后，社會企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)超預(yù)期加快，主要產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)回暖，下游煤耗需求加速增長，使得二季度社會用電負(fù)荷明顯上升，而水電稍弱于往年水平，有效推動火電發(fā)電量大幅正增長。展望后期電廠庫存和日耗走勢，筆者認(rèn)為在進(jìn)口煤補(bǔ)充受限以及夏季安全庫存考量下，電廠大概率繼續(xù)維持高庫存策略(預(yù)計23天以上)，市場煤補(bǔ)庫需求呈少量且階段性釋放。

二、下半年動力煤市場走勢展望

近期來看，首先，在宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向相對利好之下，疫情后市體現(xiàn)“六穩(wěn)六保”要求，后續(xù)進(jìn)口煤平控政策依然嚴(yán)峻。其次，港口市場煤種結(jié)構(gòu)性緊缺局面難有緩解，疊加迎峰度夏傳統(tǒng)旺季期間電廠煤耗需求可期，使得現(xiàn)階段供需缺口仍將維持。再者，煤電長協(xié)遲遲不落實既放大了市場供需的波動振幅，也促使較多電廠提高了對市場煤采購需求，使得港口可售資源更顯匱乏。最后，主產(chǎn)地煤價在供應(yīng)偏緊和需求良好的情況下接連上漲，導(dǎo)致貿(mào)易發(fā)運(yùn)成本增加。因此，鑒于近期市場供需面頗為樂觀，現(xiàn)貨煤價易漲難跌。

中長期來看，煤炭行業(yè)屬于傳統(tǒng)的重資產(chǎn)行業(yè)，具有投資較大、投資周期較長等特點(diǎn)，其供給端滯后與需求端的效應(yīng)更加明顯。第一、在國內(nèi)危機(jī)余波猶存、全球疫情后市經(jīng)濟(jì)不確定性的背景下，部分外向型工業(yè)和制造業(yè)等社會電量消費(fèi)水平難以持續(xù)維持高位水平，持續(xù)居高不下煤價不利于煤電行業(yè)長遠(yuǎn)的運(yùn)行發(fā)展。第二、我國煤炭市場上下游邊際供需偏寬松，以及當(dāng)前價格高位運(yùn)行于綠色空間上方壓力，煤價難以獲取持續(xù)性需求端驅(qū)動和穩(wěn)定支撐。第三，夏季南方水電發(fā)力充沛和旺季電廠庫存走高、以及環(huán)渤海港口累庫預(yù)期，將一定程度制約終端采購需求，傳統(tǒng)淡季下行近乎是必然事件。第四、雖然當(dāng)前進(jìn)口煤政策仍為收緊，但是旺季中后期或存放松可能性，從而降低對北方港口下水煤的需求放量。

綜上所述，預(yù)計下半年動力煤市場走勢前期偏強(qiáng)運(yùn)行，中后期或有下行調(diào)整空間，價格區(qū)間540-600元/噸。