石油：“OPEC+”五月減產(chǎn)可能不及預(yù)期

隨著5月1日起OPEC+的聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議正式生效，市場(chǎng)開始關(guān)注減產(chǎn)協(xié)議的實(shí)際執(zhí)行情況。結(jié)合湯森路透的出口數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為，五月上半月“OPEC+”確有減產(chǎn)，但整體產(chǎn)量紀(jì)律較差，執(zhí)行率不達(dá)五成。除沙特外的OPEC協(xié)議國減產(chǎn)基本達(dá)標(biāo)，而沙特和非OPEC協(xié)議國減產(chǎn)不及預(yù)期，是“OPEC+”減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行的不確定性因素。新的減產(chǎn)協(xié)議開始約束產(chǎn)油國生產(chǎn)，但這并不意味著“OPEC+”市場(chǎng)策略從“保份額”轉(zhuǎn)向“保價(jià)格”，石油市場(chǎng)的份額之爭仍在繼續(xù)。

“OPEC+”五月確有減產(chǎn)，結(jié)束無約束生產(chǎn)狀態(tài)在5月1日的減產(chǎn)協(xié)議正式生效之前，包括沙特、俄羅斯在內(nèi)的“OPEC+”

成員國大幅增產(chǎn)240萬桶/天，整體產(chǎn)量達(dá)到2019年以來最高水平。從結(jié)構(gòu)上看，沙特、阿聯(lián)酋及科威特，產(chǎn)量環(huán)比分別增加206萬桶/天、35萬桶/天與21萬桶/天。俄羅斯產(chǎn)量在四月份維持在1169萬桶/天的較高水平，并未出現(xiàn)大幅度增產(chǎn)，非OPEC協(xié)議國產(chǎn)量與3月份基本持平。

根據(jù)湯森路透的船運(yùn)數(shù)據(jù)，我們看到“OPEC+”在五月份確有大幅減產(chǎn)，但幅度或不及預(yù)期，整體減產(chǎn)執(zhí)行率不到5成，其中OPEC約為66%，非OPEC僅為13%。結(jié)合國際能源署公布的四月份產(chǎn)量數(shù)據(jù)及產(chǎn)量配額，我們估算，在100%減產(chǎn)執(zhí)行率的情況下，OPEC協(xié)議國需環(huán)比減產(chǎn)760萬桶/天，非OPEC協(xié)議國需減產(chǎn)500萬桶/天。

OPEC協(xié)議國：沙特減產(chǎn)不足，其他協(xié)議國減產(chǎn)超預(yù)期我們估算，OPEC協(xié)議國在五月上半月平均出口下滑約470萬桶/天，其中，沙特減產(chǎn)貢獻(xiàn)230萬桶/天的減產(chǎn)，其他國家貢獻(xiàn)240萬桶/天。從周度環(huán)比看，第二周OPEC整體執(zhí)行情況從第一周58%改善至74%。即便以五月第二周出口為基準(zhǔn)，沙特減產(chǎn)幅度僅為200萬桶/天，減產(chǎn)執(zhí)行率僅為59%，而此前幾次減產(chǎn)協(xié)議初期，沙特會(huì)選擇超額減產(chǎn)，但從五月前兩周看，沙特此次減產(chǎn)執(zhí)行較差，顯著低于其他OPEC協(xié)議國減產(chǎn)執(zhí)行率的93%。

非OPEC協(xié)議國：俄羅斯減產(chǎn)與沙特相仿，其他協(xié)議國不減反增五月上半月，非OPEC出口下滑僅為60萬桶/天，從周度環(huán)比看，第二周非OPEC協(xié)議國執(zhí)行率為25%，高于第一周1.7%，雖有改善，但減產(chǎn)執(zhí)行依然不容樂觀。還是按五月份第二周出口為基準(zhǔn)，俄羅斯減產(chǎn)幅度約為160萬桶/天，減產(chǎn)執(zhí)行率僅為50%，與沙特減產(chǎn)紀(jì)律相仿。而同期除俄羅斯之外的非OPEC協(xié)議國不僅沒有減產(chǎn)，甚至增產(chǎn)25萬桶/天，協(xié)議約束并未體現(xiàn)。

往前看，五月減產(chǎn)可能不及預(yù)期，市場(chǎng)份額之爭仍在繼續(xù)若以產(chǎn)油國出口近似估計(jì)產(chǎn)量，我們預(yù)計(jì)，“OPEC+”在五月上半月減產(chǎn)執(zhí)行率僅為46.5%，大幅不及預(yù)期。近期全球需求遭受新冠疫情的負(fù)面沖擊正在邊際減弱，但仍未全面復(fù)蘇，二季度供應(yīng)過剩仍然存在。因此，產(chǎn)油國的減產(chǎn)可能是全球需求過度下降的應(yīng)對(duì)措施，對(duì)市場(chǎng)平衡的調(diào)節(jié)能力仍然很弱，短期來看，石油市場(chǎng)仍不具備過剩出清的條件，市場(chǎng)份額之爭仍在繼續(xù)。